恒安高毛利衛生巾致勝

恒安擁有多個品牌，如「心相印」、「安而康」、「品諾」、「安爾樂」等，而業務大致可分為紙巾、衛生巾、一次性紙尿褲及零食等四類產品。

早前恒安最近公布了2015年中期業績，收入為125億元，比2014年上半年的121億元略有增長，而毛利為58億元，比上年的54億元同樣有增長。盈利方面，由2014年上半年的17.8億元，增長至2015年上半年的19.7億元，表現理想。

不過，2015年下半年內地經濟增長放緩，人們的消費力減弱，預期恒安下半年的增長有限，相信2015年整體來說，只能以平穩發展。

恒安國際企業簡介

市盈率：20.7倍*
每股盈利：3.188元
市值：805億元*
行業：美容及個人護理
集團主席：施文博
大股東：施文博 (18.69%)
*數據截至2016年1月27日收市

2010至2014年營運數據
營業額：134／171／185／212／238（億元）
毛利：59.4／68.0／83.2／95.6／110（億元）
盈利：24.4／26.5／35.2／37.2／39.2（億元）
毛利率：44.3／38.8／45.0／45.1／46.1（%）
ROE：25.0／23.2／26.6／24.3／22.9（%）

高毛利的衛生巾

近年中國人民的衛生意識有所提高，帶動行業增長。從恒安業績中，可看出其生意保持穩定增長，營業額由2010年的134億元增至2014年的238億元，近一倍升幅，可算是不俗的成績。除市場的增長外，旗下品牌定位亦有一定的作用。

恒安旗下部分的品牌在市場有一定的市場佔有率，多年來，恒安的生意能持續增長，品牌作用不少。

以衛生巾為例，恒安就有不錯的品牌，現時的女士用衛生巾要求有一定質素，因為這是貼身產品，若然是沒有品牌的產品，可以對人有不少影響，而女士使用上心理上亦很不舒服，所以像衛生巾這類產品，品牌就來得重要。

只要將品牌加在產品上，售價可以提高很多，這就是品牌帶動高毛利的原因，令其賺錢能力強。

至於毛利率，恒安大致維持於四成至四成半水平，毛利率不錯。值得留意是，當中衛生巾業務的毛利比其他業務都高，帶動恒安整體毛利提升。雖然衛生巾業務不是恒安最大的收入來源，但盈利貢獻則是當中最高的。

紙巾業務仍然為恒安主要的收入來源，佔集團整體收入約45.6%；衛生巾及紙尿褲業務保持增長，分別佔收入約31.2%及13%，零食業務則佔收入約6.4%。

受惠於主要原材料造紙木漿及石油化工產品的價格下跌，紙巾、衛生巾及紙尿褲業務的毛利率均有所上升。而當中衛生巾業務無論在毛利率或是盈利，均超過其他業務。

競爭激烈 大型品牌長線受惠

內地城市化，加上人民生活水平提高，均對此市場的滲透率有提升作用，而在長遠角度看，此市場仍會不斷增長，有品牌的恒安當然擁有機遇。不過，這亦引來更多的競爭對手，近年一些國際級的競爭者亦加入市場，為長期競爭埋下伏線。

過往恒安的策略是成功的，提升中高檔產品銷售比例，令衛生巾業務銷售收入比數年前有不少增長，成為理想業績的重要動力。而恒安表示未來將加強產品創新、優化現有產品及增加中高檔產品銷售，以滿足消費者的需求，相信在將來，這部分會是恒安的潛力所在。

紙巾業務方面，雖然毛利率不及衛生巾，但卻是恒安營業額中的最大部分。內地城市化及消費水平提高，令此市場保持增長。而內地人的紙巾人均消費量，仍然落後於其他先進發達國家，說明市場潛力仍然存在。

不過，恒安在此業務則較為保守，集團表示，雖然市場前景仍然可觀，但卻吸引了大量的競爭，並產生大量供應，導致行業整體產能過剩，短期競爭更加劇烈。

若短期競爭如管理層預期般加劇，將會對一些小型經營者不利，而長遠則對有品牌、有一定規模的恒安有利。

而恒安管理層亦因應此預期而推遲了產能擴充的計劃，但若不如管理層預期，將令恒安錯過了當中的增長，市佔率則會被對手攻佔，對其當然不利。始終恒安身處業內，當中的分析預測有一定的可信程度。

另外，有關恒安的股東權益回報率（ROE）方面，保持逾20%的高水平，而且頗為穩定，是一個很高的回報率，反映賺錢能力強。

雖然過往派息比率約有一半，但再投資的資金仍是不少，故此企業都能在多年間取得很好的再投資回報率。反映此企業利用其品牌、策略，加上位於擴張中的市場，在長遠的發展中能獲得比其他企業更好的回報。種種因素，都可令此股評價為優質股。

估值合理偏高

綜合而言，恒安具有品牌，又處於增長中的市場，前景不俗，故此企業為不錯的優質股，評價為正面。當然，市場的競可能令其毛利略為受壓，但相信隨著此企業發展更多較高毛利產品，影響將有限，而其生意盈利相信能保持增長。

當然，此股並非沒有不足，如在成本增加中，行政費用的增幅比各方都高，而市場競爭的潛在風險亦不能忽視。

但由於恒安有一定的質素，以及有相當的實力，故就算經濟增長放緩，恒安也能順利渡過，不過中短期的股價表現，相信只會一般，而在長遠來說，恒安仍有一定的前景，故有投資價值的。

恒安各方面都不錯，長遠來說是一隻不錯的優質股，雖然股價由100元下跌至近期的60至70元，但現時市盈率仍達約21倍，以其優質情況評估，算屬合理至略高的水平。

由於內地股市仍十分波動，對長遠投資者來說，只要該股的質素沒有改變，波動市就會帶來投資機會，只要耐心及遇上波動市時理性分析就可以了。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）