李嘉誠退休傳聞升溫 長和系最強股份現身
撰文：馮文慧、江麗琦 ｜圖片：新傳媒資料室、中新社
今週長和系同日公布業績 長情股東續撐場
隨李嘉誠退休，意味將本地最大的企業王國交棒予其長子、長和（00001）集團聯席董事總經理兼副主席李澤鉅。 今期訪問股壇元老級人物兼眾利股票有限公司創辦人董偉、本地著名財經評論員曾淵滄、豐盛金融資產管理部董事黃國英及Chartwell Capital基金經理雷振江，為讀者多角度探討李嘉誠部署退休對長和系投資價值的影響，以及剖析系內最具投資價值的股票。
李嘉誠退休傳聞引起社會關注多時，適逢下週五，長和系四間公司長和、長實集團（01113）、長江基建（01038）及電能實業（00006）罕有同一日公布業績； 而三年前，集團也在上週五（9日）公布重組消息。故今次長和系四間公司罕有於同日公布業績，不禁令人聯想，李嘉誠或會在當日宣布正式退休。
《福布斯》雜誌早前公布2018年香港富豪榜，李嘉誠以360億美元身家，連續20年成為香港首富。身為香港首富，退休與否自然引起社會關注。 早在幾年前，李嘉誠已開始部署淡出長和系，惟其退休時間表一直未有落實。 2017年《華爾街日報》報道指出，李嘉誠已向身邊夥伴、包括長子李澤鉅透露，計劃在90歲生日前夕、即今年7月落實退休計劃，並由長子接棒。
股東信任李嘉誠管理能力
近年李嘉誠多次表示「隨時可退休」，他曾在長和股東大會上表示，目前公司發展已經成熟，就算他退休都問題不大。 他亦說過：「退休一定第一時間告知大家。」故今次業績可能是李嘉誠身為長和系主席的最後一份業績。 一直奉行價值投資法的Chartwell Capital基金經理雷振江表示，長和系四間公司同一日公布業績，情況罕見，理應有大事公布，估計與李嘉誠退休有關。
炒股年資已逾半世紀的董偉表示，李嘉誠不會全面退休，退休後仍會當公司的高級顧問，這樣予市場很大信心，預計他退休後對公司影響不大。
長和系的長情股東曾淵滄表示，「一間大企業，主席要退休，不一定是壞事，只要企業本身質素良好，業務盈利持續增長，誰接棒做主席都不會對公司有負面影響。」
曾淵滄舉個例子說，庫克（Tim Cook）從喬布斯（Steve Jobs）手中接任蘋果公司（Apple，美股編號：AAPL）舵手，至今依然經營不俗，可見更換管理層對一間大企業影響不大。
李嘉誠一向被視為香港「獅子山精神」代表，其人生及事業發展過程（見下表）令無數人敬佩。 想當年，他生產塑膠花賺取第一桶金，有「塑膠花大王」的美譽，豈料幾十年後，竟成為香港首富。
多年來對股東不薄
經歷了數十年來的蛻變與轉型，長江實業由一間純物業發展公司，搖身一變成為國際跨國投資企業。 回看1972年，長江實業上市，每股招股價為3元，最後獲超額認購65倍，上市首日股價更大升近六成。 由當時至今，長和系不斷發展。
直至2015年，長實與和黃公布重組，根據協議股東每持有一股長實將獲得一股長和股份，和黃股東則每持有一股和黃將獲得0.684股長和股份；而每位長和股東其持有的每一股長和獲得一股長江實業地產，即現時的長實集團。
長和系的上市公司，多年來對股東不薄。 當公司有特殊收益時，也會跟股東分享，例如在2014年，和黃以約440億元出售屈臣氏近25％股權予新加坡投資公司淡馬錫，翌年便向長實與和黃的股東大派每股7元的特別股息。 而重組前的長實與和黃，以及電能，自2000年起， 派息一直都沒有減少，經歷最壞的時刻也維持不變。
李嘉誠退休傳聞 基金打算趁低吸納
長建在1996年上市，由當時至今，每年亦有增加派息，其他本地上市公司很難做到此紀錄。 長和系業績穩定增長，派息吸引，不少「退休人士」視為穩健投資首選，持貨多年一股亦沒有沽出。
長實的忠實「粉絲」曾淵滄，他持股31年，坦言「一股都未沽過」。 1987年股災爆發前夕，長實提出了每股10元供股計劃，股災後股價跌至僅得5元。當年李嘉誠堅持以10元供股，故他亦相信李嘉誠眼光。 結果持貨多年，中間經歷過多次股市、經濟等週期波動，時至今日，他在1987年買入的10,000股，回報相當不俗。「當年的長實變成了長和，另再分派現時的長實集團回報吸引，因此，我會天長地久地持有此股，不會賣出。」
Chartwell Capital創辦時本着「價值投資」的宗旨，專門買入估值偏低的股票作中、長線持有，旗下基金持有長實及長建多年，雷振江表示，長和系重視股東利益，每年派息穩定增加，跟Chartwell Capital崇尚的「價值投資法」類似。
