期權決策思路（三）

在第2249期（2024年12月7日出版）本欄提及投資者乙在11月做的買賣。11月7日因預測恒生指數11月不會跌穿19,800點，Short 11月行使價19,800點Put，收181點期權金。11月15日因擔心恒指繼續下跌，同時做了11月行使價：19,100點Long Put一張，20,600點

Short Call，21,600點Long Call各三張。19,100點Long Put可確保即使恒指11月大跌，早前19,800點Short Put要面對的虧損有限。而Call組合所淨收的期權金也可彌補Long Put成本。

以上做法固然控制了潛在跌市風險，但早前 Short Put的結算價打和點，是行使價19,800點減去收到的期權金181點，即19,619點。
Long Put控制了行使價19,100點以下的跌市風險，但在19,100至19,619點中間519點的風險較難控制。

更好管理潛在跌市

要更好管理潛在跌市，還有另一辦法，11月15日當時的即月期指19,584點。
假設投資者丙最初和投資者乙，同在11月7日Short行使價19,800點Put，收181點期權金，結算價打和點19,619點。11月15日他可直接用19,584點的價格沽一張期指，因期指每跌1點，沽期就有1點盈利，之後指數再跌，沽期也完全控制了原有Short Put的風險。

問題出於期指或會回升。投資者丙擔心指數繼續下跌，同時相信11月指數不能重上20,400點，但指數會否從19,584點反彈數百點毫無把握。
如指數回升，每升1點，沽期就有1點虧損，等於蠶食指數回升時Short Put可追回的潛在盈利，或等於在19,584點直接止蝕。更甚者若結算價在Short Put行使價19,800點以上，Short Put最大盈利181點，但沽期的潛在虧損無限。
這就要確保指數升至20,400點，這個投資者確信11月不能抵達的高位前，沽期潛在虧損能被其它盈利抵消。
方法是做11月行使價：19,600點Long Call一張，20,400點Short Call三張。當時三張Short Call收到的期權金，夠抵消一張19,600點Long Call成本。

如結算價達20,400點，因行使價19,600點Long Call算零成本，盈利達800點，基本上可彌補沽期帶來的虧損。而因高於最初Short Put行使價19,800點，更能錄得181點盈利。
投資者丙的做法比投資者乙能更好控制跌市風險，潛在最大盈利相若，代價是如按金不足或結算價高於20,400點，這個他確信11月不能到
達的位置，最大潛在虧損可以是無限，因沽期及
Short Call張數多於Long Call張數。
這視乎投資者取捨。前後提及三位投資者，雖然丙的做法最複雜，但指數升幅不大時效果較乙好。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。