美元轉弱 人民幣升助股價反擊 航空股、內房股當旺

撰文：Smart ED編輯部｜圖片：中新社、unsplash、新傳媒資料室

來港借美元債 息率較平

不少中資公司傾向來香港借錢。因為從借貸成本而言，在香港借入美元債的息率，遠較於內地借入人民幣債為便宜。

過往人民幣飆升，正值強勢之時，集團借錢還可賺匯兌收益，同時可以節省利息。

不過中資公司借入人民幣債，有好處也有壞處，其壞處正是當人民幣不升反跌時，這些美元債會產生匯兌虧損，引發股價下挫。

先說中資航空股，一般從波音或空中巴士兩大飛機生產商購入客機，或向飛機租賃公司租用客機。

另購買燃油、飛機零件維修成本、國外員工薪金和機場升降費等，這些支出大多以美元結算。

由於行業性質關係，中資航空股長期都借入美元債，其業績難免受人民幣波動所衝擊。

人民幣回升助股價反擊

過去的2018年，美元兌人民幣匯率猶如坐過山車。

但全年計美元始終較強，人民幣錄得虧損，內地三大航企均要承受數十億元人民幣計的匯兌損失。

2018年首三季，中國東方航空（00670）、中國南方航空（01055）分別錄得21.6億及20.1億元人民幣
的匯兌損失；財務費用則分別急增357%、402.3% 。

同期中國國航（00753）財務費用則超過45.2億元人民幣，較2017年同期的0.7億元人民幣大增逾67倍，主要是匯兌損失增加所致。

成本上漲，變相打擊內航企的淨利潤及盈利能力。

而人民幣貶值， 亦會減低內地居民到國外旅行的意欲，阻礙航空公司的國際航線收入增長。

2018年初，人民幣匯價一度強勢，1月底開始在1美元兌6.35元人民幣水平徘徊；

後於2月7日觸及6.2元人民幣水平；及至3月27日升到1美元兌6.241元人民幣的年內高位。

東航、國航及南航的股價，在2月亦升至全年最高位的7.367、12.718及10.878元。

然而，去年下半年因為中美貿易戰深化，美國總統特朗普威脅向內地進口美國貨品徵收25%關稅。

人民幣匯價開始轉弱，某程度上可以消弭徵收關稅部分負面影響。

人民幣匯價曾一度下跌到1美元兌6.8至6.9元人民幣水平；三隻中資航空股股價亦跟隨下滑，充分反映匯率波動的影響。

到10月底人民幣面臨跌穿七算危機；三間中資航空股的股價亦於同月跌至年內低位，東航、國航及南航僅得3.95、5.87及3.98元，較最高點累跌近50%或以上。

內房股估值極低

隨人民幣於今年1月中連日衝高，有關航空股的股價亦往上調，可說是頭號受惠股。

內房股也有相同概念，故近日內房股股價普遍都有回升。

其實，美元兌人民幣匯價走勢， 既是內房股的風險，也是其股價絕地反擊的催化劑。

話說2008年金融海嘯後，美國推行量化寬鬆政策振興經濟。

很多內房企見美元債的利率低於人民幣債，紛紛湧去大借美債，一線內房企尤其「兇狠」，有的更大規模發債。

雖然內房股借入大量美元債，在2015年8月19日人民幣貶值3%， 受到大教訓。

但內地「缺水」，部分內房股仍要倚賴美元債融資。

然而，2018年人民幣兌美元貶值5.4%，相信內房股普遍錄得頗大規模的匯兌虧損。

有報道指中國恒大（03333）的美元債相當於1,460億元人民幣；而碧桂園（02007）、中國海外發展（00688）及佳兆業集團（01638）等的債務亦超過數百億元人民幣。

人民幣弱勢，償還成本持續偏高。2018年內房企受內憂外患夾擊，內房股自然亦成重災區。

加上當時中央頒布了一系列措施，銳意壓抑內地房地產市場價格，內房股股價「跌極仲有」。

一些內房股就「跌過籠」，其估值因過市場過分憂慮，已被大幅低估。

部分內房股市盈率甚低，例如雅居樂集團（03383）只有5.3倍；遠洋集團（03377）4.6倍；碧桂園6.8倍；中國海外7.4倍。

另一方面，遇著內地經濟下行風險提高，市場均憧憬中央藉房地產業救市。

去年底內地個別城市的內房規例亦有鬆綁跡象，多個利好風向均刺激內房股重拾升軌。

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