沛嘉醫療招股 孖展近900億 入場費15,515元 新股招股書分析 生科股首日平均升11.17%
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撰文：經一編輯部｜圖片：unsplash
5月7日更新
沛嘉醫療招股額度火熱，截至5月7日早上11:00，沛嘉醫療孖展額度接近900億，超額逾372倍。
招股資料
新上市編號：09996
招股價 ： 每股15.36元
每手股數：1,000股
入場費：15,515元
全球發售股份數目 ： 1.52億股
香港發售股份數目 ： 15,252,000股（10%，可予重新分配）
國際發售股份數目 ： 137,259,000股（90%，可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定）
集資用用途
約65.0%（14.3億港元），將撥作開發及商業化我們的核心產品 TaurusOne®以及其他主要在研產品。
約3.3%（7,260億港元）將用於進行有關TaurusOne®多項功能潛 在改進及我們製造工藝的四個持續發展項目。
約2.2%（4,840億港元）將用於彌補贊助及出席更多行業會議的 費用。我們計劃在未來三年每年出席約十場國內行業會議及約三 場國際行業會議，而預期相關費用將產生自（其中包括）贊助會議、 製作廣告、進行手術示範及現場直播公司簡報會。
約1.3%（2,860億港元）將用於向醫生提供更多培訓課程，與意見領袖建立更直接的聯繫，以及進行TaurusOne®商業化的其他一 般營銷活動；我們預期在未來五年向醫生提供最少四個培訓計劃。
招股書分析
沛嘉醫療是醫療器械公司，專注中國介入手術市場。從招股書可見，沛嘉醫療產品針對兩類手術：瓣膜性心臟病及神經血管疾病的介入手術。
招股書顯示，在沛嘉醫療經導管瓣膜治療的手術醫療器械中，有6款註冊產品及20款處於不同開發階段的在研產品。公司核心產品第一代TAVR裝置TaurusOne®目前已完成可行性臨床試驗，正在進行確認性臨床試驗。
其餘的經導管瓣膜治療產品，大部分仍處於臨床前的階段。至於神經介入，已經有不少產品進入商業化階段，部分亦已經申請註冊。
主動脈瓣狹窄的患病數不斷上升
全球主動脈瓣狹窄的患病數由2014年的18.0百萬名患者增加至2018年 的19.3百萬名患者，複合年增長率為1.7%，且估計將進一步增至2025年 的22.1百萬名患者，2018年 至2025年的複合年增長率為1.9%。
中國主動脈瓣狹窄的患病數由2014年的3.9百萬名患者增加至2018年 的4.2百萬名 患 者，複合年增長率為1.9%，且估計將進一步增至2025年的4.9百萬名患 者，2018年至2025年的複合年增長率為2.2%。
下圖顯示中國主動脈瓣狹窄的患病數：2014年至2025年（估計）中國主動脈瓣狹窄患病數
TAVR裝置競爭對手
沛嘉醫療在TAVR市場上面臨的行業競爭對手，有來自海外的Edwards以及內地的啟明醫療(02500)、微創醫療(00853)以及杰成醫療。
核心產品未上市 年蝕5億
沛嘉醫療最核心的產品TaurusOne目前並未獲批上市，導致公司目前並未從其核心產品研發經營中獲得任何收入。2018年，公司獲得收益為0，而維持公司日常經營導致的經營虧損達到7022.2萬元。
直至2019年3月，在收購加奇生物後，成沛嘉醫療功進入神經介入業務板塊。在綜合入賬加奇的經營業績的情況下，沛嘉醫療2019年的賬目出現了1,870萬人民幣的收益。
但由於行政開支及研發開支增加，2019年的經營虧損擴大至2.26億元人民幣，若計及向投資者發行的金融工具公允值變動，沛嘉醫療於2019年虧損了5.32億元人民幣。
向投資者發行的金融工具，包括優先股及可換股貸款。沛嘉醫療提到，金融工具公允值變動，主要與優先股估值下降有關，2018年及2019年的負債淨額分別是9,434萬，以及5.58億元人民幣。
由於上市後，優先股將轉換為股份且將不再記錄為負債，因此預計上市後將扭轉負債淨額 狀況。
獲高瓴資本入股
但是，大家都知道，此類生物技術公司一般都因研發成本過高，而未出現重大虧損，而且因爲涉及多輪的資本發行，因此出現多種的金融工具，金融工具出現估值下降也屬正常之事。
投資生科股的重點是產品有沒有前途，一般投資者可能不熟悉醫療行業，但沛嘉醫療獲醫療企業投資專家高瓴入股，似乎其業務也受業界的青睐。
沛嘉醫療上市前曾進行4輪融資：
- 2016年1,000萬美元的A輪融資
- 2019年5月2,900萬美元的B輪融資
- 2019年9月2,500萬美元的C輪融資
- 2019年12月4,500萬美元的C-1輪融資
在幾輪的融資後，高瓴資本在上市前擁有9.33%沛嘉醫療股權。高瓴是醫療股的專家過去幾次入手後，股份都水漲船高。
高瓴近期沾手的醫療相關股：
| 高瓴參與角色 | 上市價 | 現價* | 漲幅 | |
| 上市前投資者 | 君實生物-B（1877） | 19.38 | 37.4 | 93.0 |
| 基石投資者 | 啓明醫療-B(2500） | 33 | 53.4 | 61.8 |
| 基石投資者 | 方達控股（1521） | 3.2 | 3.55 | 10.9 |
| 買入價格 | 現價* | |||
| 上市後買入 | 微創醫療（853） | 13.58 | 16.88 | 24.3 |
| 上市後買入 | 愛康醫療（1789） | 7.01 | 21.1 | 201.0 |
*備註：股價更新日期為2020年4月29日；資料僅供參考。
生物科技股平均有11%回報
回顧過往的生物科技股，首日表現升多過跌，平均首日漲幅達到11.17%，近日上市的康方生物-B(09926)，首日出現逾5成的升幅，加上整個版塊都出現購買力，相信沛嘉醫療的表現也值得期待。
| 公司 | 首日表現 |
| 康希諾生物—B(06185) | 57.73% |
| 康方生物-B(09926) | 50.19% |
| 康寧傑瑞製藥—B(09966) | 32.35% |
| 君實生物—B(01877) | 22.55% |
| 信達生物—B(01801) | 18.60% |
| 亞盛醫藥—B(06855) | 9.94% |
| 諾誠健華—B(09969) | 9.61% |
| 基石藥業—B(02616) | 7.17% |
| 復宏漢霖—B(02696) | -0.30% |
| 百濟神州—B(06160) | -0.93% |
| 東曜藥業—B(01875) | -4.43% |
| 歌禮製藥—B(01672) | -5.70% |
| 邁博藥業—B(02181) | -19.33% |
| 中國抗體—B(03681) | -21.05% |
| 平均首日漲幅 | 11.17% |
專家也孖展認購
華盛証券業務副總監鍾俊鏘相信今次沛嘉醫療-B，熱度相信與康城生物-B接近。
他指，是次上市的保薦人有摩根士丹利亞洲及華泰金融，根據統計2019年大摩參與保薦的13隻新股中，有12隻首日上漲，平均漲幅11.64%，而華泰金融在2019年參與保薦的4隻新股中，全部暗盤都有得升，最亮麗係隻保利物業，上市至今累計升幅超過120%。
他透露自己已孖展認購了，但他指市面資金成本稍高，暫時未見有低於3厘，估計反應會非常熱烈。
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