專訪測市王 2018年上半年回吐 等26,600點撈港股
港股2018年上半年回吐 26,600點撈貨
前週恒生指數跌穿50天線，雖然上週曾收復失地，但又告失守，港股調整未知何時終結。臨近年尾，港股竟然異常波動；加上年初至今恒指累升超過31%，究竟明年港股何去何從，必定是投資者最關注的問題。
今期邀得測市準繩度高的海納資產管理董事吳家順接受訪問。有別於投資者對明年港股走勢異常樂觀，吳家順取態相對審慎。因為明年將有三大負面因素應運而生，他估計明年上半年港股將會再現一跌，甚至有機會跌至26,600點低位，屆時始是人棄我取的好時機。
雖然吳家順預期明年上半年港股勢必調整，但他卻密切留意電競股和軍工股的投資機會，隨時伺機吸納。
三大因素主導 2018年港股必有一跌
本週港股曾收復50天線，更趁著美國聯邦儲備局舉行議息會議前夕，乘勢收復29,000點關口。大市一度呈現樂觀情緒，散戶深信明年港股會更好。不過，向來預測大市走向百發百中的海納吳家順卻大唱反調，因為有三大利淡因素主導，他計算明年港股上半年必有一跌。
吳家順分享明年市況前，剛好遇著聯儲局宣布調升聯邦基金利率0.25厘到1.25至1.5厘，並先行披露聯儲局對美國經濟最新看法。議息會議結束後，聯儲局主席耶倫在記者會表示，美國今年及明年的經濟增長預測同為2.5%；2020年的經濟增長預測為2%。
耶倫指出，即使聯儲局逐步撤回貨幣寬鬆政策，勞工市場仍持續強勢。由於美國的勞動力參與率改善；加上新增就業職位、工資上調，預期未來數年勞動市場維持強勢。然而，即使就業市場形勢一片大好，通脹水平仍未能重回2%這個長期目標。
美國加息港息不變
美國10月份個人消費開支價格指數按年增長1.6%； 同月扣除食品及能源項目的核心通脹率為1.4%。耶倫預期美國需時額外數年時間，通脹水平始能觸及2%這個目標。由於通脹尚未能達標，聯儲局加息步伐變得步步為營，明年維持緩步加息步伐不變。倘參考聯儲局的加息點陣圖，明年聯邦基金利率有機會加到2至2.25厘。
換言之，明年將會加息三次。參考芝加哥商業交易所（CME）的利率期貨推算，下次最快加息時間將會是明年3月；明年9月亦會加息一次。隨著美國加息，香港銀行同業拆息（H）一個月再升至1.1厘水平。傳統上，當一個月H和最優惠利率（P）差距收窄至3厘時，銀行就會上調P。
不過，現時兩者差距仍然有3.9厘，P仍可按兵不動，故三大發鈔銀行均宣布維持P不變。吳家順指明年美國維持緩步加息格局，預期美元不會有大波動，惟明年港股不會如今年般一帆風順。
他相信明年上半年港股更有機會向下調整，其中一個最重要原因是騰訊控股（00700）明年純利預測將遠低於市場預期。過去數年騰訊一股獨大，今年更成為恒指回升的火車頭。吳家順曾計算，倘撇除騰訊，恒指點數隨時減少12,000點。
倘騰訊無力 恒指後市難樂觀
這個不難理解。2008年6月10日騰訊加入恒指，計及一股拆五股這因素，股價為12.829元，市值1,219億元；時至上週五（12月15日），騰訊股價為389元，市值達36,951億元，佔恒指比重為9.6%。吳家順指出，倘騰訊股價再無上升動力，恒指後市走勢不容樂觀。
現時投資者一面倒看好騰訊，相信其純利可以長升長有。參考湯森路透綜合分析員預測，今年騰訊純利增長將會高達60.7%。吳家順則預測騰訊今年每股純利7.293元人民幣，同比上升68.4%。
然而，有別於市場上大多數投資者相信騰訊純利可以長升長有，吳家順預計明年其每股純利僅8.739元人民幣，同比上升19.8%（見下圖），大幅低於過去數年每年每股純利動輒上升50%的盛況；更大幅低於湯森路透綜合分析員所預測的明年每股純利增長的27.6%。
今年騰訊公布第三季業績後，吳家順一如以往重新計算最新的純利預測，竟然發現其每股純利增長大幅下降，他坦言感到意外。
