尋找港股黑馬 兩隻食品股發力追落後 | 港股分析
撰文：勞總 ｜圖片：中新社、新傳媒資料室
日清擁即食麵品牌
日清食品主攻中、港兩地的食品市場，去年12月從母公司日清食品控股分拆出來。日清這個即食麵品牌由安藤百福於第二次世界大戰後創辦，1971年正式登陸香港。
為配合品牌多元化的發展策略，集團於1990年收購銷售公仔品牌即食麵及冷凍食品生產商永南食品；2012年購入福字品牌商標，進一步擴大市場分額。
2014年透過與日本湖池屋戰略合作，將業務伸展至零食及洋菓子產品。上市前收購捷菱逾五成股權，藉此拓展飲料、加工食品及醬料業務。
日清銷售穩步復甦
日清食品現時為本港最大即食麵生產商，市場佔有率超過六成（見圖）。除即食麵外，日清亦是本港第二大冷凍點心生產商，本港市佔率達25.2%。
不過，公司在內地發展則相對落後，市場排名第五，即食麵整體市佔率僅2.6%；若以售價為5元人民幣以上的優質即食麵市場作分類，集團市佔率接近兩成，位列第二。
品牌家喻戶曉
日清上市其中一個目的，是進一步擴展內地業務。其品牌家喻戶曉，招股前已獲不少供應商及友好捧場，包括可果美、松井味噌、伊藤忠商事、三菱商事、有成行辦館及楊協成等均入股成為基礎投資者。
不過，上市時全民聚焦創新經濟新股，屬舊經濟股的日清，招股反應未如預期熱烈，公開發售部分超額認購32倍，以貼近招股範圍下限3.54元定價。掛牌首日更全程「潛水」，收市價較上市價低4.8%，報3.37元。
日清於3月底公布上市後首份全年成績表，去年收入29.02億元，按年增長10.4%。毛利10.34億元，按年輕微倒退0.6%；受銷售成本上升拖累，毛利率收窄4個百分點，至35.6%。
純利1.95億元，大升115.2%。因集團出售上海松江區生產廠房錄得一次性收益3,530萬元，以及期內減值虧損減少。派末期息7.3仙，相當於派息比率40%。
將港模式複製至內地
按地區劃分，去年香港業務收入按年增加18.9%，至13.86億元。期內即食麵銷售額雖然輕微減少，但新收購捷菱分銷業務帶來收入貢獻，令香港分部的溢利按年增長20.7%，至1.09億元。
內地業務收入止跌回升，去年達15.16億元，按年上升3.6%。不過，由於廈門及平湖廠房近兩年相繼投入營運，令相關折舊開支增加；加上內地原材料價格上升，令分部溢利按年減少23.8%，至1.33億元。
野村認為，日清有能力將本港的成功發展模式，複製至內地其他城市。
日清每股淨現金近1.5元
以其品牌知名度，可進一步拓展內地高檔即食麵市場，以配合內地消費升級的趨勢。論高檔產品的盈利及增長潛力，日清產品亦較低端品牌優勝。
根據管理層的觀點，未來將會推出更多創新產品以配合內地不同渠道。野村預測日清於2016至2019年內地業務收入的複合年均增長率可達8%，中長線會成為增長動力。
對於日清首份成績表，野村認為大致符合預期，收入較預期略高，主因是去年下半年銷售有較強反彈。
本港業務收入由上半年按年倒退8.9%，下半年扭跌為升5%；內地業務收入則由上半年上升1%，提速至下半年上升6.3%。惟期內整體經營溢利率下跌1.8個百分點，主因是捷菱的邊際利潤較低，拖低了整體表現。
星展唯高達看好日清
因應銷售強勁，野村調高日清今、明兩年純利預測7%至8%，分別至2.19億及2.38億元。野村維持「買入」評級，目標價則由4.1元上調至4.4元，相當於2018年預測市盈率21.5倍，潛在升幅約三成。
星展唯高達看好日清多元化品牌組合，以及適應消費市場的研發能力。該行預測2017至2019年純利複合年均增長率可達14%，即2018及2019年純利分別2.18億及2.53億元。首予日清評級為「買入」，目標價4.39元，相當於2018年預測市盈率21.6倍。
事實上，日清估值仍然落後，較同業康師傅控股（00322）及統一企業中國（00220）吸引。
值得留意的是，公司持有現金及定期存款達21億元，扣除流動負債及非流動負債後的淨現金為12億元，相當於每股持現金1.5元，現價相當超值。
大行留意達利
另一隻上市多年的食品股達利，近一年開始有較多大行留意並納入分析研究名單。達利於2015年11月招股時，市場反應冷淡，公開發售部分僅獲足額認購，以近招股範圍下限5.25元定價，首日掛牌潛水收場。
達利食品來頭不小，1989年成立時為惠安美利食品廠，至1992年才正式取名為達利食品。多年來實施多品牌策略，發展旗下食品及飲品兩大產業。
至今產品線已極為多元化，包括餅乾、糕點類烘焙食品、曲奇、薯類膨化零食、八寶粥、涼茶、茶類飲品、豆奶，以至保健功能飲料等。
生產配套上亦同步擴張，現時在內地16個省市合共有逾30個生產基地，當中包括全亞洲最大的馬鈴薯全粉生產基地，以及自設包裝印刷設施。
達利勝在多元化
回顧去年業績，收入增長11%至197.99億元人民幣。包括糕點類、薯類膨化零食及餅乾等食品業務收入達99.72億元人民幣，按年增加2.1%，其中薯類膨化零按年升幅最顯著，達20.1%，至22.56億元人民幣。
飲料業務收入按年增加12.5%，至85.98億元人民幣；功能飲料及植物蛋白和含乳飲料增幅均逾三成。
整體毛利74.58億元人民幣，升9%。整體毛利率收窄0.6個百分點至37.7%；食品及飲料業務毛利率分別35.2%及45.5%，增加1個百分點及下跌0.1個百分點。
達利純利增長9.5%
期內純利34.34億元人民幣，按年增長9.5%；純利率收窄0.3個百分點至17.3%。末期息按年減少44.4%至0.1港元。
摩根士丹利認為，雖然核心銷售低於預期，但整體業績符合預期，故維持「增持」評級，目標價9元。
高盛指達利盈利能力雖較預期差，但新產品及銷售渠道前景仍吸引，評級維持「買入」，但2018至2020年純利預測調低6%至8%，分別至38.94億、44.76億及50.29億元人民幣；目標價由9元降至8.5元。
