淺談資產負債表

辜在美國和日本深耕經濟研究多年，對日本自1989年經濟泡沫破滅，以及近年日本超低利率政策帶來的影響尤其瞭解。
他發現，當時大量日本企業患上了「資不抵債陰影」，因此在很長的時間內，都不願意向銀行貸款（無論利率多低），賺到的錢大部分用來還債，即使還清貸款，也希望公司可以留存更多的現金，以備萬一。
結果導致企業不擴張，工資增長緩慢，國內經濟死氣沉沉。
其提出的理論主要觀點是，日本長期以來的經濟問題，80%來源自資產負債表；只有20%來源自結構。
因此，儘管日本政府長期採取了十分大量的寬鬆政策，將利率壓低至零，依然無法支持經濟復甦。
日本政府長達八年時間都開錯了藥方，後期才醒悟過來，採取進取的財政刺激，所以才出現「迷失的20年」之說。

激活市場前車可鑑

辜認為，內地目前的經濟局面和日本1989年十分相似——樓市泡沫破滅、人口紅利消退、企業負債和借貸規模減少。
不過，只要中央清楚明白資產負債表的影響，儘早採取更積極的政府投資，有可能可以比日本節省更多的時間。
事實上，中央的負債比率不算高，完全有能力採取更積極的政策。
辜的觀點非常有啟發意義，他從企業端切入，嘗試評估何種政策才能實現激活市場。
然而，世界沒有完全一樣的樹葉，內地也不太可能完全照抄「日本答案」。
內地房地產最大的負債表並不來自企業端，而是普通百姓，這點與日本在1989年，企業端瘋狂投機房地產截然不同。
內地大量二、三線城市的房屋數目，比居民實際需求已經出現了溢出，而內地絕大部分房屋是1998年房改政策後興建。
換言之，正常的「新房」換「舊樓」並不能吸收太多的資金；否則，容易再次引發泡沫。

慎防發生國進民退

再說，中央槓桿真的不高麽？
假如用中央的數據來看，確實很低；惟加上地方政府的槓桿，雖然遠低於日本和美國，但也高於加拿大、法國和英國等，在國際上也不算低。
最後，政府負責借錢投資並非不可行，中央 可以為地方政府背書繼續擴展，但這很容易造成大白象工程和大部分資源流入國企，帶來的後果可能是國進民退。
綜合而言，最頭痛的並不是政府增加負債，而是增加之後，該投資實際要放到哪裏才是最有效果？
假若不投資，採取減稅、免稅又或者如香港一樣派發消費券，又會否有用？
篇幅有限，下週再探討。