淡市才適宜買中信証券

根據中國證監會核發的經營證券業務許可證，中証經營範圍包括：證券經紀（限山東省、河南省、浙江省、福建省、江西省以外區域）、證券投資諮詢、 與證券交易及證券投資活動有關的財務顧問、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理、融資融券、證券投資基金代銷、為期貨公司提供中間介紹業務、代銷金融產品等。

中信証券企業簡介
市盈率*：14倍
每股盈利：1.25元
市值*：400億元
行業：金融證券
集團主席：王東明
大股東：中國中信股份有限公司（A股）（16.01%）
*數據截至2015年12月30日收市

2010至2014年營運數據

營業額及其他收入：303／264／131／203／395（億元人民幣）
純利：113／126／42.3／52.4／113（億元人民幣）
ROE：17.1／16.0／4.9／6.0／12.1（%）

別在市旺買證券股

若有睇開本人專欄的讀者，都知本人在近一年，甚少分析證券類股份，繼三個月前分析完港交所後，這是本年第二隻分析的證券股。本人並不是不喜歡證券股，而是證券股有特性，在錯誤的時機買賣差別很大，所以不會在市況旺時分析證券股。

首先，證券股是週期性的股份，幾年有較好的盈利，然後又會有幾年較差的盈利，這是源於投資市場是有週期性的。而證券公司的盈利好壞，基於有多少人參與投資市場，而投資市場有相當的週期性，旺市時可以很旺，靜市時又會十分靜，這令證券股的盈利十分波動。

基於這點，若投資是短炒證券股，就要把握市況熱的時期，但若市況有變就要立刻轉身走，因為市場的估值變化會影響很大。

若投資者是長線，就不要在市況熱時才投資，因為當市況熱時，市場會以當刻的盈利去估值，但忽略了週期性，忽略了往後會經歷下跌期，所以估值必然過高，因此，長線投資者投資這類股，一定要在靜市時買入。

2015年4月，證券市場非常熾熱，除「一帶一路」概念外，證券股就是另一當炒板塊。但有經驗的投資者都知道，凡市場當炒股，股價一定被炒起，而估值也會很高，這時才追入已十分危險，所以絕不宜沾手。

而到2015年尾，證券股已經爆煲，不止沒有了之前的泡沬，再加上證券股接二連三出現了不利消息，令股價不斷下跌，估值已回到合理水平。

中信証券有領導地位

中証在各項業務保持市場領先優勢，2014年，其代理股票基金交易金額9.8萬億元人民幣，排名行業第二；股票主承銷金額959.19億元人民幣，排名行業第一；債券主承銷金額3,347.57億元人民幣，排名同業第一；併購交易金額513.36億美元（約合3,168.61億元人民幣），在涉及中國企業參與的併購交易中位列全球投行第二位；受託資產管理規模7,550.07億元人民幣，排名行業第一。可見在中國的證券業中有領導地位。

早兩年內地證券行業較為疲弱，到2013行業才算復甦，股票市場成交比之前較活躍，行業的收入和淨利潤均扭轉了連續三年的下滑趨勢，出現了較高增長。

當然，監管方面推出的多項新業務，推動行業加快發展，可說是成為行業收入增長的新動力，其後行業進入了高增長，但近半年出現了冷卻的情況。

從中証的業績中，能看出生意大受大環境影響，這亦能反映出證券股的特性，就是盈利較為波動。

集團的營業額由2010年約300億元人民幣，跌至2012年約130億人民幣，其後才回升至近400億元人民幣，以一間這麼大的企業來說，生意這樣波動的確少見，但這正是證券行業的特性，生意受市況及政策影響，而出現週期性的大上大落。

關鍵看大環境影響

盈利方面亦同樣出現波動情況，由百多億元人民幣跌至數十億元人民幣，其後又升至百多億元人民幣，但值得慶幸是，此企業的獲利能力不俗，就算之前面對大環境下跌，引至生意下滑，仍未有出現虧損情況，仍能獲得數十億元人民幣的淨利潤。

另外，此企業的凈利率不俗，五年平均都超過三成，雖然近年有所下跌，但仍是不差的。

至於股東權益回報率（ROE）方面，由之前的10%以上，下跌到10%以下，再升至10%以上。

其實以投資者的角度，如此不穩的回報率是不理想的，而當中的波動反映所投入的資金與回報未能成正比，投入更大的資金在長遠計的確能提升回報，但影響此股盈利的最大因素始終是大環境，當然再投資長遠會有效果，但在中短期卻沒有甚麼作用。

