炒春節效應 旺旺一枝獨秀 過年前短炒發新年財
撰文：Smart ED編輯部｜圖片：中新社、unsplash
說到本地上市的零食或副食品相關股份，傳統上最先想到的就是康師傅控股（00322）、中國旺旺（00151）和統一企業（00220），而近年再加上後起之秀的達利食品（03799）。
不過，要說到具備春節效應，就先要分清楚，究竟哪隻股份的業務最能受惠。 事實上，若將上述幾隻股份作一比較，就可發現其主營業務組合，明顯可分成兩組。
按最近的一份中期業績報告所見，旺旺跟達利食品，同樣以經營食品業務和飲品業務為主，而且兩項業務佔收入比重都是一半左右，甚至收入金額都很接近（見表一）。
至於康師傅，雖然亦有食品業務，但佔收入比重微不足道，真正核心收入來源的是飲品業務和方便麵業務，佔比分別為61%和35%。
而統一在業務結構上與康師傅相近，飲品和方便麵業務收入呈六四比；惟整體收入規模只是康師傅的三分之一左右。 業務組合上的分野，其實亦可從幾家公司的毛利率中反映。
主營飲品和方便麵的康師傅和統一，分別只有約三成的31%和33%，反映市場競爭壓力較大；反觀主營食品和飲品的旺旺和達利食品，毛利率就接近四成，分別為44%和39%（見表二）。
由此可見，若說受惠於春節效應的程度，應是主營食品和飲品業務的旺旺和達利較佳；至於康師傅和統一，方便麵業務比重高，故受日常民生消費的變化影響較大，跟春節因素未必有太關係。
康師傅中績增長勁
事實上，旺旺2017年時就以集團部分產品銷售季節與農曆新年息息相關，為免新年日期不同導致財年經營表現過分波動，故由上年度開始，將年結日期由每年的12月底改為3月底。
再看中期業績表現，除旺旺外，盈利都有雙位數增長，其中以康師傅增長最強勁，錄得純利13.06億元人民幣，按年勁升86.6%；主要是第二季純利大升122%的原因；期內毛利率增長2.1個百分點，亦優於另外幾隻同業股。
不過，留意到其最新公布截至9月底止的首三季業績，純利為28.61億元人民幣，按年升幅已回落至47.6%；期內毛利率則按年升1.55個百分點至32.04%。 值得留意是，其單季營業額188.6億元人民幣，同比下跌4.19%，是兩年來首次。
花旗報告指，康師傅第三季純利增長29%，表現大致符合該行預期，但因於來自本地同業競爭壓力加劇，康師傅計劃投資更多銷售費用以推動銷量，令其明年盈利前景的可見度較低。 該行因此下調康師傅目標價，由18.34元降至14.01元，評級「中性」。
德銀同樣指出，本土品牌競爭愈趨激烈，康師傅需以行動保護其領土，料第四季品牌及渠道投資增加，導致營運成本佔比上升。
該行上調其2018年盈測3%，惟下調2019至2020年盈測3%，目標價由13.9元下調至13元，維持評級「持有」。
至於旺旺，中期盈利只有單位數增幅，但主要是受會計安排因素影響，其毛利率於期內增長1.1個百分點，達44.5%，仍屬幾隻股份中最高。
按業務劃分，米果大類較2017年同期略倒退0.7%，收益18.59億元人民幣；但乳品及飲料類收益按年增長2.8%至46.9億元人民幣；休閒食品類更按年增長7.2%，收益26.76億元人民幣。
大行亦普遍看好旺旺前景，花旗最新報告引述其管理層指，在目前宏觀經濟環境下，集團2019財政年度上半年（截至2018年9月底止）的銷售勢頭穩健，相信有關趨勢可延續至下半財年。
產品提價推升毛利
報告提到，旺旺履行了對產品加價的策略，自2018年7月起已開始向分銷商取消回扣，兼且配合產品提價，隨著近期原材料成本回落，估計集團下半財年毛利率可錄同比及環比皆擴張。 公司亦指，會繼續透過派息或更積極回購股份，把自由現金流向股東返還。
花旗維持對旺旺「買入」投資評級，目標價8.94元。 星展亦將旺旺投資評級由「持有」升至「買入」，目標價由6.2元上調至6.4元。 星展表示，旺旺預計將在2019財年下半年提供更高的利潤率，主要受惠於原材料成本壓力減少，以及穩定的包裝材料成本同比增長。
報告認為，隨著旺旺產品組合中約60%的平均售價，有中高單位數幅度幅的上調，集團在2019財年下半年有望實現13%的盈利增長。
股價走勢上，踏入2019年後，旺旺表現一枝獨秀，由1月2日低位5.17元起，一度累升23%至6.36元，本週五（1月18日）收市報6.13元，仍有18%升幅；同期康師傅和統一股價變化不大，達利則更錄得約3%跌幅。 預計在春節假期前，旺旺股價仍可獲得支持，可伺機於6元水平吸納，目標6.5元；止蝕5.7元。
