期權決策思路（一）

11月7日有客戶預期，11月恒生指數在介乎19,800至22,000點上落。
於是做了11月行使價：19,800點Short Put，22,000點Short Call，19,400點Long Put和22,600點Long Call，各做一張，淨收185點期權金。
選擇以上Short Put和Short Call的行使價，因他預計恒指並不會跌穿或升穿相關水平。Long Put和Long Call是安全網，確保預測出錯時潛在虧損有限。以結算價計，如恒指走勢符合預期在19,800至22,000點之間，將錄得185點盈利。

隨市場變化作調整

但至上週五（11月15日）早上10點51分，恒指已輾轉下跌至19,584點。人大常委11月8日公布的政策未及市場預期，之後亦未有重大利好政策宣布，筆者和客戶均認為，恒指11月重上20,600點機會極小。恒指結算會否高或低於19,584點有待商確。
因開倉時淨收185點期權金，結算價比 Short Put行使價19,800點低不多於185點，在19,615點或以上結算仍有盈利機會。
但靜待指數回升太被動，所以加開11月行使價20,600點Short Call，21,600點Long Call。
如各做一張每套淨收60點，投資者做三套共收180點。

（一）透過新買賣，如恒指續跌投資者最大潛在虧損大為減少；另可能增加了錄得盈利機會。
如恒指續跌，因倉底有行使價19,400點Long Put作為安全網，結算價計投資者最大虧損，也只是Short Put和Long Put的行使價差距400點，計及兩次開倉時淨收取的365點期權金，結算計低於19,400點最大虧損35點，只要結算價高於19,435點便有盈利機會。
（二）如結算價符合投資者預期，盈利可增加。
投資者原預期恒指在19,800至22,000點上落，在上週五認為11月重上20,600點機會極小。

若結算價在19,800至20,600點之間，盈利是兩次開倉淨收期權金總和365點。
（三）如預測出錯，恒指在上週五後大升。
近期恒指大升動力源自內地的刺激經濟政策。但上週五距人大常委會議閉幕已有一星期，除10萬億元人民幣化債政策外，仍未有重大利好公布，12月前再有重大政策的機會渺茫。
其實可直接Short行使價20,600點Call，這才是新策略重點。
但週末公布政策也是內地慣性，閉幕兩個週末上週六（16日）後才開淡倉應更安全。
但不確保週一（18日）恒指不會裂口低開，所以上週五仍開淡倉。但相對單純 Short Call，加入行使價21,600 Long Call。

因只是以防萬一，Long Call選較遠行使價，成本較低及較不影響Short Call潛在回報。

如恒指急升Long Call，亦可確保潛在最大虧損得以控制。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。