平穩公路股安徽皖通 | 港股分析
撰文：龔成 ｜圖片：安徽皖通網頁
安徽皖通高速公路股份有限公司
ANHUI EXPRESSWAY CO.LTD.
股票代號：0995
市盈率：9倍
每股盈利：$0.62
市值：$30億（H股）
業務類別：運輸業
集團主席：喬傳福
主要股東：安徽省高速公路控股集團（A股）（31.6%）
集團網址：http://www.anhui-expressway.net
5年業績
年度：2012╱2013╱2014╱2015╱2016
收益（億人民幣）：31.2╱34.0╱30.4╱31.6╱30.6
毛利（億人民幣）：13.0╱13.4╱13.1╱13.6╱13.8
盈利（億人民幣）：7.52╱8.39╱8.52╱9.29╱9.25
每股盈利（港幣）：0.57╱0.65╱0.64╱0.66╱0.62
每股股息（港幣）：0.25╱0.28╱0.29╱0.28╱0.26
派息比率：44.1╱43.5╱44.8╱41.1╱41.2
股本回報率：11.3╱11.7╱11.1╱11.4╱10.9
中國行業情況
【圖1】–全國國道主幹線圖
中國的高速公路總里程超過13萬公里，高速公路網可說已基本建成。現時的公路行業已過了大規模建設時期，接下來將進入質量提升，以及網絡完善的階段，未來高速公路建設的重點，相信在於平行線路的加密及高速公路的連接。這亦反映公路企業開始進入成熟期，亦表平行業穩定。
公路行業與中國經濟有一定的相關性，中國經濟數十年持續發展，汽車保有量的快速提高。但到了2012年以後，宏觀經濟增速放緩，客貨運輸量、客貨周轉量、公路建設投資、行業收入，由增長期進行了平穩期，成為了公路企業的特性。
至於車輛分類方面，主要分為貨運車輛和客運車輛，其中貨運車量跟隨經濟週期較明顯。客運車量波動則相對少，因為有一定的剛性需求，平穩增長，因汽車保有量每年都會提升。
持有公路分析
【圖2】–安徽皖通持有公路位置圖
上圖中，「公司」持有的公路才是這企業擁有的，安徽皖通持有7收費公路及1條國道線，餘下經營權約為十多年，合寧高速、高界高速、宣廣高速是這企業最主要資產部分，提供了絕大部分的收入來源。
【圖3】–公路基本資料
【圖4】–公路營運資料
合寧高速（G40滬陝高速合寧段），全長134公里，連接大蜀山與周莊，該公路為上海至四川成都的「兩縱兩橫」國道主幹線的一部分，同時亦為連接上海至新疆自治區伊寧的312國道的一部分。是這企業的最主要收入來源，道路處重要位置，有相當質素。
高界高速（G50滬渝高速高界段），全長約110公里，為上海至四川成都「兩縱兩橫」國道主幹線的組成部分，起點位於懷寧縣，終點於宿松縣，向西連接武漢、重慶、成都等城市，為連接中西部地區與東南沿海地區的重要幹線公路。
宣廣高速（G50滬渝高速宣廣段），全長84公里，該路起自安徽省宣州，止於安徽省廣德界牌，為上海至西藏的318國道的組成部分，318國道是連接中國沿海省份和中國內陸地區及西部邊境地區的重要運輸要道。
企業分析
安徽皖通經營的路段大多為中國東西向道的重要部分，亦是安徽省交通網絡的重要組成。安徽省是中國中東部的內陸省份，地理位置不錯，省內的自然資源豐富，例如金屬礦產及煤資源，故運輸方面亦有一定的需求。
由於公路發展已成熟，加上中國經濟進入平穩期，這企業的收入與盈利均沒有明顯增長，近年已進行平穩的階段，股本回報率大致處11%-12%水平，以公路企業來說算是不錯，回報合理，往後發展平穩。
風險與新業務
這企業不是沒有風險的，在過往年報中的管理層表述中，不止一次表示想多元化發展，即是開拓其他行業，以保持企業的持續發展，都是令企業增加風險的因素。到近年，這企業正式開始金融相關業務。
管理層想發展新業務的原因，主要有兩個，第一，公路業務有穩定現金流，只要適當利用，可帶來一定的回報，當然，這背後會增加風險。第二，管理層想減少投資開發新公路，認為新公路回報率比過往低，而原持有公路將會在往後漸漸到期，企業將無法持續發展，所以，管理層打算開發不同的新業務。
數年前開始發展金融業務，雖然相比整間企業，這部分的比例十分少，不會對整體造成影響，但管理層這策略為企業帶來不確定性，加上管理層仍表示想企業繼續多元化，為企業將的不確定性，來帶來風險。過往的派息比率約4成半，其實管理層應該增加派息，集中發展本業，而不應為發展而發展。
投資策略
企業持有的公路本質不錯，部分是重要幹道，能提供持續而穩定的現金流，是理想的收息股。但由於較為成熟，增長有限，往後股息只能平穩，不會有太大的增長空間。
股價方面，過往大致處平穩增長狀態，相信往後都是。雖然過往股價曾因市場因素而略有波動，但投資者宜集中在股息之上，股價上不宜有太大的期望。
派息比率不算高，以至過往股息率吸引力只是中等，這是由於企業仍保持再投資，期望往後盈利上升，但由於業務特性，投資者不要對這方面太大期望，以平穩的角度看這企業較佳。股息率5%才算有較大的吸引力，投資者分析時可作為參考指標，但由於派息比率不算高，市盈率亦成為參考因素。
