期權決策思路（二）

上集例子，投資者甲原認為11月恒生指數會在19,800至22,000點區間上落。故做了11月行使價：19,800點Short Put，22,000點Short Call，19,400點Long Put和22,600點Long Call，各做一張，淨收185點期權金。
11月15日因對後市看法有變而做了一些補救策略。但如換上投資者乙，在11月7日的看法或和投資者甲部分相近，如認為11月結算不會低於19,800點，但是否不能重上22,000點有保留。如投資者乙有足夠信心及願承擔潛在風險，他可能只會Short 11月行使價19,800點Short Put，而不做其它動作。

在上期實例中，如只做這Short Put動作，每張可收181點，和投資者甲當日一系列買賣後，能淨收取的期權金相若。
没有預知能力，投資者乙當時的買賣思路不能說錯。但至11月15日早上10點51分，隨一眾利淡因素恒指已輾轉跌至19,584點。若其時開始擔心恒指跌穿19,000點，投資者乙情況不太妙，因他倉底只有Short Put，對跌市防守力較差。

市場氣氛隨政經局勢變化

投資者的看法，會隨政經局勢演變和市場走勢有所變化實屬正常。
要控制跌市時Short Put面對的無限風險，投資者乙其中一個選項，是Long 11月行使價19,100點Put，當時每張期權金180點。

如做這買賣可輕易控制跌市風險，即使恒指大幅跌穿19,100點，每套要面對的最大潛在虧損也只是19,800點Short Put和19,100點Long Put的行使價差距700點。
如果11月恒指結算價在19,800點之上，不會有任何虧損，因之前19,800點Short Put收取的期權金，足以支付19,100點Long Put成本。
如投資者乙在顧慮大市或跌穿19,000點外，
同時認為恒指11月重上20,600點機會極小，也可以和上集投資者甲一樣，開11月行使價20,600點 Short Call，21,600點Long Call。

當時如各做一張，每套Call組合淨收60點，做三套共收180點，利用這Call組合彌補19,100點Long Put的成本有兩個好處。
（一）某方面增加了錄得盈利機會。11月15日的Long Put成本可由新開的Call組合支付，而最初行使價19,800點Short Put也收了181點期權金。只要11月期指結算價比Short Put行使價19,800點不低超過181點；同時不高於Short Call行使價20,600點，便能錄得盈利。
如没有做Call的組合，結算價計期指要在19,800點或以上才有盈利。

（二）如預測出錯，恒指在15日後大升。Call組合中的Long Call亦可確保萬一出現大升市，潛在最大虧損得以控制。但如期指没有反彈，結算價在19,100至19,619點，投資者乙仍會錄得虧損。介意這情況如何是好？下期再談。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。