吳家順笑言：「其他公司純利預測我唔敢包，但過去十年我每年都有預測騰訊每股純利，還要精細到小數點後三個位。咁多年來我預測的騰訊每股純利，往往較大行分析員預測的更加準確。」
部署400元樓上沽騰訊
吳家順補充，今年有閱文集團（00772）及易鑫集團（02858）的分拆上市收益。倘明年騰訊缺乏分拆收益，明年純利增長空間將會大幅降低。
另一方面，投資者對騰訊王牌遊戲《王者榮耀》的期望甚高，吳家順指每隻遊戲都有其生命週期，並非意味《王者榮耀》將會沒落，惟未來難有大幅增長空間。
即使騰訊緊接推出射擊遊戲《光榮使命》，但吳家順表示《光榮使命》的商業模式有別於《王者榮耀》。
由於現時遊戲講求公平性，《光榮使命》玩家不能透過支付課金以買入火力更強勁的虛擬武器。故《光榮使命》只能透過賣廣告以賺取收入，有別於《王者榮耀》可透過出售玩家在遊戲世界的外觀而賺錢。
吳家順首次買入騰訊成本價低至一拆五前的百多元；倘計入一拆五因素，成本價低於40元。因為吳家順估計明年首季市況頗差，表示最快會於明年1月開始減持手持的數千股騰訊實股，並趕及明年首季、公布全年業績前夕進一步減持。
具體策略為倘騰訊股價高於400元水平，吳家順會沽出；相反，倘股價跌至335元以下水平，亦開始有重新吸納的價值。一旦低見300元以下就會「瞌埋眼」大手增持。現時騰訊為恒指重磅股，倘其股價於明年首季急跌，相信對大市亦有明顯影響。
除騰訊位高勢危外，吳家順認為恒指升勢過於集中亦是利淡大市的因素。他指出，今年港股升勢集中31隻股票，其他大部分股票升幅欠奉。參考吳家順給予的數據，年初至今股價升幅超過200%的股份數目僅得31隻（見下圖）。即使恒指一度升至30,000點水平，他相信大部分散戶未必感受到絲毫贏錢的快意。
論升勢過份集中的危險之處，吳家順指萬一大市整體出現震盪，這些累積龐大升幅的股份必定率先下跌，股價至少要跌20%。跌勢繼而擴散至其他股份，導致火燒連橫船的局面。
美國出兵港股如山倒
吳家順補充：「今年超過90%股票無甚表現，他們升市時未能跟升，但大市調頭回落時卻會出現恐慌性跟跌，正正是有份跌無份升的慘況。「既然今年散戶未能賺到升幅最勁嗰轉，若勉強高追博取最後一浸升幅，隨時會中伏。」吳家順建議投資者不如持有現金等執平貨。
另一方面，吳家順擔心明年美國有機會對外用兵。他認為明年發爆戰事機會高，但港股尚未反映這個利淡因素。「現時無人估過，亦無人咁認為。」故美國一旦出兵有機會推低港股。
「從全球政治考慮，對外用兵是轉移國民視線的常見手段，尤其是共和黨。去年特朗普上任總統，事隔一年選民開始關注其政績，如政績乏善可陳，有機會借出兵以減低國內的政治壓力。」
由於明年港股有多個利淡因素，吳家順相信明年上半年港股必有一跌，估計恒指最低見26,600點。
事實上現時港股值博率不高，因為港股上望空間僅1,351點，但潛在下跌空間卻多達2,248點。
吳家順強調，上半年港股僅屬調整、決非股災。以今年高位計，今次恒指調整的潛在跌幅僅12%，反而是趁低吸納的好機會，屆時他會吸納美國及日本的遊戲股。
緊接下文繼續追訪吳家順對中國平安（02318）及友邦保險（01299）等以往曾點評的愛股最新看法及策略。
吳家順測市往績
「測市王」吳家順眼光準繩，2014年10月港股出現波動，當時他指出，倘恒指再度下跌至22,565點， 投資者應該趁低吸納，結果在該年年底恒指跌至最低22,529點水平。倘投資者眼明手快吸納，可以迎接半年後出現的港股大時代。
吳家順另一個測市準確的例子，是他曾於2016年1月30日在本刊專欄表示，期權做好倉的機會來臨。當時吳家順留意到春節期間的短暫資金緊張有所放緩，股市沽壓有所減低。而當時恒指接近全年低位，往後港股展開多個月的反彈，升浪更進一步蔓延至今年。
