後疫情經濟復甦有得再炒！百威亞太(1876)飲勝之選 股價隨時升多25%

撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室圖片、Getty Images圖片

百威英博於2019年7月分拆百威亞太來港上市，以零售額而言，是亞太區最大啤酒商。當時公開招股（IPO）集資額高達764億元，屬新股巨無霸；惟遇著市況
逆轉，集團最終暫緩上市計劃。

兩個月後捲土重來，將集資規模縮減一半，並且引入新加坡政府投資公司為基石投資者；公開發售部分，最終獲逾兩倍超額認購，以招股範圍下限27元定價。

首日掛牌造好，收報28.2元，較定價高出4.4%。

上市一年多晉身藍籌股

由於百威亞太上市後市值一舉突破3,700億元大關，恒生指數公司按快速納入機制，將其納入多個指數之中。

2020年11月，恒指公司將其納入恒生指數成分股，同年12月7日正式晉身藍籌行列。

集團從事釀製、進口、推廣、經銷及出售啤酒產品，擁有及獲許可使用的啤酒品牌超過50款，銷售至亞太區逾35個國家及地區。

其中主打百威（Budweiser）始於1876年，由創始人Adolphus Busch釀造，配方已傳承五代。

品牌組合當中還包括全球最暢銷墨西哥啤酒Corona、比利時Stella Artois、Hoegaarden、Leffe、德國Beck’s、Franziskaner-Weissbier、印度Haywards 5000、Knock Out、南韓Cass、OB Premier、Redrock、中國哈爾濱啤酒、雪津啤酒；另外有精釀啤酒品牌Goose Island、拳擊貓及Hand & Malt等。

雖然2020年疫情突然來襲，集團收入及純利皆大受影響（見圖表一及圖表二），但2021年首季明顯已呈復甦勢頭。

集團截至今年3月底止第一季，總銷量按年大升64.6%，至20.78億公升；除因比較基數較低外，期間實行高端化策略及舉辦農曆新年活動刺激銷量。

其中內地市場尤其強勁，首季銷量及收入分別增長84.6%及92.5%；零售及電商渠道的市場份額均有所提升；印度市場銷量及收入亦錄得雙位數增幅。

集團第一季收入16.26億美元，增長63.7%，遠高於市場預期。扣除非經常性項目，正常化經營現金溢利5.28億美元，增幅192.9%，較市場平均預測增長166.4%為佳；正常化經營現金溢利率提升14.6個百分點，至32.5%。

相對於疫情爆發前，今年首季銷量較2019年首季減少5%，至於收入僅微跌0.1%；正常化經營現金溢利則下跌6.3%。

受惠營運效率提升，每百升銷售成本下降，帶動毛利顯著上升97.3%，至8.59億美元；毛利率大幅改善8.97個百分點，至52.8%；更值留意是毛利率已超越2019年首季，且高出1.1個百分點。

首季業績成功扭虧為盈，賺2.33億美元，相當於1.76美仙；去年同期蝕4,100萬美元。

中金看好百威亞太的高端化策略，估計內地市場高端產品銷量於2020至2023年的複合年均增長率達40%以上，期間銷量佔比將由4.4%，提升至12%。隨著該策略在內地及南韓兩大主要市場獲得體現，料將成為未來增長最大動力。

另外，收入佔比最大的百威品牌有驚喜，今年首季比2019年首季實現雙位數增幅，未有如市場預期因品牌體量而無法錄得增長；隨著市場推廣投入恢復，加上銷售渠道持續在二、三線地區滲透，該品牌增長動力猶在。

南韓及印度疫情添變數

鑒於今年首季業績好過預期，中金將其今、明兩年純利預測分別上調至10.33億及13.09億美元， 即按年增長101.1%及26.7%；維持目標價33.5元（見圖表三），相當於今年預測企業價值倍數26倍，維持「跑贏行業」評級。

交銀國際認為，百威是疫後經濟重開的受惠者，在內地市場全面復甦帶動下，經營現金溢利及純利，已接近回復2019年首季水平。

除此之外，百威最近與威士忌品牌Fireball合作，為其高端酒類品牌在內地獨家經銷；同時與奧地利紅牛亦達成內地獨家經銷權，有利在啤酒市場之外實現產品多元化。

不過，南韓及印度疫情令當地業務仍充滿挑戰，故維持目標價31元。

高盛則調高其今後三年經營現金溢利預測介乎2%至4%；目標價由29元，調高至30元。

惟該行認同南韓及印度疫情將拖低整體表現，與此同時，集團為刺激銷量以進一步搶佔市佔率，將會持續較高的市場推廣投入力度，有機會令毛利率溫和受壓。