恒大境外美元債重組3方案｜梁貫洋
雖然中央過去多次推出救市措施，但名單遲遲不見恒大，因此市場對恒大本次重組方案抱極大期望。但方案推出後，許多投資者均覺得細節過於複雜難以抉擇，因此筆者以下將整合方案內容供讀者參考。
推股票掛鈎債券 擬重拾市場信心
筆者與所任職公司的債券研究部同事，將恒大債務重組方案稍作了一些分析及資料整合。
方案一：10至12年期新債券；
方案二（第一部分）：5至8年期新債券。
方案二（第二部分）：強制轉換債券及股票掛鈎債券組合（見圖表）。
相信大部分債券投資者，對方案一及方案二第一部分並不陌生，但市場本次焦點在於方案二的第二部分，看得出來恒大這次可謂全盤落注，甚至把恒大汽車（00708）及恒大物業（06666）賭上。
投資者倘若選擇方案二的轉換及掛鈎債券組合，可理解為根據相應債券條款規定於兩年，五年或六年之後轉為恒大系列的股票。
另外，若方案二的第二部分獲超額認配，超額部分將會直接轉移至方案二的第一部分。
換言之，若簡化概括本次恒大方案，投資者可選擇較長年期新債，較短年期新債或於規定年後拿取恒大系列的股票。
但推出方案後，恒大依舊無法舒緩市場對其還債能力的質疑。簡單對比一下恒大資金流入及債務規模，需償還的總額仍屬天文數字。
根據恒大官方公布的數字，於2023年的首兩個月，合約銷售額共65.7億元人民幣。
而單算本次債務重組的美元境外債總值，約320億美元，將貨幣統一後計算，按現時銷售速度，靠銷售額償還此筆債務需等5.6年，更不考慮恒大其他債務及旗下企業集資需求。
儘管稱未來三年將盡一切辦法「保交樓」，惟同時又指需額外融資2,500億至3,000億元人民幣，以恢復現行工程，還債計劃實屬紙上談兵。
至於若持有相關恒大債券的投資者，該如何選擇相應方案？筆者個人認為方案二，整體優於方案一。寄望放於恒大其旗下企業未來的股票價值，反較寄望於恒大能償還債務更實際。
但筆者預計，恒大汽車及恒大物業等股票未來有機會因是次重組方案，以及市場對內房債的負面情緒而遭抛售，但無論如何，仍優於仰天祈禱等待恒大復工。
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