比亞迪是否值逾百倍市盈率？

比亞迪為全球領先的二次充電電池製造商和業界領先的ODM和EMS供應商，憑藉獨特的垂直整合模式，為全球移動通訊終端客戶提供包括產品設計、製造、測試、裝配及售後等「一站式」服務。主要客戶為蘋果、三星、華為、HTC、聯想、惠普、東芝等全球品牌。

集團2003年拓展汽車業務，有關業務實現高速增長，累計產銷超過200萬輛轎車，近年積極發展新能源汽車業務。2008年獲巴菲特入股10%，一直持有至今。

比亞迪企業簡介
市盈率*：158倍
每股盈利：0.21元
H股市值*：326億元
行業：汽車及零部件
集團主席：王傳福

大股東：王傳福 (20.7%)
*數據截至2015年9月16日收市

2010至2014年營運數據
營業額：467／463／444／498／554（億元人民幣）
毛利：82.6／68.7／51.3／65.2／76.2（億元人民幣）
純利：25.2／13.8／0.814／5.53／4.34（億元人民幣）
毛利率：17.7／14.8／11.6／13.1／13.8（%）
ROE：14.4／7.00／0.385／2.58／1.84（%）

比亞迪不斷將重點放在汽車業務上，現時已佔生意的一半。傳統汽車仍佔集團汽車銷售較大比重，但近一年，新能源汽車開始有較明顯增長，2014年新能源汽車佔比亞迪的汽車收入27.6%，達72億元人民幣，比上年度增長六倍。

根據中國汽車工業協會公布的數據，比亞迪2014年新能源汽車市場份額佔27.9%，在插電式混合動力市場份額佔49.6%，為行業的領導。

由零開始 發展汽車業務

2003年，比亞迪宣布收購秦川汽車，由電池業進入完全不相關的行業，不過背後其實是將眼光放到一件長遠的產品身上，亦即是電池與汽車的結合，電動車。

由於這項產品的成與敗，將會對比亞迪有重大的影響，因為當中的投資十分巨大，若電動車最終失敗，比亞迪將一敗塗地，但若成功了，比亞迪將成為汽車行業新秩序中，其中一個國際級領導者。故此，分析的焦點將會落在電動車上。

當2003年比亞迪進入汽車行業後，先發展傳統汽車市場。其後銷量取得高速增長，2003年由零開始，至2010年升至一年銷量50萬輛，增長相當快速。

但好景不常，自2010年比亞迪開始進入了樽頸位，銷量開始停濟不前，到2014年，汽車銷量也只有37萬輛。而隨著不斷投資的加大，成本不斷上升，在業務沒有突破的時候，結果就是盈利的下跌。

從營業額中，見到比亞迪的生意保持增長，但中間有點波動。而毛利卻出現倒退的情況，反映其成本增加，以及部分業務出現不景氣的情況，令整體毛利受壓，從毛利率中更反映出這情況，由2010年的18%下跌至2014年的14%，跌幅亦算不少，反映這刻的情況仍是一般，有待改善。

快速增長的結果

比亞迪的盈利就更反映當中的情況，由高峰時的2009年的38億元人民幣跌至2012年的不足1億元人民幣，至2014年賺4億元人民幣才算有復甦的勢頭，但還是未到較理想的情況。

由於2008年金融海嘯後，內地政府推出多項措施，其中包括令汽車業受惠的政策，行業急速增長，銷售不斷創新高，而比亞迪亦進入了快速增長之路。快速增長在過去成為比亞迪的優點，到後來卻成為缺點。

由於之前增長太快，因此投入了不少資源在各項發展上，形成擴張過度的局面，而遇上了行業週期及產品銷售下跌，在固定成本增加但收入減少的情況下，就會令毛利率急劇下跌，最終引至盈利大幅倒退。到近一兩年，才可算是比亞迪的復甦期。

至於股東股益回報率(ROE)方面，同樣是不理想，ROE不斷下跌，大多處於10%以下，反映上述所講的情況。由於業績不理想，以至再投資回報率亦出現較差的情況，之前所投資的未能在這刻產生盈利，或許要再長一點時間才能見到其效果。

重點不是過去 而是潛力

以過往的業績看來，此企業的質素是不理想的。不過若觀察遠一點及仔細一點，在當中亦能看出此企業的一些特質，其中之一是高速發展。

比亞迪最初做電池起家，由零開始公司只有20人，其後發展至全球數一數二的電池生產商。而在汽車領域同樣有類似情況，2003年由零開始，到2010年銷售有50萬輛，在內地自主品牌中數一數二。

這兩個不相關的行業，但比亞迪都能獲得巨大成功，可見此企業擁有一些特質，一些企業的優勢，令其在市場上得到相當的地位。所以，就算此企業的業績現時不佳，但其潛力是不可忽視的。

