富途並不僅僅是牛市放大器｜洪龍荃專欄

富途的收入構成主要包括：（一）交易佣金及手續費、（二）利息收入；以及（三）其他收入。交易佣金手續費受入金客戶數目、客戶年均交易額以及佣金率等影響；利息收入包括公開招股（IPO）融資、孖展以及保證金利息收入，還有富途閒置現金的利息收入等；其他收入則包括基金代銷以及企業服務例如IPO認購等，這部分佔比較低。

富途大部分成交額來自港股及美股的交易，2021年第一季度屬於美股及港股的大牛市，使2021年成交額大升至6.1兆元，到了2022年整體成交額下跌兩成至4.9兆元。但是，其實交易佣金及手續費收入仍然稍有提升，這是因為佣金率較高的期貨，以及期權操作的成交額佔比有所提升。

利潤與成交額脫鈎

利息收入方面，加息環境更是導致富途閒置現金所衍生的利息收入大幅增加，進一步推高富途的業績。因此，2022年的收入及利潤對比熾熱牛市的2021年，分別由71億及28億元，提升至76億及29億元。更甚的是，2023年的成交額其實是進一步下跌至4.2兆元，但由於整體佣金率進一步提升抵銷交易量下跌，以及銀行存款利率繼續上升使利息收入增加，最後呈現出來的業績是2023年的收入及利潤，較2022年大增至100億及42.8億元，與成交額基本脫鈎。

因此，富途業績的驅動，其實受著多個變數影響，當富途被喻為牛市放大器時，暗示其業績主要由成交額驅動，但實際情況比這複雜。而富途其實能控制的變數並不多，成交額、利率、IPO或孖展融資額均難以控制或預測，富途較能控制的只有擴大用戶群體數量，以及以較優勝的用戶體驗或風險控制去留住客戶。較為經典的例子，是巴郡A股（美股代號：BRK.A）在2024年6月初，曾經因為紐約交易所報價系統技術故障的關係，股價暴跌99.97%。

當時很多散戶出於貪玩或趁機吸納心態，下單巴郡A股，最可怕的組合會是市價單加上融資並且成功交易，有極少數人因此遭遇了這輩子最驚嚇的經歷，瞬間負債數百至數千萬元。富途則沒有用戶因此而造成損失或驚嚇，主要是因為對於市價訂單有風險控制機制，當股份遇上停牌會停用市價單，避免執行價格大幅偏離預期的指令。

因此，投資者如果傾向投資並非投機富途這間公司，可能要接受富途的商業模式注定其業績天然有著較高的不可預測性，受許多變數影響並且會較為波動，更無法單憑季度的業績去判斷公司的情況，同時在估值拿捏上要有更好的把握。更好評價富途這間公司的指標，可能是入金客戶數量增長、客戶獲取成本、留存率等因素。