摩根資管許長泰： 料聯儲局最快9月才減息

市場對聯儲局今年減息的時間點一再延後，也使得股票有一定的調整。摩根資產管理常務董事兼亞太區首席市場策略師許長泰指出，從現時經濟數據來看，聯儲局最快要去到9月才減息，而減息延後或令整體減息幅度會減小。他認為，合理減息幅度約1.5厘至2厘，預期整個減息週期會於2025年中至第三季完成。

不過，若美國3月至6月的通脹數據仍在3%或以上，有可能再延遲減息，亦會避開11月美國大選，選在12月再開始減息。他提到：「若聯儲局9月沒有啟動減息，11月舉行議息會議的時間將是美國大選後兩日，若儲局此時減息，時間會有點尷尬，12月減息的政治敏感度相對較低，所以若9月無減息，下一個減息的窗口可以要等到12月。」

經濟數據強勁

美國3月消費物價指數（CPI），3月份按年上升3.5%；按月就上升0.4%，全部高過市場預期；加上就業強勁，3月新增30萬3,000個非農就業機會，是連續第39個月就業成長，失業率為3.8%，比2月的3.9%略降。經濟數據強勁，甚至市場有聲音預計聯儲局有可能會加息降通脹。儘管如此，許長泰提到，雖然不算很明顯，但美國經濟已顯示出放慢的跡象。故預計聯儲局會寧願維持現狀多一會。「例如說一些低收入家庭，他們的信用卡還款遲了的情況，已經是逐步浮現了」。

另外，由於與大公司相比，很多中小企其實的貸款成本都是一個浮動利率，許長泰指出，這使得他們在高利率環境下面臨更大的財務壓力。他以去年3月矽谷銀行倒閉一事為例，當時政府債券國債價格下跌，令銀行資產負債表出現壓力。「當然不是說金融危機一定會出現，但高息率令到銀行手上債券價格下跌，這亦會影響到銀行貸款的意慾，這個亦都會影響到中小企去借錢的難度」。

股債平衡配置

即使減息週期可能延遲，摩根資產管理的資產配置策略並沒有太大的改變，繼續建議在未來12至18個月採取股債平衡的配置。

摩根資產管理看好美股、日股及亞洲出口股，料整體股市短期表現優於債券。「短期來說的確，現金可能會暫時勝利跑贏債券。這一觀點基於從年初至今的市場數據，現金回報，無論是做定期也好或者買一些是非常短期的金融市場也好，它的表現的確比美國政府債或者這個投資級別債也好。」但他相信只要美國減息週期開始，對於政府債、投資級整體來說會有一個提升的作用。

他指出，與過去數次的加息週期完結之後一年的歷史數據相比，一些債券，尤其是美國國債的表現則顯著下降，「以往它的表現平均都有10%的增長，現在是零。」除了預計減息週期將會到來，一旦發生市場已經未能預計的經濟危險，這類固定收益產品，亦能發揮其顯著的作用。許長泰提及：「大家對於美國經濟現在的看法整體來說都是比較正面的，就是要麼是軟著陸要麼是不著陸，但是萬一大家都錯的時候，美國經濟萬一出現問題，這個美國政府債和投資級產品，就是可以解決股票市場可能波動的一個救生圈。」

美股非處於泡沫階段

股票方面，許長泰指現時美股估值雖不算便宜，但不認為美股處於泡沫階段。他回顧過去的泡沫情形，與2000年的.com繁榮期或2008年全球金融危機時期相比，當時市場的不理性遠超今日。「例如.com繁榮期，大家對於任何擁有網站的公司都極度狂熱；又或者到了2006年，普遍認為美國房地產市場永遠只升不跌。」許長泰認為，這些都是不理性的市場態度，導致了泡沫的形成。

然而，他指出今天的情況有所不同，「當然大家對人工智能（AI）有很大的憧憬，但同時，今年有幾間重點公司的表現不佳，顯示出市場對競爭和盈利能力有實際反應」。他提到，投資者現在採取更加理性的態度來評估股市，特別是對於AI和科技類公司的發展。「從量化的角度來看，我們可能處於製造泡沫的過程中，但至少從目前來看，市場尚未達到非理性的狀態。」

中港市場不應零配置

至於中港股市，許長泰指出，「環球投資者甚至乎是內地投資者，對於中國股票投資的氣氛都是比較謹慎甚至是悲觀。」然而，他認為這種市場情緒，為短炒的投資者提供了「一個挺有趣的入市機會」。許長泰進一步探討，如何將短期的投資機遇轉變為長期的策略性投資。
「首先宏觀經濟要有改善，房地產市場的數據起碼開始穩定，企業投資信心要有改善。」

