放水未必有助治本 憂重演2015年悲劇︳封面故事

這次寬鬆政策的出台確實給A股帶來立竿見影的效果。特別是在「10•1」長假前一天（9月30日），滬深300指數大幅上漲8.5%，顯示市場對政策的正面反應。
然而，股市上漲是否能真正轉化為經濟的穩定增長，依然存在疑問。
從歷史經驗看，2008年和2015年的情況顯示，單純依賴貨幣政策來推動經濟增長的做法，往往會帶來短期的市場泡沫，但長期效果卻未必理想。
2015年的股市狂熱，更是讓投資者陷入了過度槓桿的風險，最終導致股市在短短三個月內腰斬，讓無數股民血本無歸。
2015年A股的崩盤可謂一場金融市場的「悲劇」。當年，內地股民憑藉超高槓桿炒股，借助場外配資工具將股市推上高峰。

港股方面，2015年上半年，香港股市在一系列政策刺激下，進入了快速上漲的牛市階段。
當時，隨著內地股市的迅速上升，內地資金通過「滬港通」渠道湧入港股市場，推動恒生指數大幅上漲。

4個月內蒸發7,800點

從2015年3月至4月，港股經歷了迅猛上漲，恒指在4月27日達到28,588點，創下了自2007年以來的最高水平。
在短短一個月內，恒指升幅超過4,000點。這段期間，成交額屢創新高，市場交投異常活躍，更被稱為「港股大時代」。
股市雖然短期內迅速飆升，但隨後中證監開始嚴查違規資金入市，市場過度依賴槓桿的脆弱性暴露無遺，股市泡沫破裂，滬深指數經歷快速下跌，導致投資者恐慌情緒蔓延到港股市場。

而內地資金從港股撤出，導致恒指隨之暴跌。6月至8月，恒指從高位快速下跌，最終在8月底下跌至20,683點，四個月內累計蒸發了約7,800點。
如今，隨股市再次在政策刺激下迅速上漲，市場不禁開始擔心這輪反彈是否會重蹈2015年
的覆轍？
當前的市場情況與2015年有相似之處。
人行一方面通過降低存款準備金率和減息來刺激經濟；另一方面也在進行資金的「放水」行動。這些政策對於股市短期效果顯著。
但長期來看，資金持續流入股市，卻未能有效帶動實體經濟的增長，反而可能再次形成資產泡沫，當政府未來再度收緊政策時，市場或將面臨劇烈波動。

故市場一直寄望財政政策的推行，例如基礎設施投資、公共服務改善和支持中小企的措施，才能真正促進實體經濟的復甦。
從經濟結構來看，中國經濟面臨的問題遠不只是貨幣寬鬆能夠解決的。
中國經濟當前面臨的挑戰，主要在於需求疲弱、信心不足以及結構性矛盾。
內需無法有效啟動，尤其是消費意願低迷，企業投資意願不足，這些問題需要通過更加精準的政策調整來解決，而非單純依靠貨幣「放水」。

2008年教訓猶在

回顧2008年的金融危機後的經濟刺激，當時中國推出了40,000億元人民幣的基建投資計劃，相當於當年國內生產總值（GDP）的12.5%。

雖然短期內推動了經濟增長，但卻導致了地方政府債務的急劇上升和產能過剩的問題。多年以來，中國經濟一直在消化這些政策的後遺症。
市場憂慮，如果不合理引導資金的使用，盲目擴大投資，可能會導致新一輪的產能過剩，重蹈2008年的覆轍。
據人行數據顯示，2024年8月底，中國廣義貨幣供應（M2）餘額305.05萬億元人民幣，年增6.3%，這意味著市場上的資金供應量極為充裕。
這一現象讓人聯想起2008年金融危機後40,000億元人民幣刺激方案後。2008年底M2的增長率達到17.8%。隨大量資金的注入，M2快速擴張，貨幣供給大幅增加。

M2的快速增長，代表著市場上的資金供應充足，但這並不等於實體經濟就能得到足夠的支持。資金流入金融市場過多，反而會使資產價格快速上漲，進一步推動股市和房市泡沫，而實體經濟則無法從中受益。
這種情況下，一旦政策轉向，市場泡沫破裂的風險將變得極為現實。

人行堅決不搞「大水漫灌」

不過，當局現時較為傾向不會再次使用這種「大水漫灌」的形式來應對當前的經濟挑戰。
近年來，中央更加重視「穩健」和「精準」的貨幣政策，而非像2008年那樣依賴於大規模的信貸和投資來快速拉動經濟。
去年人民銀行曾強調堅決不搞「大水漫灌」，該行行長易綱早前也指出，當前中國經濟的最大挑戰在於如何提升內需，而非簡單增加貨幣供應。

雖然目前中國的M2供應量大，但中國經濟問題的根源並不在於貨幣超發，而是當前信心不足。儘管央行曾採取不同的貨幣政策，試圖透過流動性增加來刺激市場，但居民、企業和金融市場的信心低迷，使得這些政策的效果大打折扣。
儘管貨幣政策寬鬆，消費意願並未顯著回升，反而儲蓄意願不斷增加。
根據數據，居民存款佔比逐年上升，顯示在收入和就業壓力下，許多人選擇將資金儲蓄起來以應對未來的不確定性，而非用於消費。
這種行為背後反映出的是對未來收入、物價、經濟趨勢的擔憂。
2024年中國狹義貨幣供應量（M1）增長速度連續下降，反映企事業單位活期存款成長動力不足，企業對未來市場預期偏向保守，不願擴大再生產或進行長期投資。

2024年7月底中國M1餘額為63.02萬億元，
年減7.3%，增長速度已是連續五個月呈現負數。
M1與M2的剪刀差不斷擴大（見圖表三），意味著資金停留在銀行賬戶，而未能真正進入市場形成投資和消費。
金融市場的參與者，尤其是中小投資者，對於未來的市場表現缺乏信心，投資熱情較低。
另外，中國家庭將其約70%的儲蓄投資於房地產，房地產市場的疲軟，進一步削弱了居民的投資熱情，使得樓市長期處於低迷狀態，難以回升。
當局9月所推出的「最強組合拳」，旨在透過貨幣寬鬆和房地產松綁，釋放更多的市場活力。
從國慶假期的情況來看，市民的消費似乎有所回升，但要評估其長期影響，仍需更多數據來支撐，並取決於未來政策的進一步推出。