新能源車龍頭業績出爐 反映行業面臨巨大挑戰｜陳宋恩專欄

Tesla股價與標普500指數表現的分化，反映出市場對新能源汽車行業投資情緒的變化。縱管今年以來Tesla股價大幅回調近四成，但以本週二（23日）144.68美元的當前股價計算，其相當於65倍滾動市盈率、7.2倍市淨率和4.9倍市銷率。目前，標普500指數滾動市盈率約為23倍；市淨率為4.2倍。與標普500指數相比，Tesla目前的股價，仍然反映了市場對Tesla未來擁有較高營收和利潤增長動力的預期。當然，風險在於預期是否合理、預期實現與否。

自由現金流起變化

Tesla第一季度業績，公布了哪些負面因素？汽車總交付量同比下降9%，其中Model 3和Model Y交付量共下降10%，但其他車型增長59%。總收入同比下降9%，其中汽車收入同比下降13%。毛利潤同比下降18%，營業利潤同比下降56%；毛利率下降至17.4%，減少1.99個百分點。

筆者認為一季度業績惡化在很大程度上是市場預期的。然而，還有一個值得注意的弱點。Tesla的自由現金流轉為負值，自2020年第二季度至2023年第四季度，Tesla保持每季度正的自由現金流，即經營活動產生的現金流量大於資本支出。2023年第四季度，自由現金流為21億美元；但2024年第一季度自由現金流為負25億美元。從投資者角度來看，這一變化是一個主要的負面因素。

在業績發布會上，Tesla管理層預計自由現金流將在第二季度再次轉正。這是一個積極的訊號。然而，自由現金流的規模大小也很重要。公司預計，將通過其上海工廠向智利出口汽車，上海工廠仍是Tesla出口市場的主要生產基地。其上海工廠產能達到95萬輛，是Tesla全球工廠中產能最大的。

公司暗示，將於2025年上半年推出新的平價車型。公司預計將提高生產效率，以實現最大產能300萬輛，比2023年產量增加50%以上，而毋須投資新生產線。換句話說，Tesla向投資市場暗示，今年增長將放緩，但明年增長動力將因新產品的推出和產能的增加而回升。

風險在於市場不知道新車型的利潤率，以及新車型帶來的潛在利潤規模。