恒指上週高開的啟示 從沽空比率睇後市走勢 睇沽空要逆向思維？｜蔡嘉民
撰文：蔡嘉民｜圖片：unspalsh、iStock
沽空金額大部分源自對沖基金
於本地股票市場中，交易所容許投資者沽空股票，不過需要沽空者有貨在手，即沽空前需要向其他持貨投資者借貨。以往整個手續可能比較繁瑣，因此沽空只屬大戶專利，散戶相對比較陌生。不過，近年證券行簡化了過程，若投資者打算沽空股票，系統會自動進行借貨程序，大大方便了一般投資者，因此，沽空變得較為普及。
話雖如此，每天市場的沽空金額仍有大部分源自對沖基金，以及機構投資者套戥的操作。投資者平日可多留意兩個數據，分別為大市和個股的沽空金額，以及沽空比率，即沽空金額除以當天總成交。
週一挾升800點並非偶然，不少炒家留意到於兩個交易日前，大市沽空比率超過20%，確實是較為罕見。大部分情況下，大市沽空比率為10%至15%不等。因此，投資者們都議論紛紛，指大戶進行挾淡倉動作，導致市場無懼政經局勢不穩的影響，逆勢大升。
沽空比率三大啟示
為何沽空比率高會令市場上升呢？沽空比率高，不是代表大部分市場投資者都在看淡嗎？沽空比率高，引致市場上升的原因有數個。
- 沽空涉及利息成本，操作者不可能長期沽空，短期內看法有變便會平淡倉，而平淡倉的操作與買入相同。當市場上升，沽空者止蝕時，便與市場中的好友一同買入。沽空比率高，即沽空者眾，不同沽空操作者同時平淡倉的行動疊加在一起，便加劇整個上升趨勢；
- 沽空比率高，即市場中已看淡後市的人較多，暗示機構投資者要不持貨少，就是都把資金押注市場下跌，那時，市場的潛在沽壓便變小；
- 由於沽空需要借貨，而借貨通常都會有收回（call back）的時限，例如三天、五天、七天或以上。
當期限到後，沽空者便要平淡倉，把貨歸還給證券行。當沽空比率高企，而沽空者需要物歸原主時，便會在市場產生上升動力。因此，沽空比率偏高，雖然代表市場人士看淡市場，不過基於上述原因，沽空比率太高反而伴隨著大升市。當然，可以在此做一個歷史數據回溯測試，以驗證說法。
測試過程中拿來了過去五年大市沽空數據，並於數據上放置了一個保力加通道（Bollinger Band），以找出沽空金額異常高，以及異常低的時間。於沽空異常多時，看好恒指；於沽空異常少時，則看淡恒指。過去五年總回報三成，夏普比率1.3。事實證明，沽空比率的高低，的確對後市有所啟示，之不過，操作上需要運用逆向思維。
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