最賺錢對沖基金橋水：6大泡沫指標顯示 美股離爆破僅剩5%空間

撰文：經一編輯部｜圖片：Unsplash、橋水研究報告

橋水發表報告，提出評估市場有沒有泡沫的6大指標。當指標上升至100%，泡沫隨即爆破。

在橋水的定義下，泡沫即「不能持續的高股價」。綜合6個指標，美股現時的平均值為77%。

研究報告指出，就個別股份而言，泡沫化的情況十分兩極；有些股份出現「極端泡沫」，尤其是新興的科技企業。在美國前1,000間企業，5％公司的股價出現泡沫，標指成分股的數字較小。

橋水建立了「泡沫股」觀察名單，截至2021年1月，它們的回報超過350％，在過去一年的股價節節上升。反觀，對比起標指50大企業，回報趨平坦，均低於50％。

達里奧的泡沫指標

1. 與傳統標準相比，美股價格相對有多高？

橋水綜合以上指標及其他市場數據，發現美股目前的泡沫不如科網股爆破前。目前美股的「泡沫量」為82%。

2. 價格是否不可持續？

這項指標計及，所需的股價收益超過債券回報的增長率。數值為77%，意味雖然股價相對它們提供的絕對回報偏高，但相對於其債券市場競爭對手，股價並不是特別高。

泡沫爆破時，指標升至100%。

3. 有多少新買家（即以前沒有入市的買家）已進場？

美股起飛，吸引了不少新手進場，但他們入市單純是因市場投資氣氛熾熱。1929年和2000年的泡沫爆破也是如此。

數據顯示：

指標已升至95%，現時場內受歡迎「白馬股」的散戶「氾濫」，距離泡沫爆破的100%，尚有5個百分點，可謂十分危險。

4. 樂觀情緒有多廣泛？

樂觀的情況愈廣泛，就會有愈多的投資者入市；反之，樂觀情緒退卻，投資者傾向沽出股票。這項指標的數值為85%，反映市場樂觀情緒廣泛。

而且，在升市時，「泡沫股」的回報明顯高過大部分股份，股市回報高度集中。

值得留意的是，新股市場最熾熱，已達到2000年泡沫的水平。

加上，在特殊目的收購公司（SPAC）、借殼上市的投資熱潮下，市場情緒更樂觀。

市場的整體氣氛與泡沫程度都低於過去泡沫時期的水平，主因非所有投資者都如此樂觀。例如，專業股票經紀的情緒近日有所緩和，不如以前樂觀。

5. 購買力是來自高槓桿融資嗎？

以槓桿入市令購買基礎變得更弱，因加劇了股市低迷時，投資者拋售的可能。該指標計算所有關鍵參與者的槓桿動態，並將期權頭寸視為槓桿，現時數值略低於80%。

結果與其他指標差不多，較多散戶以高槓桿買入或沽空「泡沫股」，投機意味較濃，看漲期權（call option）創新高，散戶作出最大的貢獻；而其他投資者和「非泡沫股」的槓桿則低得多。

在2015年的前後，這項指標徘徊在80%以上，只是未觸及100%。

6. 買家有多大程度接受延長的遠期購買（如建立遠期購買合約），以投機或保護自己免受未來價格上升的影響？

市場是否對前景過份樂觀，是最後一個指標，可應用於每一個市場，尤其是商品和房地產市場，該些市場對遠期購買的取態較為清晰。

在股票市場，資本支出等指標反映出，企業當前的需求能否為未來帶來強勁需求增長。這個指標在所有泡沫指標中最弱，不足20%，拉低了整體數值。

在資本支出和併購方面，企業總資本支出與疫情推動衝擊需求，同樣保持下降的趨勢。研究發現，有些數碼經濟參與者設法維持投資水平，但併購活動至今仍處於低迷的水平。

達里奧補充，即使這個指標計算得非常準確（事實上不是），但根據它來確定頂部和底部的時間並不可靠，因沒有精確的依據。

儘管如此，這項指標可準確預測股票未來3至5年的相對表現。因此，它有助投資者尋找「非泡沫股」，但需結合時機指標，才可判斷當前是否適合入市。