【投資有道】發「盈警」反獲大行唱好 玖紙派7厘高息 攻守兼備之選
撰文：Smart ED編輯部｜圖片：unsplash、新傳媒資料室
亞洲最大的箱板原紙生產商
玖紙是亞洲最大的箱板原紙生產商，主要從事生產及銷售多樣化的優質包裝紙板產品，包括卡紙、高強瓦楞芯紙、塗布灰底白板紙及環保型文化用紙和特種紙。
集團在2月初發「盈警」，預期2018/2019財年的中期純利不低於24億元人民幣，但就較2017年同期的43.5億元人民幣下跌45%，主要受原材料格上升及產品售價下降所導致。
不過，「盈警」發布後，玖紙反獲大行唱好。
麥格理報告指，玖紙預測中期盈利符合預期。該行預料集團2018年下半年的銷量為755萬噸，每噸利潤約316元人民幣。
因造紙商出口疲弱，去年11月至12月內地箱板紙價格急跌，令大量庫存轉移至上游，進而拖累每噸紙的利潤短暫跌至200元人民幣。
加價成催化劑
不過，隨貿易戰有望解決、內地消費復甦，紙價在新年後有上調空間。
麥格理預計每噸紙利潤會從12月底反彈至介乎150元至200元人民幣；玖紙現貨的每噸利潤介乎350元至380元人民幣。
該行續指，主要造紙廠房計劃在新年後加價，每噸紙加50元至100元人民幣，將會玖紙短期的催化劑，其市佔率和議價能力亦將隨行業整合加速而上升，每噸紙的利潤長遠可維持350元至400元水平。
重申「跑贏大市」評級；目標價10元。
花旗報告指，雖然集團發盈警，但相信相關因素已在股價反映。
近日內地廢紙箱成本亦告上漲，玖紙庫存量較正常水平低；產品平均售價已於2018年第四季見底，花旗亦認同玖紙產品價格有望在農曆年後提升。
該行又指，每噸產品的毛利亦將由去年第四季預測約155元人民幣，回升至1月逾300元人民幣的水平，以及貿易戰談判進程良好，都有助減輕玖紙入口廢紙箱的毛利壓力。
基於消費減低而產品平均售價又未提升，該行調低了2019至2021財年盈利預測12%至17%；惟認為紙業股的宏觀風險已減低，維持「買入」評級，目標價11.3元。
美銀美林同樣認為玖紙發「盈警」屬意料之內，相信最壞的情況已過。
該行引述玖紙管理層指，上半財年集團內地銷量約710萬噸，按年上升12.7%，主要受惠於去庫存成功。
而美國銷量則為45萬噸，以此轉化2019財年中期的核心純利為每噸318元人民幣，相信部分是受到美國業務毛利較高所支持。
重申對玖紙的「買入」評級，目標價9元。
成本控制得宜
玖紙股價於發盈警後單日急挫，由2月1日收市的7.92元，跌至上週一（2月4日）最低的7.49元，但迅即反彈，春節假期後更是連升五個交易日，本週四（14日）高見8.82元，低位累升近18%。
事實上，受惠箱板紙收購商的庫存回補及造紙廠房的產量控制，自去年11月初至今年1月底，紙價整體已反彈超過10%。
加上中央力谷內需的政策逐步推出，料可帶動玖紙2019下半財年的箱板紙需求。
玖紙基本因素穩健，截至2018年6月底止年度純利78.48億元人民幣，按年大增79%，創下歷史佳績。
期內銷售額527.81億元人民幣，按年升34.8%；毛利115.85億元人民幣，按年大升45.2%；毛利率則升1.5個點子至21.9%，主要因產品售價上升、銷售量維持穩定所致。經營盈利4.34億元人民幣，按年大增59%。
期內，內地廢紙採購佔集團廢紙採購總金額約66%。而據財政部及中國國家稅務總局聯合頒佈的增值稅優惠政策，集團已付有關以廢紙為主要原料的紙產品生產及銷售，可享有50%退稅。
玖紙因此獲退9.14億元人民幣，帶動期內其他收入、其他開支及其他虧損（淨額）大增61.6%至11.01億元人民幣。
集團作為廢紙市場的大買家，能獲取相對較多的政府進口配額；且能有效利用國內外不同的廢紙供應渠道，在價格波動時控制好原材料成本。
為進一步加強原材料的成本優勢，玖紙積極在海外拓展再生漿計劃，物色合適的原木漿資源性投資項目。
2018年6月，透過旗下的ND Paper LLC收購分別位於美國緬因州Rumford和威斯康辛州Biron的百年漿紙一體化工廠，該兩間漿紙廠生產各類以木漿為原材料的紙品，也在市場上銷售木漿產品。
是次收購未來可為集團提供高質量的原生纖維，降低生產成本；加上於2017年8月投產的越南基地新紙機，總設計年產能已增至約1,500萬噸。
玖紙又於內地發展新紙機項目，分別選址重慶（第三期）；瀋陽、河北及泉州（第二期）；東莞興建。
當上述項目全數投產、加上完成收購全球第三大可生產風乾再生紙漿的西維珍尼亞州Fairmont再生紙漿廠，總設計年產能將達到約1,800萬噸。
去年人民幣匯價走弱，面臨跌穿「7算」危機，後終於1月回升，成本以外幣為主的紙業股亦成最大得益者。
玖紙屬攻守兼備之選
目前幾隻紙業股的基本估值都算處於吸引水平，以本週五（15日）收市價計，晨鳴紙業（01812）往績市盈率（PE）3.31倍，息率近10厘，但市值不足200億元。
就規模而論，市值分別逾300億元和400億元的理文造紙（02314）與玖紙才是業內龍頭；而前者PE 6.44倍，息率5.57厘，遜玖紙的4.47倍和6.68厘。
這從三者今年以來股價表現亦見到分野，理文和晨鳴期間分別只累升6.9%和8.5%，但玖紙升幅就達17.2%。
總括而言，雖然玖紙股價已較低位回升不少，但現時估值仍然吸引，對長線投資者而言，屬攻守兼備之選。
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