所以，關鍵不只是自身的壯大，更重要是市場的擴張，故分析行業的情況及前景相信更重要。

在2014年5月，國務院發布了「國九條」，規畫了到2020年的證券業發展前景，不少措施都對國內證券業有正面作用，積極發展多層次股票市場、規範發展債券市場、擴大資本市場開放、提升證券業競爭力、培育私募市場等，對有領導地位的中信証券，絕對是有所得益，長期價值必定有所提升，但這是長期的因素，短期一定受市況影響。

長遠不差 中短線仍波動

至於「滬港通」、「深港通」等，以及往後可能出現的市場發展，都對此股有利，但其利好的程度往往不如想像般，所以投資者在該消息當炒時，股價往往炒過籠。

不過，在長遠上，中、港的證券市場配合，必然對此股在利，例如當兩個市場出現互通後，就會出現一種現象，就是套戥。

雖然現時「滬港通」機制只是兩個市場互相買賣，而不是內裏的股票互通相等，但亦提升了類似套戥的機會，這就代表增加了交易量，對當中的證券股同樣有利。

此企業的業務很依賴內地整體經濟及市場狀況，但由於內地股市如同賭場，股民的知識水平仍只是一般，因此內地市場必定繼續波動，都將對此企業的業績產生很大影響，這風險不得不注意。因此，就算此股的最新半年業績不錯，但不能單憑此去推斷之後的生意。

另外，此企業內裏有部分業務正轉型，同時亦有新業務出現。這些在各行業的企業都會存在，但在證券業則會帶來潛在的風險。

如持倉證券的價格變動導致市場風險、借款人或交易對手無法履約而導致的信用風險等，這都是證券業開拓新業務時必然承受的風險。不過，以中証一間這麼大及有市場經驗的企業來說，相信問題不大。

近期壞消息湧現

在早前公布的中期業績中，中証的生意大增，2015年上半年收入為393億元人民幣，而2014年只有163億元人民幣，大增1倍多，這明顯是2015年上半年投資市場熾熱帶來的結果。而純利由2014年上半年的41億元人民幣，增至2015年上半年的125億元人民幣，增長驚人。不過，證券市場的冷卻，已令之後的增長減退。

但綜合而言，此股有著行業的領導地位，雖然內地證券業正處於不利期，但證券業長遠不會太差，但中短期一定波動。不過要注意，此股太受行業牽制，無論是政策還是市況，不止自主性低，更令盈利波動，股價變化大。

另一方面，近期證券股壞消息不斷，早前有報導指，中証執行委員會委員陳軍及閆建霖或涉配合調查作出回應，公司指，目前該公司暫時無法與上述人員取得聯繫。此外，該公司前期配合調查的員工中，已有一部分員工先後返回工作崗位。目前，該公司經營情況正常。

由於證券行業的人往往關係複雜，問題可以不少，而這類消息對股價必然有短期影響。不過，中証始終是內地的龍頭證券公司，有相當的規模，除非是極大型的內部問題，否則對企業長遠的影響其實不大。

中証的投資策略

此股短期未能看好，但長期不會太差，因此短炒者，一定要等股市興旺，再炒證券股時才買此股，否則不宜沾手。而長線者，其實此股本質不差，有質素的，但由於對內地的證券商略有保留，因此不宜大注投資。

現時市盈率13、14倍，而由於2015年投資市場較2014年興旺，推斷預測市盈率為8至10倍，現階段估值合理，雖然預計2016年的投資市場不及2015年興旺，令2016年盈利將下跌，但現估值仍不算貴，沒有泡沬，反而證券業的問題，將久不久令股價震盪，因此投資者要有承受這種心理的能力。

若然在半年前高位不幸買入的投資者，現股價已下跌了一半，要止蝕已經太遲。若當時是短炒者，要趁反彈沽出，若當時是長線投資，中短期都難以返回之前水平，若持貨不多者，因此股是有前景的，故可耐心等待。但若當時持貨較多，由於不建議此股太多持貨，故宜略為減持，餘下的則繼續長期持有。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）