殯儀股有錢途？福壽園32倍市盈率是否值？

以收益及地理覆蓋範圍計算，福壽園是內地最大的殯葬服務商。福壽園是首批進入內地殯葬服務業的私營企業，以企業化經營殯儀業務，主要針對較為高端的市場，並有一定的品牌。

福壽園企業簡介
市盈率：32倍*
每股盈利：0.16元
市值：108億元*
行業：殯儀服務
集團主席：白曉江
大股東： Chief Union Investment Limited (23.28%)
*數據截至2016年8月17日收市

過去五年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益（億人民幣）：4.21／4.80／6.12／7.95／11.1

毛利（億人民幣）：3.44／3.86／4.92／6.36／8.60
盈利（億人民幣）：1.31／1.24／1.67／2.30／2.84
每股盈利（港元）：0.10／0.10／0.13／0.13／0.16
每股股息（港元）：–／–／–／0.04／0.05
毛利率(%)：81.6／80.5／80.4／80.0／77.6
純利率(%)：31.0／25.9／27.3／29.0／25.7
ROE(%)：62.0／55.5／18.3／12.9／13.5

一條龍式殯儀服務

福壽園在中國大陸有一定的規模，由於內地殯儀業絕大部分都是小型模式去經營，因此大型的殯儀企業很少。而這類較大及以企業化經營的殯儀企業，存有一些優勢。福壽園的墓園及殯儀設施位於中國大陸十多個主要城市，上海則為營業額貢獻最多的地區。

福壽園以類似一條龍的模式去運作，先提供殯儀服務，同時會銷售墓地，然後再提供墓園維護服務，當中會同時並存，而其中最賺錢的就是墓地銷售，業務不止毛利高，同時亦是福壽園的主要收入來源。

因此，福壽園的核心部分，其實是建立墓園以出售墓地。福壽園會購買土地，自行興建整個墓園，又或透過併購同業或買墓園等方法，從而建成屬於福壽園的墓園，然後再向客戶進行分銷墓地，之後再提供墓園維護服務。

當中的墓園定位高端，無論在景觀、位置及設計上都有一定的要求，而所出售的墓地，則會給客戶較多的選擇，以及客戶能參與部分設計，給客戶較為個人化的服務。由於服務高端，因此價格是大眾市場的一倍以上。

定位高端擁品牌優勢

由於福壽園以企業化去經營，加上定位高端，因此有不錯的品牌，福壽園於2012年獲《環球時報》、《中國經濟導報》及亞洲品牌協會選為亞洲十大最具投資價值品牌之一。此外，福壽園亦是內地首間獲准加入國際殯葬協會的公司，可見福壽園有一定的質素與品牌。

殯儀業是較為特別的行業，一般人平日不會主動接觸這產品及資訊，而顧客會傾向選擇身邊人所熟知的殯儀服務商。雖然部分殯儀服務商在網上進行宣傳，但大部人仍是透過熟人或醫院推薦而獲得的。

在這個行業背景下，就會出現一個情況，新加入者試圖建立知名度及網絡，其實並不容易，就算投放資源要成功打進市場，也不是容易及短時間做到的事。因此，有一定規模、網絡、市場、品牌的福壽園，就能在當中保持地位及優勢。

市場限制的護城河

內地殯儀服務業仍然是高度監管行業，提供殯儀服務仍由政府主導。雖然墓園業務已經商業化，但新競爭者進入行業時，政府審批及註冊程序較之前的複雜得多，而這正正是現有企業的護城河，令現有企業的市場得以保障。

另外，土地供應有限，加上對墓地需求不斷增加，加劇了墓價的上升。由於土地資源有限及分配至墓園的土地稀缺等因素，新入行公司難以參與殯儀業務，若要在一二線城市取得大面積的土地就更難。

內地殯儀業很分散，其中大部分的規模都較小，缺乏品牌及知名度，市場上有規模及品牌的殯儀企業不多。由於較多並非以企業化模式去經營，因此質素參差，所以對於針對高端市場的福壽園，市場本身已有一定程度的保護。下表雖然是數年前的資料，但現時市場結構仍大致如此，福壽園仍是市場領導。

城鎮化增加機遇

福壽園不止擁有規模及品牌，而且有一定的賺錢能力。從營業數據中可見，福壽園的營業額保持上升，而毛利及盈利亦同樣處持續增長，情況理想。

由於福壽園在2013年尾上市，故上市前後的股權有變，因此股本回報率（ROE）較難反映回報率及再投資的情況。因為上市前股權較少，這會拉高回報率，而上市後股權增加，但上市而得的資金未能取得即時回報，因此這會令回報率拉低，所以分析ROE的作用有限。

而福壽園的毛利率，多年都處約八成的高水平，情況理想。至於純利率方面，多年來都能處於兩成以上水平，這是一個很高的純利率，只有很少行業有這水平的純利率。反映殯儀業本身已是一個賺錢的行業，而在當中擁品牌及質素的福壽園，就更加賺錢了，可見福壽園本身已處於高回報中，企業有相當的質素。

由於大陸的城鎮化發展，以及人民的知識及富裕程度不斷提高，殯儀業正處於增長期，而福壽園的角色有點像行業的整合者，將不斷增加市場佔有率。

2013年尾福壽園上市集資，獲得十多億元的資金，大部分資金都會用作發展新墓園之用，購買土地及併購同業是主要的方法，目的是加大版圖。

最少跌20%才入市

綜合來說，福壽園為內地最大的殯儀企業，有一定的規模，而針對的是高端市場，服務有一定的質素，擁品牌及知名度，有相當的賺錢能力，財務穩健負債少，因此企業本質不錯。由於行業處增長的市場，而新競爭者要入行不易，因此對原有企業有利，故福壽園是優質的企業。

憑著本身的優勢，能取得比同業更好的回報，而福壽園管理層表明會持續擴展，策略上會透過併購同業及買墓園去擴充。由於福壽園的模式成功，因此只要投入資金去發展，複製過往的成功，已經能取得理想的再投資回報率，長期來說此股有一定的增長潛力。

不過，由於此股上市年期不是太長，因此業務情況未必能完全反映，雖然數據及資料上都顯示此股有質素，但往往要時間證實，因此，投資策略上不宜大注，而目標是倍計的回報。

至於現價方面，現時市盈率為32倍，就算預期下年盈利會有一定的增長，帶動市盈率下跌至30倍以下水平，但仍處略貴水平。較合理是20倍至25倍，相信對現價來說，仍要下跌近20%才到達較為安全的投資區域。

這行業較特別特別，估值較為困難，同時會計上亦可能有外人較難分析的地方，因此只宜小注投資。

市場對此股的評價亦不低，所以市盈率經常處較高水平，此股具有投資價值，投資者宜先將此股放在觀察名單，到股價回落後購入，可作超長線的投資。