海螺創業(00586)環保業龍頭股 股價再創新高可期
撰文：SmartED編輯部｜ 圖片：海螺創業網站圖片
海螺創業是海螺集團第二大股東，持股49%，並因此間接持海螺水泥（00914）36.4%股權。旗下環保領域業務近年發展迅速，在固廢危廢處理行業已成功樹立龍頭地位，亦有涉足垃圾發電、新型建材，以至港口物流業務。
集團截至今年6月底止中期業績，收入21.03億元人民幣，同比大升106.23%；股東應佔淨利潤31.41億元人民幣，同比上升24.12%，每股基本盈利為1.74元人民幣。
海螺創業的固廢處理業務高增長
按業務劃分，固廢危廢處置實現收入2.77億元人民幣，同比增長89.77%，主要為集團增加興業、宿州、重慶等項目運營，使得收入快速增長。其中固廢、危廢處理量分別從10.2萬噸和15.7萬噸，提高至17.1萬噸和27.3萬噸，收入分別從0.32億和1.14億元人民幣，提高至0.53億元和2.24億元人民幣。
垃圾處置實現收入15.04億元人民幣，同比增長187.35%，主要為集團在建項目增加，以及嵩明、上高項目陸續投產運營，影響收入快速增長；其中爐排爐建設期收入13.39億元人民幣，同比增速高達261%。其餘的節能裝備業務，期內實現收入1.59億元人民幣，同比下降20.07%；新型建材實現收入同比下降8.1%；港口物流實現收入同比增長15.3%。
期內集團產品綜合毛利率為33.73%，同比降8.42個百分點。按業務劃分，固廢處置實現毛利率73.85%，同比下降7.71個百分點；其中危險廢物毛利率為77.01%，同比下降7.49個百分點；一般固廢毛利率為60.27%，同比下降10.65個百分點。另垃圾處置實現毛利率為25.57%，同比下降11.51個百分點，主要為爐排爐垃圾發電業務建設期毛利率同比有所下降影響。
集團在全國19個省市自治區共計推廣簽約93個環保項目；其中：固廢處置項目35個、爐排爐垃圾發電項目39個、水泥窯處置垃圾項目17個、黑臭水體治理項目2個，已形成年處理固廢危廢432萬噸、生活垃圾1,026萬噸的處置規模。
事實上，內地固廢危廢處理市場高速增長，為海螺創業提供了理想發展環境，據國泰君安證券預測，到2023年末，全國危廢投產產能規模將達到每年1.51億噸，較之2018年底增長88%。截至2018年底，集團處理一般工業固廢和危廢的能力達到每年104.5萬噸。而2019年上半年度已投產固廢設計產能同比增長約81%，下半年還將陸續有100萬噸產能投入運作。公司預計2022年將以市佔率13%，位列全國處置危廢產能規模第一位。
海螺水泥是海螺創業最大的盈利來源
不過，雖然環保業務增長迅猛，但來自海螺水泥的貢獻，始終才是海螺創業的最大盈利來源；中期報告顯示，期內來自應佔聯營公司利潤為27.12億元人民幣，同比增幅20.96%，佔整體純利的比重達86%。而海螺水泥剛在10月23日公布了截至9月底止的第三季度業績，季內錄得股東應佔淨利潤85.56億元人民幣，按年增長10.06%；首三季淨利潤238.16億元人民幣，按年增長14.96%。由此可見，海螺水泥業績貢獻持續提升，海螺創業下半年度業績有保證。
事實上，目前海螺水泥核心華東區域市場呈現淡季不淡特徵，全年有望為海螺創業貢獻60億元人民幣的聯營公司利潤，並有相當可持續性，提供充足安全邊際。
瑞銀研究報告指出，海螺創業股價自8月底以來累積升幅達16%，但相信市場仍未完全反映其環保業務的價值。該行指公司有足夠的資金支撐未來項目增長，可以釋除投資者的憂慮，認為目前估值吸引，估計2019至2023年度的環保業務盈利年複合增長率可達47%，重申「買入」評級，目標價由32.86元升至35.93元。該行又預期，公司在2020至2023年需要46億元人民幣以支持固體及危廢處理，199億元需要用於爐排爐項目。至2018年底，公司持有48億元人民幣現金，料其他項目可提供99億元人民幣現金流，同時銀行有300億元的銀行備用貸款，相信可以支持未來新增項目。
海螺創業將逐步擺脫影子股的市場印象
為了鞏固市場地位，集團上半年先後與多家公司合作，投資固廢危廢處置業務，3月時出資2.5億元人民幣，與中國建材（03323）成立合資公司，於內地從事固廢處置業務，並佔50%權益。到4月和5月集團又分別與內蒙古蒙西水泥和山水水泥（00691）簽署戰略合作框架協議，投資水泥窯協同處置危廢固廢處理項目。
業績表現上，海螺創業過去四個年度盈利都持續向上，特別是2017和2018年度，更呈現爆發性增長；當然，這與期內海螺水泥的「加持」有著重大關係，只要比較集團毛利與純利的差額便可略知一二。不過，環保主業對海螺創業的影響明顯加深，亦是不能忽視的趨勢，預計環保業務佔公司稅前利潤的比重將自2018年的16%提升至2021年的42%。
考慮到未來盈利結構的變化，相信海螺創業將可逐步擺脫海螺水泥影子股的市場印象，從週期股性轉為增長股，最終推動海螺創業估值提升。股價走勢上，海螺創業今年1月4日低位21.15元，之後一直升至4月初的28.35元才回落，之後形成「圓底」，7月初再於28.2元見頂調整回25.3元水平，形成完美「杯柄」形態。9月再次突破向上，至10月17日創出31.6元新高，10月23日收報30.85元，離前高位不遠，相信短期內可再次突破，挑戰35元水平。
免責聲明：本專頁刊載的所有投資分析技巧，只可作參考用途。市場瞬息萬變，讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本刊及相關作者無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與新傳媒立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。