雷振江稱，即使李嘉誠退休，Chartwell Capital旗下基金亦會繼續持有長和系股票。 「李嘉誠退休後，或會令相關股份表現波動，但此反而是低吸增持的好機會。」
董偉持有長和、長實多年，原因是公司業績增長良好，兼派息續增，自買入後根本沒有賣出的理由。只要未來業務發展沒有太大轉變，此股絕對是「退休人士」首選。 豐盛金融黃國英亦認同，長和系公司業務穩定，股價少波動性，是穩建的投資之選。 不過，長和系一門多傑，刻下哪間公司最具投資價值？將於下文逐一剖析。
長和系尋寶 精選六股分途出擊
長和系四公司罕有齊於下週五公布業績，令市場隨之揣測或有重大事件公布。即李嘉誠或有意在90歲生日前夕退休，料由李澤鉅接棒，對公司營運影響不大。既然如此，不妨回顧長和系內各家上市公司的投資價值，讀者或可從中尋寶。
曾淵滄表示：「長和系股票不妨長期持有。長實、長和兩隻都好，長實比較單一；長和則比較多元化。」 要數長和業務多元化，不得不提旗下的屈臣氏。 長和系於2013年叫停屈臣氏上市計劃後，改為以440億元，出售兩成半股權予新加坡淡馬錫，隨着「新零售」概念崛起，屈臣氏可望成為長和一隻生金蛋的公司。
長和擁支付寶概念
2017年阿里巴巴集團（美股編號：BABA）豪擲224億元收購高鑫零售（06808）36.16%股權，看中其「新零售」的概念，在內地經營446間大賣場，可配合阿里的淘寶、天貓和菜鳥，融合線上線下的渠道。市場推算每間大賣場估值逾1億元。
至於在全球經營逾14,000間屈臣氏的長和集團，不單在中、港兩地開舖，更有大部分超市和藥房設於歐洲，掌握大數據優勢。 若以每間1億元作價，屈臣氏更可謂天價。只要買通屈臣氏，就可打通中、歐兩地龐大商機，科網巨企更可籍此擴大市場分額。
有見及此，螞蟻金服亦於2017年9月與長和成立合資公司，經營支付寶香港（AlipayHK），或為其開拓「新零售」的第一步，長和市值可望進一步提升（見表）。
AlipayHK電子錢包由2017年5月至今已累積過百萬名用戶，其合作商戶經已突破10,000間。AlipayHK於未來12個月內將繼續落力拓展香港中小商戶市場，為香港的市民及商戶帶來更多便利，帶來新零售新體驗。
長和集團聯席董事總經理霍建寧對AlipayHK充滿信心，期望可與螞蟻金服攜手把AlipayHK的應用推展得更加普及，為股東創造更大價值。 在手機支付概念的加持下，長和將會成為系內表現最強股份。
長實重建和記大廈增值
至於長實集團，2017年以天價402億元出售中環中心75%權益予中港合資財團，惟主要股東中國國儲能源化工集團減持箇中持股，由金利豐（01301）行政總裁朱李月華，以及世茂房地產（00813）主席許榮茂接貨。
由此可見，雖然長實近年未有積極投地，但對於旗下資產不會講感情，善價而沽。 至於和記大廈位置優越，鄰近美利道地皮，更早有計劃重建大廈，將潛在價值釋放。
惟黃國英指：「借『平』錢買高回報的投資項目，是穩定的業務，但不算是突破的事。在股市上，市場覺得沒有太大即時的概念，長和系相對比較悶 。」
長建新項目帶動純利增長
不過，長建以供貸形式投資投資回報率高的基建項目確實利錢豐厚。長建購入英國電網，一年有8厘回報，借貸成本僅需約2至3厘，從中賺取息差。 曾淵滄續指：「需要留意長建有沒有新的投資項目， 李嘉誠不會高價與人搶項目。而近年西方國家經濟放緩，長建趁低買入當地的基建項目，做法與『股神』畢菲特類似。」
長建持續積極併購；加上美匯弱勢，而英國「脫歐」陰霾逐漸散去，英鎊可望穩步上揚，均有利長建海外業務，全年純利可望達雙位數增長。 長建在2017年收購了澳洲能源商基建企業DUET集團、加拿大建築設備商Reliance，以及德國能源管理集團Ista，這三個新項目均會於2017年下半年入賬，長建全年純利錄得雙位數增長可期。
由此可見，長建業務以收購為主軸，並涉及多個國家及範疇，惟收購回來的項目都有一個共通點，就是不少都與公共事業有關，收購後均能即時提供盈利，以及穩定的現金流。 長建資產具質素，作風穩健，而股息亦逐年穩步上升（見圖），適合長線投資者。
電能與長建合併機會大
提到長建必定要與電能一併談及。早於2015年9月8日長建與電能宣布有意合併，惟最終在同年11月下旬被電能股東否決。
根據收購合併守則，事隔一年後，長建始可重提合併。
