2大關鍵停止日圓套息交易拆倉潮｜李聲揚專欄

上期專欄寫過Threads平台的奇怪網友。上週一（8月5日）則看到有網友提到，自己在72小時內見證了一場金融風暴，是上一輩人沒有經歷過。這些很明顯是「中二病」，歷史由自己開始。早前的股市波動，根本稱不上是金融風暴，莫講話和2008年金融海嘯「無得比」，和2020年的疫情「股災」也相差甚遠，甚至比不上2010年的歐債危機。 若果不是太貼市的讀者，可能根本不知道發生了甚麼事，這可能也是好事。看看港股，根本沒有甚麼大波動。美股當然見過道指下跌1,000點的「慘況」，但留意道指現在處於40,000點水平左右，所謂大跌1,000點，只是2.5%。 對很多香港人來說，最大的衝擊，應該是日圓勁升，這才是切膚之痛。日圓由「5算」樓下升到近5.5算，短時大升10%，令遊日成本上升，才是眾人最關心。事實上，今次「風暴」的重點，正是日本。港股無甚反應，美股也只是「溫和地跌」，但日本股卻真的是「股災」，一日跌了4,500點，也就是12%，是史上最大單日跌幅。 同樣地，台灣股市和韓國股市波幅也較大，難怪Threads上的台灣網友認為是金融風暴。但其實，根本沒有發生金融系統風險。事件的始末並不複雜，相對地可以用「直線邏輯」解釋。話說導火線是日本加息，日本維持零利率多年，但今年3月開始加息。 第一次加息時風平浪靜，但筆者已警告「溫水煮蛙」，很可能若干位置會爆發大調整（但當然像風水佬一樣，說不準時間）。另一邊廂，美國之前公布了溫和的通脹數據，然後又公布了令人失望的就業數據。通脹放慢，就業放慢，會有甚麼後果？很多人都知道，很可能代表聯儲局就會有空間減息。 於是問題來了，日圓弱勢多年，正因為美國自2022年開始「暴力加息」，而日本卻落後全球，一直不肯加息。但現在情況逆轉，美國要減息，日本要加息，那會發生甚麼事？美日的息差收窄不少，日圓對美元當然會急速升值。 以上種種，不會太難理解。但為何會釀成股市大跌？皆因有樣東西，叫做「日圓套息交易」（Yen Carry Trade）。甚麼回事？就是因為日圓利息低，不少人狂借日圓，然後去買其他東西。甚麼東西？可以是日本股，但也可以是其他高息貨幣，例如澳元和南非蘭特都有人買。 甚至是拿來炒美國科技股，買比特幣（Bitcoin），買香港高息股都可以。總之，就是「睇死」日本不加息，借錢成本甚低。而過去幾年日圓狂跌，這類交易更是「肥仔」。為甚麼？因為借的是日圓，日圓跌，變相還少了錢。 但情況一逆轉呢？借貸成本就會大升，然後日圓升值，還的錢也多了。投資者不致於即時「見紅」，但那些借到最盡的勇士，自然是潮退中第一個被發現沒有穿泳褲，唯有急急離場。他們不問價沽售資產，平掉手上的倉位。於是股市大跌，然後其他投資者也會跟風。 以上種種，俱已經發生。日圓套息交易拆倉潮是否已經完成？筆者會在Patreon詳述。但肯定的是，關鍵在於兩方面。首先當然是美國的情況，若美國通脹繼續受控，就業市場再放慢，當然有空間減息。 事實上，聯儲局很有機會在9月就會開始減息，可能觸發日圓再跌。但若通脹死灰復燃，就業市場反彈，那聯儲局即使9月減息，之後的減息步伐也可能很慢，而令到套息交易拆倉壓力大減。當然，日本的情況也一樣，若日本通脹壓力升溫，則日本央行就要再加息，令套息交易要拆倉。但若通脹沒有大升，則日本央行仍可以按兵不動。 以上兩段，好像「說了等於沒說」。不錯，世事正是如此。正如筆者Patreon早在3月已經提到日圓套息交易拆倉的可能，但為何第一次加息不拆，第二次才拆？不知道。市場正是如此，投資者可以做的是隨機應變。但如何令自己的應變能力改善？又是另一個課題，可能下期再談。

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