專訪揀股王 唔買騰訊買乜好 2018年必吼4大焦點
揀股王何偉立 薦2018年四大必買板塊
今年港股愈升愈有，恒生指數更一度升至30,199點的十年高位，年初至今累升32.2%。
不過，本週四（11月30日）恒指在騰訊控股（00700）的拖累下，一度急跌近500點。 天駿資產管理投資總監何偉立卻無有怕，因為其管理的「天駿中國基金」表現神勇，年初至今錄得約42%的回報，表現大幅跑贏大市。
今期「封面故事」邀得何偉立作專訪，現身說法全面披露年內贏錢心得。
何偉立相信，明年騰訊股價表現如能與大市同步已經是相當不錯，惟中、小型股將會發威。而明年恒指走勢繼續受制於美元強勢，當美元回軟，恒指始會有明顯突破。
港股受制強美元 明年中小股料發圍
年初至今，何偉立管理的「天駿中國基金」狂升42%，主要是買中了多隻倍升股，如碧桂園（02007）、歡聚時代（美股編號：YY），亦買中多個強勢板塊。今次將會介紹他今年的致勝因素，及展望明年港股走勢。
何偉立長期看好科網股，但有別於其他基金經理重倉騰訊及阿里巴巴集團（美股編號：BABA），何偉立管理的「天駿中國基金」並無持有一股騰訊或阿里巴巴。
因為何偉立發掘到上升潛力更佳的直播股，例如歡聚時代股價年內最多急升213%。另外，他亦有買入車行股及像碧桂園的內房股，均是年內股價表現可人的板塊。
美元反彈港股暫回軟
今年4月何偉立接受訪問時表示，看好網龍（00777）的教育業務，當時股價約為22至23元，期內股價一度升至34.35元，故網龍亦是何偉立管理基金締造佳績的功臣之一。
展望明年，何偉立坦言，對於明年上半年恒指沒有看得這麼樂觀，因為美元仍處於反彈浪。美元可以反彈三個月至九個月，如由今年9月開始這個反彈浪，並延續至明年上半年，倘恒指能夠橫行整固，甚至能夠略有上升已經是異常厲害。
何偉立補充，除港股企業純利增長動力外，港股走勢往往受制於美元走勢。例如今年首九個月港股以至新興國家股市回升，其中一個推動力就是美國總統特朗普上台前後美元回落，期內美匯指數由103.82回落至最低的91.011。
倘比較今年美匯指數和恒指的走勢，兩者大致呈相反關係。今年9月9日美匯指數跌至今年最低的91.011點時，開始形成上升通道，初時恒指未受影響。
稍後恒指更借助美元短暫轉弱，一舉升上30,199點的年初至今高位（見圖） 。
然而，美匯指數再於92.496水平築底回升，正式形成上升通道，最終觸發近兩週恒指由升轉跌，由最高的30,199點，調整至本週最低的29,074點。
如果美匯指數繼續沿這個上升通道而上升，估計要升至約95點水平始有機會回落，屆時恒指始會重拾升軌。
如果上述理論繼續發揮效力，何偉立坦言：「我直情覺得唔會上到歷史高位。」2007年10月30日，恒指最高升至31,958點的歷史高位。
何偉立補充，恒指與歷史高位相差約10％，如果能夠向上突破，應該好快能夠打上去。
不過，何偉立相信在美元反彈這個大形勢下，如果港股仍有力升穿31,958點，就證明港股真正很強勢，他表示：「不是沒有可能，而是機會較低。」他相信，未來一段時間恒指仍然是橫行為主。不過，美元反彈完成，主導港股回升的力量就會返來。
何偉立堅信，美元供應亦會左右美元匯率的走勢，故今次美元完成反彈後會回落，屆時就係恒指發圍的時候。
港股升勢暫時偃旗息鼓，惟早前恒指愈近歷史高位31,958點水平，投資者愈擔心港股過熱，甚至觸發股災。
因為由眾安在綫（06060）上市開始，閱文集團（00772）等新股一掛牌股價即錄得顯著升幅。由於新股實在太過容易賺錢，導致投資者一窩蜂認購新股，故近日有財經專欄提出警告，表示要小心港股爆煲風險。
港股換手率遠低股災時
不過，何偉立卻大派定心丸。他認為，即使以近日的新股熱而論，「都唔係好過熱」。如果時光流倒流至2006年，當時投資者抽新股可以做到不斷賺錢。