他還提到，儘管中美關係的大幅改善可能難以期待，但「起碼沒有惡化」，是穩定投資環境的關鍵因素。許長泰觀察到，H股指數年初至今跑贏的納斯達克指數，這說明即使市場對中國的看法普遍不樂觀，也存在潛在的利好。許長泰預測，在接下來的三個月內，投資者可能都會多一點關注中國投資環境的機遇。

中國國家統計局公布數據，今年第一季國內生產總值（GDP）29.6萬億元人民幣，年增5.3%。細看各部分，房地產依然拖累整體經濟，出口則展現強勁的修復力。今年中國「兩會」上訂下今年的GDP成長目標為5％左右，與去年一致。許長泰相信，該目標有機會達到，但整體增長分布依然可能都是比較偏向於出口，以及一些跟政府相關的基建行業。

許長泰認為，面對美國和全球的經濟不確定性，中港市場不應該「零配置」，因其具有避險價值。「當美國有調整的時候，即是中國甚至是一些比較便宜的市場，例如東南亞調整的幅度也不是那麼大，所以應該就是說面對美國貨幣政策還有很多未知之數的時候，中港甚至是東南亞，可以作為一個避險的市場。」

資者增持高息股優先

許長泰指，舊經濟及高息股表現較好，特別是中特股。他認為，這些板塊在當前的經濟整固期和房地產市場不振的背景下，表現出相對的穩定性。故建議先配置高息股及傳統行業，再逐步伺機提高科技股等新經濟股的比重。還談到了互聯網和電子商務等新經濟行業的前景，許長泰指出許多互聯網公司「做了很多工夫去降低成本，去改善他們的公司模式」，但仍面臨收入增長未達預期的問題。他認為，轉捩點暫時未見到。故投資者要增持的話，可以以一些傳統行業或高息股為優先。

討論到電動車市場，許長泰指出競爭激烈且價格戰持續，建議投資者關注上游供應鏈和基礎設施建設，例如零件供應商和充電基礎設施提供商，這些領域的競爭壓力較小，投資回報可能更為可靠。

日股仍有上升空間

日股方面，他提到，日企在近年都是一個比較穩定的營利表現。雖然日股屢創新高，但認為日股市場仍然有上升空間。許長泰回顧了近年來的資金流向，「其實由這個2010年初開始，一直到兩年前，即是這十年的光景，外資是不停地流出這個日本股票，那總額大概是2,400億美元左右。」

然而，他指出從一年多前開始，資金外資重新流入只有700多億元。因此，他認為現時資金流入的情況只位於初步階段，「我們看到日本投資者在過去那一、兩年，反而是持美股多過本地股票。」許長泰還提到了日圓走勢對股市的影響。「即是日圓貶值短期內會對這個市場的振作比較大一點」，但他強調，日圓的走勢和股票的走勢，並不是一個大家傳統認知的一個互相關係。

他指出，在2009年至2019年日圓的走勢和股票的互相關係是很強的，但2019年之後就明顯地減弱了。「所以當然不是說日圓對企業盈利或者日股完全沒有影響，但已經不是一個那麼自動化的表示。」日本央行週五（4月26日）會議決定利率不動，雖如市場預期，但引暴日圓兌美元匯價進一步走貶，貶破156價位，創34年新低，每百日圓兌港元跌穿「5算」，兌4.99元。

YCC是名亡實存

日本央行早前結束負利率政策，並取消孳息率曲線控制（YCC），許長泰指出，該舉動儘管看似是歷史上很大的一步，但負利率政策只是影響到銀行體系放在央行結餘大約5%左右，對於銀行的平均利率盈利影響，實際上並不大。他續指，「YCC雖說取消，但是央行也提到會繼續以以往的速度去購買日本政府債券，即是說YCC是『名亡實存』。」

許長泰還提到了外資流入日本股市，但許多日本資金卻流向美股，這一動向「也令到日圓貶值有一定的貶值壓力」。日圓的貶值可能會引起日本央行的政策介入，但在美日息差持續下，他認為就算官方干預匯價，日圓反彈空間仍有限。許長泰笑言：「大家要去暑假旅行的不用那麼急兌換日圓。」但他強調，日圓再貶值的空間有限，因為日圓貶值，始終對經濟金融體系的穩定性，是會有一定的影響。