另類收租股 中銀航空租賃沖天飛｜港股專題 ｜投資有道
撰文：Smart ED編輯部｜圖片：中銀航空租賃官網、波音官網
中銀航空租賃 另類收租股選擇
航空租賃的業務模式，就是向製造商買入飛機後，將之租予航空公司，從中賺取租金，類似於傳統物業租賃的業主與租客關係，收入穩定之餘，更能受惠全球化經濟發展。以規模計，中銀航空租賃是全球頭五大的飛機租賃公司，亦是亞太區內最大。
集團最近公布了中期業績，截至6月30日止，錄得中期純利3.21億美元，按年升8%；經營收入及其他收入總額9.3億美元，按年升13%；每股收益0.46美元；中期息每股派0.1388美元。租賃租金收入佔總收入近90%，貢獻8.32億美元，較去年同期增長10.5%，主要因機隊規模由去年同期的294架（不包括一架融資租賃飛機）增加到314架。其餘來自出售飛機收益淨額約0.22億美元；利息、手續費收入及其他則約0.76億美元。飛機組合表現優異，淨租賃收益率8.4%；自有飛機組合利用率99.6%；航空公司客戶現金收款率97.2%。
中銀航空租賃 擁長期穩定現金流
集團流動性強，現金及短期存款總額2.95億美元；未提取已承諾信貸額度35億美元。資產總額達192億美元，較去年12月底止增加5%；募集新資金超過15億美元。因浮動利率債務受美元倫敦銀行同業拆息上升、固定利率債務和利率套期的比例和金額上升，平均債務成本微升至3.6厘，但仍屬較低水平；資本負債率3.1倍。
中銀航空租賃機隊2019上半年加權平均機齡低至3.1年；加權平均剩餘租期8.2年。其自有、代管及已訂購飛機共499架，服務於40個國家及地區的92間航空公司。期內訂單簿有162架飛機，計劃於2019下半年至2021年期間交付。及至8月底，集團再擴大機隊，確定向Middle East Airlines Airliban S.A.L.買入最少5架及最多10架A321-200NEO型號客機，計劃於2020年及2021年交付。
中期報告又顯示，集團機隊的賬面淨值為159億美元，市場評估價則達174億美元，10%的溢價相當於15億美元的額外「隱藏」權益價值。對於波音737 MAX停飛問題，中銀航空租賃表示，MAX復飛延遲的時間愈長，對航空公司收益的影響愈大。其業績通告中指出，737 MAX長時間停飛持續對航空業帶來負面壓力，令其客戶無法按預期進行更換及運力提升，也無法因MAX燃油效率提升而實現成本節省；至於已運營737 MAX的航空公司，亦不得不承擔因停飛而帶來的額外成本。
不過，集團管理層其後表示，事件對中國業務不會受很大影響，因公司仍有大量空中巴士及其他型號飛機，可取代波音系列飛機；而未來或會進行策略調整，提升空中巴士客機在對內地業務的比例。集團對航空業前景仍表示樂觀，引述國際航空運輸協會（IATA）報告指，今年上半年航空業客運增長率為4.7%，IATA預期客運增長率於下半年將保持5%的增速，符合長期趨勢。
737Max停飛影響有限
中金發表報告指，中銀航空租賃固定利率的租賃資產比率，由2016年的54%升至2019中期的79%，而租賃資產久期（Duration）遠高於負債久期。目前正值全球減息週期，利率下行對息差帶來正面影響，集團變相受惠。報告特別提到，原訂於今年上半年交付集團的18架飛機延遲交付，當中6架為波音737 MAX。中金指，雖然737 MAX在中銀航空租賃的訂單簿中佔近六成，但集團業績依然保持穩定增長，可見對經營的影響有限，不利股價的效果亦在減弱中，上調投資評級至「跑贏行業」；目標價75.06元，對應1.3倍2020年市賬率。
大和報告就指，中銀航空租賃的業務前景正面，今年至今股價走勢強勁，相信該股的盈利及股息回報穩定兼有保證。但該行認為，新飛機延遲交付或會影響集團的短期盈利，故下調其2019至2021年盈利預測6%至8%，評級由「買入」下調至「跑贏大市」；目標價75元。飛機租賃行業屬資本密集行業，因購入飛機需要龐大資金，一般要先靠借貸來融資；但如此一來，便會衍生利息成本，所以高負債屬行業常態，而融資渠道就成了能否穩健發展的關鍵。
中銀飛機租賃母公司為中國銀行集團，有這個強大後盾，其融資能力自是有保證。與同業中國飛機租賃（01848）相比，中銀航空租賃目前市值高逾469億元，是前者的8倍多；雖然中銀航空租賃的息率和市盈率表現較遜，但在資產回報率、純利率以至負債比率等方面，都是較優異的一方（見下表）。
派息方面，中銀航空租賃由上市至今逐年增加，以週五（6日）收市價70.35元計，息率3.6厘，集團亦承諾，維持最多派發全年純利35%的股息政策。股價表現上，中銀航空租賃升浪自2018年起步，持續拾級而上，未受近日波動市況的太大影響，週五盤中更再創70.45元歷史新高，強勢未止，不妨跟進。
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