擁國際大客的裕元 質素是好是壞？

裕元是多間國際品牌的原設備製造商／原設計製造商，如Nike、Adidas、Reebok、New Balance、Puma等，產品主要銷往美國、歐洲及中國，以及亞洲其他地區的市場。

早前裕元公布了2016年中期業績，收益為42.8億美元，比上年同期的42.5億美元略增，盈利則為2.49億美元，比上年同期的2.10億增長18.5%。

裕元集團企業簡介
市盈率：16倍*
每股盈利：1.837元
市值：485.6億元
行業：服飾製造
集團主席：盧金柱
大股東：Pou Chen Corporation (49.98%)

*數據截至2016年12月7日收市

過去5年業績
年度：2011／2012／2013／2014／2015
收益（億美元）：70.5／72.8／75.8／80.1／84.3
盈利（億美元）：4.49／4.68／4.35／3.31／3.90
ROE：12.8／16.3／10.4／7.56／8.77

（由於裕元會計年度日期改變，2011年由1/10-30/9為一財政年度，而2012年度為12個月的經調整年度，而之後年度則由1/1-31/12計算）

裕元基本財務數據

大環境分析

從過往的業績中，見裕元的營業額穩定上升，雖然上升的幅度不算太多，但整體來說生意算是不過不失，由於其業務屬全球性，故無論是亞洲，還是歐美地區都對其產生影響。

營業額保持向上

業務收地區分布在美國、歐洲、中國

美國的經濟保持向上，但歐洲地區因各國的經濟差異仍存在，整體始終仍較一般，至於中國地區，奧運帶動了消費者對運動產品的支出，但熱潮過後，相信會進入平穩期。

環球經濟的復甦情況仍不算快，內地增速亦不及過往，而被相關消費牽引的裕元，往後的增長動力只屬一般，加上裕元的規模亦已相當大，以潛力計只屬普通。

大客的利弊

按產品劃分之營業結構

在產品結構中，運動鞋佔了大多數，這有賴於數個國際大品牌，裕元的主要業務是幫客戶生產鞋類產品，而當中以運動鞋為主。

裕元的確擁有多個大客，而這些大客都是國際大品牌，這些大客可以給予裕元穩定而相當的生意，但當中不是沒有問題。因為這些大客太有實力，相比之下，裕元的議價能力就會降低，難以賺到很高的利潤，只能賺取合理的利潤。

這點可在裕元的股本回報率中看到，近年的ROE有所下跌，而且跌至不足10%水平，比起其他的上市企業，這回報率的確較為一般，賺錢能力較為普通。

若然各種成本增加，由於對手是國際大品牌，這些成本就難以全數轉嫁給他們，最終令裕元自身的毛利率下跌。當然，裕元本身一些有製造業方面的優勢，令不少國際品牌都長期與裕元合作，當中有彼此依賴的關係。但從整體形勢分析，裕元終是較弱的一方。

賺錢能力一般

就上述因素，當成本上升時，裕元的賺錢能力會減少。早年大陸的成本上升，裕元已積極在各地更低成本的地區設廠，以分散當中的風險。

裕元在亞洲不同地區建立生產地

裕元憑分散生產基地，盡力將成本減少，因為裕元沒有太大的成本轉嫁能力，所以，若然要賺錢，就要從自身方面著手。

裕元5年盈利圖表

裕元的生意保持增長，但盈利就無法配合，這正是由於成本無法轉嫁，最終令自身盈利減少。

綜合分析

綜合而言，裕元雖然擁有相當的規模，以及業務穩定，加上有一定的國際大客，故總有投資價值。但由於價格自主的能力不高，而所屬行業亦未見有理想的增長，故整體只屬一般。

另外，裕元本質不算獨特，亦不見得特別吸引，而前景亦只屬一般，因此給予此股的評級為中性。至於現價方面，現時市盈率為16倍，以當中的質素及獨特性來說，未見便宜。

除非質素提升，或環球消費市場進入較理想的增長期。否則當刻仍欠缺增長的企業，12倍的市盈率才有較大的投資價值。因此，現時暫不會投資此股，若其價格出現較大的調整，到時再作考慮。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）