反觀現時並非每隻新股都有好表現，例如易鑫集團（02858）、凱知樂國際（02122）已經跌穿招股價，而雷蛇（01337）亦差不多重回招股價水平。
何偉立相信，現時港股市況遠遠未到達爆煲水平，因為他洞悉到換手率仍然處於相對低位。故港股暫時無虞股災重臨。所謂換手率是指港股主板成交除港股總市值。
事實上，每次換手率急升即可預示港股接近見頂。本刊統計2005年至今的數據，港股換手率升至1%，或更高水平後往往會爆發股災。
如2007年10月3日港股主板成交升至2,098億元，同日港股主板市值高見20.2萬億元，換手率高達1.04%（見圖）。結果一個月後恒指從歷史高位下跌，為股災揭開序幕。
另一個警號是2015年4月8日及4月9日，這兩日的換手率分別高達0.88%及1%。結果恒指在4月27日最高升至28,588點後回落，標誌港股大時代正式落幕。
雖然近日港股主板成交升至1,000億元，但相對現時的港股主板市值為32.7萬億元，換手率仍然低於介乎0.8%至1%這個警戒水平。即使本週尾港股急跌，投資者也不用過於悲觀。
何偉立強調，投資者可以從成交流向等蛛絲馬跡觀察大市是否過熱。如果投資者炒到蚊型股（micro cap），可以視為大市已經升到差不多。
當大市成交升到某個水平，惟投資者轉炒牛熊證、莊家股，他認為基本上次次差不多爆。惟現時暫時未見這個現象，故早前新股狂熱未足以令到港股爆發股災。
雖然港股暫未有爆發股災的風險，恒指卻受制於美元強勢。然而，恒指弱勢不代表港股沒有投資機會。因為何偉立相信，明年將會是中、小型股的天下。
2016年至今，港股大型股已經連續兩年跑贏中、小型股（見圖）。倘將恒生綜合中小型股指數和恒生綜合大型股指數相除，2016年至今，這個比率每況愈下，11月份這個指數比率更跌至1.35倍的有史以來低位。
因為年初至今恒生綜合小型股指數累升不足30%，而恒生綜合大型股指數卻上升36%。
中小型股純利升幅勝大型股
何偉立坦言，相對於個別大型股升至高位，大部分中、小型股仍然處於低位。以港股歷史而言，這個情況亦比較少見。因為以往港股規律是，先由大型股帶頭上升，再交棒予中、小型股，或者是由中、小型股率先破關。
不過，何偉立留意到中、小型股的純利升幅較大型股為快，中、小型股就有機會反過來跑贏大型股。
事實上，今年上半年中、小型股純利增長已明顯較大型股優勝，何偉立相信下半年中、小型股純利增長加速，趨勢延續至明年上半年。
以恒生綜合中、小型股指數成分股為例，佔比重最高的股份為融創中國（01918），其上半年純利增長1,683%，至於其餘主要成分股海螺水泥（00914）、廣汽集團（02238），中期純利分別升101%、57%。
隨著近日恒指出現調整，相信可以促使部分資金轉投增長更快、估值更廉宜的中、小型股。
在外資及「北水」流入這個背景下，何偉立押注中、 小型股的策略，將會在明年大放異彩。
納指急跌 恒指50天線始見支持
由於美國時間週三（29日）晚納斯達克指數急跌，拖累翌日恒指急挫446點。
現時投資者最關心的問題是調整何時見底。投資者可參考恒指牛證重貨區，現時恒指牛證有兩大重貨區，第一個是收回價介乎29,000至29,099點，第二個重貨區為28,500至28,599點，估計期指要跌穿28,500點，調整始會告一段落。
值得注意的是，28,500點這個重貨區水平，與恒指的50天線相若，相信大市有機會在這個水平見底。
11月大市回顧 曾創十年高位 騰訊、吉利最威
11月份恒指一度高見30,199點的十年高位。奈何，升得急跌得快，本週恒指出現調整，本週更跌穿20天線支持位。不過，以整個月計，11月恒指仍累升3.3%。
騰訊股價一度逼近440元水平，成11月最佳表現藍籌；吉利汽車（00175），整月累升12.6%（見下表），股價再創新高。
