日央行加息在即

日本牛市由經濟、估值、資金及潛力等因素組成。

日股最大上升動力

筆者認為，推動日本股市上升的最大動力來自資金端，講直白一些，就是日圓推動。

整體的邏輯是日本央行長期負利率，同時貨幣供應大量增加，日本企業和政府也大量發債壓低資金成本。

在日圓貶值下，大型日本企業的海外業務收益換算成日本，但是外匯的換算收益就可大幅增加（其中還有資源價格上升等原因），同理公司市值按日圓計算顯得更加便宜。

一加一減之下，日本的跨國企業和大型企業顯得非常直博。

也許，剛開始的時候投資者還會擔憂日圓貶值帶來的虧損，例如「股神」畢菲特旗下的基金公司採取在日本發債融資，再買入日本股市的策略規避風險。

隨著日本股市愈升愈猛，不少投資者相信股市升幅足以覆蓋匯率下行風險，進一步吸引日本本土和外國資金流入股市。

事實上，2022年12月，日本央行已經將十年期國債收益率上限，從0.25%，上調至0.5%，2023年7月更上調之1%。

儘管十年期國債收益率一直被視為實際市場利率，但日本最大銀行三菱UFJ金融集團預計，日本央行在3月19日將結束負利率，這還是引發了市場的重視。

根據三菱UFJ全球市場業務主管Hiroyuki Seki的預計，日本央行3月份加息後，最遲今年10月，還需要加息一次至0.25%。

儘管0.25%不高，但日本結束2007年以來的低利率週期，給市場的指導意義重大。

由央行至儲存銀行，再到國債，高信用債，高息債最後垃圾級別債，收益率由最基礎的定價向上一級一級傳遞，因此債券價格下跌，成本增加是較為確定的趨勢。

日圓回流推高圓匯

其次，日圓回流可能會推高日圓匯率。

過去企業採取借日圓，買美元資產的策略實現套利，在日本利息調高後，資金回流有望提高日圓匯率。

與此同時，日本目前暢旺的股市，大概率被視為資金停泊的好去處。

筆者並不太擔心日本央行加息後，股市會馬上出現轉勢；相反，短期内有望再創新高。

當然，央行加息也會帶來負面影響。

一方面日本國債規模龐大，利息增加意味著支出負擔更重，對未來政府施政和發展經濟均帶來壓力。

再者，日本國債市場超過93%投資者是國內企業和國民，國債價格下跌，意味著其擁有的資產減少。

一旦出現「黑天鵝」事件（例如政府不夠錢還債），對全球金融市場恐怕是核彈般的傷害。

儘管如此，筆者認為，與其擔憂日本國債崩潰，倒不如擔憂日本股市短時間升得太急的超買風險。