觀乎兩者股價表現，2015年提出合併方案時，長建股價對電能存有5%溢價（見下圖），當時方案是以每股電能換1.066股長建，可見李澤鉅的如意算盤是一股換一股。
雖然過去一年，電能股價均高於長建，但不代表合併機會無望。 現時電能手持逾400億元現金，倘進一步分派部分現金作特別股息，除淨後電能股價大有機會低於長建，屆時兩者成功合併的勝算有所提高。現時長和透過長建間接持有電能38%股權（見下圖）。
倘兩者成功合併，不單電能可為長建海外併購提供足夠彈藥，更可以令到長和系企業架構更為精簡，相信包括電能在內的新公司可以獲得投資者價值重估。 由於長建和電能合併有多個好處，相信長建會再度提出合併，故電能股價亦有炒上的憧憬。
TOM集團攻農村電商
TOM集團（02383）致力透過投資電子商貿、金融科技，以及大數據分析行業令業務重新定位，並成功打造「郵樂購」平台，幫助農民走上電商之路，有助銷售農產品，以及增加其收入，拉近農村與城鎮的差距。
內地農村地區大多處於偏遠地區，商家未必願意來作農產品交易，而「郵樂購」則有助農民拓展銷售渠道。 「郵樂購」是中國郵政與TOM集團共同推出的平台，與淘寶、天貓的平台不同，前者主力開發農村產品電商市場，幫助農產品進城，有別於一般以商品為主的電商平台。
目前已有逾30萬間零售店已加入「郵樂購」的電子商貿平台。 農村電商為國策重點政策扶持，TOM集團打入農村領域，具有市場優勢，為集團業務發展邁出一大步。
曾淵滄稱：「TOM集團已沉寂一段長時間，需要有合適的人才，或可為集團帶來轉變。」
從長和系內比較，不難發現TOM集團由於早期虧損的緣故，暫時未有市盈率，惟隨農村電商發展，業務前景可期，可望由虧轉盈，股價亦沿50天線上行，穩守上升軌。
長江生命科技研發新藥
曾淵滄指，長江生命科技（00775）最初是主力作高科技研究，惟研究數年無重大項目產出。
「集團轉型賣維他命，都算打出一條路錄得盈利。 目前尋求新方法製藥，惟機會可遇不可求，高科技製藥需時發展。」 事實上，長科投入資源作研究，以及開發治療黑色素瘤的疫苗，目前已進入第三階段的臨床試驗。
同時，集團亦以河豚毒素作為一種安全及不會產生依賴性的痛楚舒緩產品，以針對化療引起的神經痛症。 雖然暫未知有關研究成效，但一旦有新藥研發成功，亦足以令長科翻身，如同近期熱炒的創新藥股份。投資者不妨留意長和系對醫藥研究的投資，以及醫藥項目進程。
系內房託相繼出售物業
雖然美國踏入加息週期，高息股吸引力相對下跌，但股息回報穩定，而長和系內，就有三隻主力不同物業組合的房地產投資信託基金（REIT），下文將逐一分析。
長和系內有三隻REIT，分別為泓富產業信託（00808）、 匯賢產業信託（87001）及置富產業信託（00778），當中泓富以8.8億元出售海名軒物業；而置富亦出售和富薈， 意味長和系進一步減持物業比重。 不過，系內REIT各有投資賣點。
泓富擁有八項商用及工業物業，全部位於香港非核心商業區，其中包括三座九龍的甲級寫字樓，包括都會大廈、泓富產業千禧廣場、創業街9號及商用物業泓富廣場。 不過，受惠政府打造九龍東成為另一核心商業區，不少大型機構的寫字樓逐步進駐，而泓富廣場位處觀塘轉型成功，零售面積增加，租金可望持續增長。
置富售和富薈利潤翻倍
雖然泓富信託旗下物業不是位處傳統核心商業區，但都具備交通便利的因素，鄰近港鐵站，物業具升值潛力；加上泓富產業信託息率達5.3厘，可作為長線收息之選。 置富則主攻住宅區商場，租戶主要是餐廳、中端零售店，對經濟週期敏感度較低，防守力較佳。
置富目前共持有17個零售商場及1,392個租戶，隨本港零售市道漸見𥌓光，旗下商場租金具加價空間。
加上置富剛完成出售北角和富薈項目，當初2012年以6.5億元收購和富薈；六年後以20億元出售，預期可獲得9.21億元的盈利，獲高盛上調目標價至9.6元。
而較少人提及的還有置富旗下持有2,713個車位，車位有價有市。 隨本港樓價破頂，車位價格亦接連破頂，動輒逾百萬元，更掀起車位短炒潮，料置富商場旗下的車位租金大有調升空間，為其增值潛力。 至於匯賢主攻內地物業為主，隨內地經濟復甦，有利匯賢租金平穩增長。
然而，投資者需留意匯賢是以人民幣計價，交易增加匯率風險。目前人民幣雖然結束長達逾兩年的貶值，但不代表人民幣會如過去十年單邊升值，需慎防人民幣貶值蠶食投資回報。 雖然匯賢於一眾REIT中息率偏高，達8.28厘，惟負債比率仍高達42.91%，相對本地REIT負債比率25%為高，並不是穩健之選。
