旅遊需求強勢復甦 攜程集團迎來價值重估

集團成立於1999年，早於2003年已遠赴納斯達克上市（美股代號：TCOM），2021年登陸本港資本市場。
目前營運的品牌，包括攜程、去哪兒、Trip.com和天巡。
始創人梁建章早年赴美求學主攻電腦，近十多年鑽研內地人口發展政策及分析人口結構改變，認為要全面審視計劃生育政策，令內地經濟得以持續。

首季業績強勁反彈

集團於7月初身體力行，宣布為全球員工提供育兒津貼，員工入職超過3年，每新生育一名子女，便可獲得每年10,000元人民幣，發放至滿5歲為止，集團預計投入金額達10億元人民幣。
回顧今年首季業績，受惠於通關復常，收入按年增長124%，至92.11億元人民幣。其中住宿預訂營業收入34.8億元人民幣，上升140%，環比升106%；交通票務營業收入41.56億元人民幣，按年增加149.9%，環比上升88.5%。

毛利75.61億元人民幣，上升148.5%。經營溢利22.41億元人民幣，2022年同期經營虧損3.58億元人民幣。期內扭虧為盈，賺33.75億元人民幣，2022年同期蝕9.89億元人民幣。
期內經調整經營現金溢利28.2億元人民幣，大升近30倍。經調整純利20.65億元人民幣，去年同期經調整虧損3,600萬元人民幣。
首季國內的酒店預訂量按年增長超過一倍，本地遊酒店預訂量較2019年疫情前增長一倍半；儘管整體出境航空市場僅恢復到15%，出境酒店和機票預訂量，仍恢復到疫情前同期四成以上水平。
公司國際線上旅行社（OTA）平台的機票預訂量，按年增長逾兩倍，較疫前升逾一倍。

交銀國際指，攜程集團首季業績好過預期，收入高出市場預期一成四；經調整純利更超出達六成半。
第二季以來，內地酒店預訂量較2019年同期增加六成；出境酒店預訂量亦恢復至2019年的六成水平；交通票務收入佔比提升，帶動收入增速高於單量增長。
該行預計，其第二季收入將較2019年同期增加兩成四；經調整經營溢利率按季則持平， 預計第三季業務增長態勢持續。
估值方面，基於內地業務恢復好過預期，以及運營效率提升、費用控制，上調集團今年收入及淨利潤預測分別24%及64%，並相信在市場恢復中可持續提升市佔率。
該行將其目標價由372元上調至400元，相當於2024年預測市盈率22倍，維持「買入」評級（見圖表）。

高盛料今年收超越疫前

高盛引述集團管理層展望，預計第二季收入介乎106億至110億元人民幣，較2019年同期高出22%至27%；其中交通票務營業收入增幅可達35%至40%，相當46億至48億元人民幣。
整體而言，集團收入將較第一季增15%至20%，高過去幾年平均7%按季升幅。
在復常初期，集團增加市務推廣投入，搶佔出境旅遊需求，催谷業務增長；料第二季銷售及市務推廣開支佔比達21.4%，高於第一季的18.7%。
不過，由於相關影響被行政及一般開支佔比下降所抵銷，高盛預計，其第二季經調整經營溢利率，較首季仍可擴闊0.4個百分點，提升至28.9%。

高盛估計，其全年收入409.91億元人民幣，按年上升105%，並相當於2019年的115%；明年進一步增加至477.24億元人民幣。
預測今、明兩年經調整經營溢利為100.3億及121.55億元人民幣；同期經調整經營溢利率分別24.5%及25.5%。給予「買入」評級，目標價395元，相當於2024年預測市盈率20倍。

摩通憂來年增速急放緩

摩根士丹利則調高攜程集團預測，料今年收入及經調整經營溢利分別427億及107億元人民幣，較2019年分別高出20%及60%，並相信仍有上調空間。
雖然大摩調高了集團今後三年每股盈利預測至少25%，但因應整體內地互聯網行業估值收縮，企業價值倍數目標由17倍降至15倍。目標價上調一成，至55美元。

摩根大通相對保守，預期復甦勢頭會延續，全年經調整經營溢利將較2019年高出五成。
不過，料2024年增速將顯著放緩至7%；面對競爭加劇，營運利潤率難維持。僅予「中性」評級，目標價306元。本週五（7月14日），攜程股價收報291.8元。