中國平安（02318）、瑞聲科技（02018）、港交所（00388）則穩守表現最佳藍籌的第二至第五名位置。
相反，表現最差藍籌為招商局港口（00144），至於將於12月4日被剔出藍籌的國泰航空（00293）及昆侖能源（00135），11月股價亦累10%及8.1%。
2018年 必買直播板塊
現時距離2018年約一個月時間，相信投資者已開始部署明年投資大計，何偉立亦不例外，下文繼續披露2018年看好板塊。
直播股有倍升空間
科網股為今年何偉立投資回報表現理想的重要功臣。現時何偉立仍然重倉科網股，因為他看好內地的手機直播市場，相關的手機直播股仍有可觀的增長空間。
據騰訊旗下智庫企鵝智酷的研究報告，引述瑞士信貸的預測數字，2017年內地的直播市場規模接近50億美元，相當於流動遊戲市場的一半。
隨著多年來的高速增長，直播市場增速放緩，但仍可保持雙位數字百分點增幅。
現時內地直播股主要有歡聚時代、陌陌（美股編號：MOMO）、天鴿互動（01980），而微博公司（美股編號：WB）亦夥拍秒拍推出一直播，令到微博這個社交媒體增添直播功能。
歡聚時代高增長低估值
提起歡聚時代，不得不提11月15日公布的第三季業績。何偉立指出，過去數年歡聚時代純利持續上升，而第三季業績顯示成本控制見成效；加上人流增長加快，導致營業額增長提速。
事實上，歡聚時代第三季營業額同比增長48%，至30.9億元人民幣，較次季營業額同比增長32%，增長16個百分點。
而第三季的付費用戶達630萬戶，不但同比錄得46.5%增長，環比亦錄得10%增長。
參考獵豹全球智庫，第三季集團旗下的YY及虎牙遊戲直播分別佔內地直播程式的冠軍及亞軍席位（見下表）。
何偉立指出，最初投資者不太相信手機直播，不明白其商業模式，惟歡聚時代再次交出理想業績後，投資者對其態度180度轉變，業績公布後獲得10億美元買盤追貨，相當於集團市值五分一，導致該股股價單日急升25%。
歡聚時代股價未急升前，何偉立認為估值異常便宜。即使近日股價急升，計及明年純利增長，市盈率也僅是14倍而已。
今年初，何偉立表明看好科網股在應用方面的投資機會， 如直播、遊戲。然而，科網股估值普遍高於歡聚時代。
況且，根據湯森路透綜合分析員數據，未來兩年歡聚時代純利分別上升25%及22%。何偉立認為，倘以這個低雙位數字市盈率投資於純利高增長公司，估計未來還有以倍計的上升空間，何偉立反問像歡聚時代這樣的投資機會「係邊度搵」？
現時直播市場面對兩大風險，就是騰訊入侵及政府機關加強監管。
何偉立相信，即使騰訊入侵直播市場，歡聚時代仍有力還擊，因為後者在這個行業長期紥根，有力擊退騰訊。但其他規模更細的直播平台則會加速死亡。
至於政府機關加強監管風險，無疑內地有直播平台涉及侵權，屬踩界行為，但何偉立相信監管機構會不時要求直播平台整改，只要不涉及新聞直播，不會導致「拉人封艇」。
當考慮了這兩個因素後，他相信直播股升勢仍然有餘未盡。
然而，直播股並非香港股民的視線範圍之內，因為這些股份遠在美國預託證券市場上市。
即使天鴿這隻直播股在香港上市，其光芒亦被騰訊所淹蓋。因為首三季騰訊純利按年急升60%，年內股價更累升超過一倍。
當然騰訊業績仍有可以挑剔之處，就是當中一次性收益所貢獻純利增長比重高達20、30個百分點，惟何偉立認為騰訊的經常性業務純利增長有30%、40%升幅仍然相當可觀。
不過，騰訊2018年預測市盈率已經高達40倍，何偉立指出，以過去數年的走勢而言，當騰訊股價升至相當於市盈率40倍水平就會到頂，某程度現時估值已經提前反映下一年的純利增長升幅。
翻查過去五年騰訊股價的估值區間，2013年騰訊股價最高升至約100元，相應市盈率為47倍。翌年騰訊股價最高升至約134元，市盈率約為40倍；2016年市盈率升至44倍後，股價調頭回落。
2017年股價卻異常神勇，市盈率超過50倍。由於騰訊股價已大幅偏離其估值區間的上限，來年騰訊未必有機會錄得股價倍升的盛況。
