新股魯大師、赤子城倍升全因夠細？「新股女王」鍾絳虹解構近年IPO上市倍升原因
撰文：Smart ED編輯部｜ 圖片：新傳媒資料室、中新社
卓佳鍾絳虹這個名字，差不多可以為新股劃上等號。因為她長期在過戶處供職，過戶處代表發售新股的上市公司處理招股流程，故鍾絳虹猶如香港新股集資市場的代言人。近日新股再次熾熱，一掛牌隨時倍升，由鍾絳虹解讀這個現象就最好不過。
阿里巴巴集資千億仍升逾兩成
近年大型新股上市表現欠佳，原來2018年港交所 (00388) 共有206隻新股上市，惟卻有70%新股跌穿招股價。即使以當年的大型新股而言，亦屢屢破底。 2018年集資額最多的三隻新股分別為中國鐵塔 (00788)、小米集團—W (01810) 及美團點評—W (03690)，集資額依次是588億、426億及331億元。
然而，三隻新股均曾失守招股價，鐵塔股價一度較招股價低21.4%，而美團及小米股價最低曾較招股價低41.7%及51.3%。 不過，時至2019年9月，新股市場疲弱之勢開始逆轉。事關百威幾經波折，終於成功集資392億元。 當時中、美再度反面，投資者恐慌情緒升溫，百威卻逆市跌出，掛牌後股價曾升20%。當然更大型的阿里巴巴—SW（09988）集資逾千億元，股價竟累升逾20%。
集資1億元新股成倍升溫床 魯大師赤子城成最佳例子
小型新股亦各自各精彩，10月掛牌的魯大師掛牌兩日，股價上升3.1倍，股民為之如痴如醉，更掀起整個新股熱的高潮。 2019年12月最後一個交易日掛牌的赤子城科技，股價曾在兩日內一度倍升。
新股動輒在短時間內倍升，傳統看法是定錯價。「好傳統的看法是，新股上市股價升幾十個百分點屬正常，但新股股價升一倍，莫非新股定價較應有價值平咗一半？」 鍾絳虹補充：「但港股市場受特別因素影響，導致新股股價走勢有別於工商碩士課程或財務課程所教授的理論。」
IPO違反定價全因供求失衡
鍾絳虹不再大賣關子，直指新股股價表現由供求所帶動。如求過於供就會倍升。「有種講法是在港上市的新股升倍的原因為集資規模特別細的新股，有特定的本地捧場客，不太受環球因素影響。如果遇上大市氣氛配合，就會觸發新股倍升的市況。」 集資規模定義不斷隨時間改寫。鍾絳虹憶述十多年前，有眾多集資1,000億元新股上市，當時集資50億至100億元僅算是中型新股， 而小型新股定義的上限竟為50億元或以下。 然而，時而勢易，她慨嘆大型金融機構幾乎已經全部上市，連大型民企都已經上市。所以前幾年小型新股定義已經降低至集資1億美元。
IPO業務獨市可倍升
不過，鍾絳虹坦言，集資額僅1億至2億元的新股才有機會因為求過於供，帶動股價倍升。 另一個新股倍升的原因為，相關新股業務獨特。 鍾絳虹補充，業務獨特是指市場上未有相同類型的股票，例如某某板塊第一股，這些新股往往是倍升的溫床。
「因為市場上沒有相同類型的股票，投資者就無得比較。」
翻查資料，像在2018年上市的希瑪眼科（03309），其業務專攻眼科醫療服務，例如激光矯視服務，由於港股鮮有相類似的股份，故上市初期累升5.9倍。 話說回來，有超過20隻新股趕在2019年底展開招股流程（見表一、 表二及表三）。
趕年底前上市降成本
問到箇中原因時，鍾絳虹解釋，每年底都會出現排隊上市的盛況。因為上市要付出大量時間成本，況且要禮聘這麼多專家工作，故金錢成本亦相當高昂。 倘不能趕在12月前後上市，日後要補充財務資料或重新審計。故新股管理層及股東均希望能趕及12月前後上市。 雖然2019年香港新股市場看似欣欣向榮，惟仍受到中美貿易戰及本地社會運動所影響。
內地公司押後於香港上市計劃
鍾絳虹坦言，香港新股的客源大部分是內地企業；即使2019年有外資公司上市，其經營的業務均是大中華業務。而中美貿易戰會影響企業純利及估值，直接影響新股上市步伐。 另一邊廂，2019年香港爆發社會運動，期內恒生指數仍錄得9%升幅。然而，有意到香港上市的內地公司管理層卻有所顧慮。 她表示：「我所接觸的客戶寧願睇定些，等到2020年才上市。有些公司已經啟動上市計劃都唔上住。」 近月香港市面情況有所緩和，惟內地上市公司管理層並非在香港居住，故他們未必很清楚香港的情況。鍾絳虹打個比喻：「正如早幾年前泰國爆發社會運動，本地人卻指出僅在一、兩個地方發生事故，香港人都可能押後往泰國行程。」
內地註冊制未威脅香港
其實很多內地公司都想往香港上市，因為香港作為國際金融中心，採取風險披露為本的上市架構，有別於內地上市須監管機構審批，故在港股市場集資較A股市場靈活。 鍾絳虹指出，「香港上市則是純商業化的決定，只要符合港交所定下的盈利要求，以及跟足《上市條例》及證券及期貨事務監察委員會要求。「新股賣唔賣得就憑自己本事，這是香港的優勢；反觀，內地公司排隊A股上市都唔知排幾耐。即使內地將會實行新股註冊制，和香港以披露為本的上市架構相似的制度，可能要一步步來實行，沒有這麼快會影響到香港。」
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