故此，比亞迪若以現時的情況去分析，投資價值的確有限，亦承受不起過百倍的市盈率，因此當中的復甦程度，此企業的前景，電動車的潛力，成為能否承受過百倍市盈率的關鍵。

簡單來說，比亞迪並不是一隻優質股，但卻是一隻潛力股，而潛力股的分析重點，不是過去的業績或往績市盈率，而是這企業所擁有的特質、獨有優勢、行業前景及發展潛力。

因為只要當中市場向好，汽車業務加速發展，再配合其他業務，盈利就會升至較理想的水平（若參考之前較好景的年份，盈利比現時好數倍），市盈率亦返至較低的水平。若以更長遠的眼光看電動車，最終成功的話，這就令往後的盈利再以數倍般上升，這種潛力因素令此股產生出現時過百倍的市盈率。

電動車是新的藍海

其實電動車早在100年前已出現，但因電池性能問題而被燃油車淘汰。而本身已擁有電池技術的比亞迪，決心要做電動車的先行者，但在商業模式還未成形的情況下，先行者無疑要受較高的風險。然而，若成功後就能創造一片新的藍海，回報亦是無法估計。

現時很多人都質疑電動車的可行性，很多因素都令車主卻步，例如叉電時間長，充電站等各種配套不足，信心不足等，種種問題都有待解決。

但我們仔細想想，這些問題是否無法解決呢？並非。憑研發及建立，這些問題最終都解決到，但的確要一段時間，所有的配套都不是一朝一夕可建成，信心亦要時間建立，只要該問題是時間可以解決，就最終能解決。

雖然近年電動車市場有較明顯的增長，但要有更大的突破，甚至較為普及，這可能是三、五、七年後的事，但當引爆點發生時，就會一發不可收拾。在引爆點發生之前，大家都不會看見這些改變，當世界正蘊釀改變時，很多人都沒有察覺，正如在90年代初期，只有極少數人擁有手機，但在幾年之後，手機的普及程度十分驚人，由奢侈品變成了必須品。

電動車終有一天會改變世界，但要真正的普及，的確有一段較長的路，不過只要各種配套都完善，消費者會自動投向電動車。

電動車的優勢

首先電動車有環保的概念，這點令政府會加以幫助，而市民亦會支持。但其實，電動車真正的價值並非在環保，而是慳錢，用電比起用油平得多，若果以現時入油的價錢來比較，電動車叉電的電費只是入油的四分之一，因此只要各種配套都完善，車主沒有理由不選擇電動車。

只要有金錢利益推動，人們的習慣將輕易改變。在70年代的石油問題，完全改變了美國人使用汽車的習慣，由一向追求大汽車的習慣，轉變到鐘情於小排量慳油的日本車，令日本車大舉入侵市場。當其他車廠發覺時已經太遲，最終成就日本車霸主的地位。

雖然將來的油價難以估計，但到經濟好景，各國都大量用油的情況下，石油需求大增，電動車的優勢亦愈來愈明顯。

內地政策支持電動車

另一點有關電動車的，就是中國因素。要發展電動車，必須要有完善配套，政府的支持很重要。另外，若政府肯帶頭使用，對推廣很有幫助。

現時比亞迪的電動巴士已經行走在內地多地的公路上，由公共交通開始發展，可見政府對電動車是正面及支持的。然而，內地政府在支持電動車背後，亦有重要因素，就是石油。

中國並非產油大國，未來的石油供應難以滿足內地汽車需求，而發展電動車就成為解決辦法，同時內地在西藏擁有不少能生產電池的鋰資源，若能用電動車取代傳統燃油車，便可對石油的依賴減少，對別國的依賴能減少，從整個國家發展的角度看，內地發展電動車的誘因存在。

同時，中國是政府主導的國家，要建立配套及支持業界，比資本主義國家更容易。在西方國家，石油業的既得利益者，並不希望見到電動車的出現。

隨著政府支持政策的不斷深化，新能源汽車發展趨勢將更加明確，推廣速度有望顯著加快。

2014年2月，財政部發布通知，純電動和插電式混合動力乘用車於2014和2015年的補助標準將在原政策基礎上分別上調5%和10%，同時明確2015年政策到期之後，中央財政將繼續給予補貼，可見中央的方向。

投資內地的企業有一個要點，就是順從中央的方向，這不是指個別一兩個政策，而是一個大方向，因這會對企業的長遠發展有重大的影響。

比亞迪在新能源汽車方面，經過幾年的發展開始有起色，其混能車「秦」銷情不錯，而電動大巴在政府支持下銷量亦理想，而一些歐洲國家亦可始試比亞迪的電動大巴，這是有利的指標，因歐洲的標準甚高的，雖然只屬起步，但情況不錯。

宜長線投資

綜合各種因素，比亞迪的潛力仍要時間才能發揮，要長期的，所以投資者若期望買入股票後很快會有回報，那恐怕要失望了，因以上的觀點均以中長期角度出發的。

由於潛力前景這類因素，總存在某些不確定性，而此企業在這刻的質素仍屬一般，故綜合而言，給予中性偏好的評級。

另外，先利益申報，本人在幾年前已開始投資比亞迪，大部分的買入價在20元以下，雖然曾沽出了少數，但至今絕大部分仍持有，作長線投資。若然投資者對此股有信心，若果此股的股價在30元以下，其實亦可作分注吸納，作長線投資。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）