值得一提的是，2013年騰訊股價累升近一倍，翌年騰訊股價僅升14%。倘以史為鑒，相信來年騰訊股價難有如今年般亮麗。
阿里值博率較騰訊佳
事實上，騰訊已變身為市值接近40,000億元的巨無霸，何偉立相信倘其股價能與大市同步，已經屬相當不錯的情況。
有別對騰訊持相對審慎的態度，何偉立對明年阿里巴巴集團投資前景頗為樂觀。
因為阿里旗下的淘寶上調廣告費率，估計未來兩、三季都未加完，即使今季加完，亦會因基數效應下錄得增長；而天貓方面的銷售量會繼續增長；加上雲運算業務、優酷網虧損不會再擴大，相信下半年純利增長仍然可觀，但估值相對不昂貴。
截至2018年3月底止的17/18年度的預測市盈率約35倍，倘若純利再升數個百分點，屆時市盈率下降至26.9倍，何偉立認為來年阿里股價仍有可為。
資源股蓄勢破十年前高位
除了科網股外，今次何偉立看好資源股，因為這些股份今年純利勢必升穿2007年高位，惟股價仍遠低於當時的股價，意味有可觀的追落後空間。
何偉立表示，雖然資源股股價今年升得好多，但潛在升幅有餘未盡。
實際上，資源股純利週期在2007年錄得歷史新高， 即使在2009、2010及2011年純利在相對高位徘徊，惟仍不及2007年的高位，直至去年年初始見底回升。
何偉立指出，現時資源股純利重返2010、2011年水平，回升至歷史次高水平，但估值仍處2014年水平，所以大部分資源股尚有上升空間。
內地自2015年底推出「供給側」改革，最初備受質疑，惟現時投資者關心「供給側」改革會不會繼續。
「而家已無人質疑供給側成效，去產能相信是大國策，未來五年會繼續推行。」
以玖龍紙業（02689）為例，今年純利勢必破歷史高位，但股價較歷史高位尚有一段距離，其他資源股亦有相同情況。
事實上，在2003年至2010年的商品大牛市後，不少資源企業對後市過份樂觀而盲目增加產能，直至2011年內地對資源需求放緩，市場供求失衡，商品熊市足足維持了五年。
玖紙估值便宜
但自「供給側」改革後，淘汰一些低效率及高污染的產能，在煤炭、鋁材及鋼鐵等多個行業均見成效，帶領環球商品價格回升。
然而，至今不少國企資源股均未見大舉增加產能，較多以增加派息回饋股東，有利商品牛市延續。
玖紙為亞洲最大的箱板原紙生產商，主要從事生產及銷售多樣化的包裝紙板產品。
隨着環球經濟復甦及電商急速增長，網商均以「雙十一」光棍節、Black Friday、感謝節等巧立名目，大力推銷產品，令紙品需求增長急速，帶動紙箱價急升。
玖紙自8月以來，已是第四次提價，上調其原紙產品價格，由去年7月每噸3,000元人民幣，至9月已超過每噸5,000元人民幣。
難怪玖紙全年業績亮麗，全年純利達43.8億元人民幣，每股盈利0.93元人民幣，按年增加2.9倍；毛利率提升2.1個百分點，至20.4%。
配合十九大發展，「加快生態文明體制改革，建設美麗中國」，顯示內地綠色發展的決心。
環境監察和執行法規已經常態化，加速造紙行業內不合規的產能關閉， 而禁止新燃煤發電廠的政策，亦進一步減少新造紙項目的數目。各項利好因素下，均對玖紙的定價能力提供有力支持。
從玖紙過去十年的營運數據出發，2007年每股盈利0.47元人民幣，估值高達38.55倍；而今年每股盈利0.93元人民幣，比十年前翻近倍，而估值竟低至約11倍（見下圖），難怪花旗環球金融給予玖紙全城最牛價，目標高見23元。
4S經銷商跑贏汽車股
年初至今，內地車市持續暢旺，汽車股猛力踩油， 吉利汽車升逾倍，成為「汽車股王」，更深受北水追捧。
汽車經銷商盈利亦水漲船高，帶動股價造好。何偉立表示，汽車股中無買吉利、長城，但買了汽車4S經銷商，股價表現不下於吉利，都升逾倍。
事實上，市值最大的汽車4S經銷商中升控股（00881），其股價累積升幅與吉利有得鬥，股價最多升1.76倍；永達汽車（03669）、正通汽車（01728）亦分別最多升2.18倍及3.4倍（見下圖）。
何偉立笑稱：「2010年車行個時喺20至30倍市盈率，但肯定今年同明年盈利會像火箭咁升，但車行估值得10倍。
「內地車市增長，指的主要不是汽車銷量大幅上升， 而是銷售價值增長。假設100萬部車中，以前可能賣到10,000部BENZ、寶馬，而家賣到10萬部。」
本地車幾萬元一部，BENZ、寶馬幾十萬元，價值是本地車十倍，可謂消費升級。轉句話說，主力銷售豪華車的經銷商可以受惠。
寶馬產品週期正面，今年推出5系、2018年X3、2019年3系。三隻均是寶馬銷售皇牌，有新型號推出，就會帶動銷售。
寶馬產品週期迎升浪
「自己主力買車行，因為估值仍便宜，明年市盈率普遍10倍（見下圖）。中升、正通而家估值仍然合理。貴嘅是2011年，個時廿幾三十倍。車行跟某個牌子做，全部都做豪華車，所謂豪華車都分好多類。有啲做凌志、有啲做日本車，目前喜歡與寶馬有關的。
「中升好直接，一半盈利來自BENZ，BENZ過去三年贏晒寶馬。BENZ去年推E系、G系，所以過去三年賣咁多車。但BENZ產品週期完左，而寶馬未來三年個週期，就似過去三年嘅BENZ。」
今年上半年內地豪華車市場銷量，增速達17%；而寶馬更力壓一眾豪華車，增速高達18.4%。
事實上，未來幾年內寶馬在內地全新發布、換代或改款的車型將多達近30款。
永達作為內地最大的寶馬經銷商，以長三角為中心的廣泛銷售網絡。已開業的豪華及超豪華品牌4S店達98間，已獲授權待開業的更有14間，可望把握寶馬產品週期開啓的巨大優勢。
內房爭市場分額
何偉立指，內房股也不是全線上升，以前係鐵膽的上市公司如中國海外發展（00688）及華潤置地（01109）。 然而，今年他們股價表現「得啖笑」，今年中海外股價升幅不足兩成，其他的內房股則升兩倍。
「我們早年有投資碧桂園（02007），當年跟大股東供股，因為大股東最清楚公司的價值，股價升左幾倍，扣除一年多持貨時間都抵。
自己唔夠贍買中國恒大（03333），因為債務水平偏高，我們並非局內人，不知箇中底蘊。」年初至今恒大及碧桂園股價最多分別上升逾572%和247%。
「內房最頂尖幾間，都能做到貨如輪轉，有不少內房去年、今年買入大量土地，未來會有好多樓賣出。除了恒大買地速度減慢，其他仍然保持到買地。碧桂園、融創中國（01918）買地速度無減過。」
比併土儲時代來臨
雖然今年內房銷情熾熱，但何偉立預料整體內房銷售不會怎樣增長。
「頭五大內房食緊其他市場分額，自己繼續增長。明年內房出業績，將體驗番過去年半銷售。所以，明年這些公司唔會差，業績入到數，還會高增長。碧桂園入完數，會喺過千億市值大規模企業，變左第二間公司。」
「我們會換下內房嘅倉，前提是看內房這兩年買地進唔進取，並判斷個市賣唔賣出啲樓。整體個餅唔會再大，但個別內房可拿取更多市場分額。」
目前提出千億目標的內房多達70間，銷售額突破千億元規模共有11間，競爭明顯進入白熱化階段，比併土儲時代再度來臨。統計今年首十個月內房拿地金額，碧桂園以1,903億元人民幣位居榜首；萬科企業（02202）以1,525億元人民幣穩居第二位（見下表）。同時，兩者均佔據內房銷售榜頭兩名。
碧桂園07年招股上市，引來全城觸目，更獲亞洲「股神」四叔（恒基地產主席李兆基）加持，多次推介碧桂園，惟股價十年間浮浮沉沉，直到今年初伺機爆上。碧桂園10月初躋身藍籌，終於兌現「給你一個五星級的家」的承諾。
而萬科雖未及碧桂園搶眼，但拿地決心同樣進取，銷售表現緊追其後。兩者估值比較下，碧桂園20.5倍；萬科僅12.9倍，不排除萬科有追落後空間。
值得一提的更有融創，首十個月拿地金額以776億元人民幣，排第六位；而銷售額以2,484億元人民幣排第四位，按年增幅高達1.4倍（見下表），引來瑞信大幅提升融創目標價近三倍，至37.9元。
