存續期之間各有不同

不過，相似的投資組合存續期不一定帶來相似的波動風險。例如，短期利率往往較長期利率上升得快，而且相對於市況穩定時，短期利率在貨幣緊縮週期期間的波幅往往較高。因此，即使數值相同，來自2年期債券與來自10年期債券的存續期，亦有可能展現出不同波幅。
在新型肺炎疫情開始後的18個月內，新加坡10年期政府債券收益率的波幅，與美國10年期政府債券收益率的波幅相若。
當時，美國聯邦儲備局及新加坡金融管理局等全球央行，同步推出貨幣刺激措施以維持低利率。然而，在疫情前後，全球貨幣政策協同程度較低的時期，美國債券收益率的波幅一直高於新加坡債券收益率。

衡量風險有妙法

筆者公司的亞洲債券策略同時持有美元及亞洲當地貨幣債券，充分體現了存續期的作用。
而在構建債券投資組合時一般會配合基準指數的風險特性，再加入或剔除有助策略跑贏指數的主動持倉。
一般來說，該策略的存續期通常與基準指數相若。因此，同時持有美元及亞洲當地貨幣債券的亞洲債券策略，便充分體現了存續期的作用。
從歷史數據顯示，一個單位的存續期風險有可能導致波動風險的增加或減少，視乎定息債券的剩餘期限、貨幣政策週期的階段及債券貨幣的匯率變化。
透過調整債券期限與貨幣之間的波幅及相關性，能更有效評估投資組合的風險，尤其是相對於基準指數的風險。忽視這些因素有機會錯判利率敏感度，繼而作出缺乏資訊的投資決定。

筆者公司獨有的經調整存續期衡量指標使用長期協方差（long-term covariances），即兩個變數的總體誤差來進行量度，以更好地捕捉剩餘期限與貨幣在整個經濟週期中的預期關係。

聯儲局放寬貨幣政策

過去一年，美元利率波幅顯著加劇。市場最初預期聯儲局放寬貨幣政策，只為了應對當前美國的經濟狀況，但卻影響了聯儲局的政策走向。
美國勞動市場復甦及服務業通脹持續使長存續期交易變得複雜——這類交易傳統上被視為在聯儲局開始放寬政策時，捕捉利率上升機會的投資策略。
另外，美元最近因聯儲局大幅減息而抽升，投資者亦應關注美國選舉後，對財政和通脹前景所帶來的不確定因素。

隨著聯儲局啟動減息周期，其他貨幣市場的存續期預期將與美元存續期同時造好，而投資其他市場的存續期，能降低投資組合的波動風險。
筆者公司持續看好存續期的前景，因此將非美元存續期納入其投資組合當中。
而經Beta調整的存續期分析，亦能更精準評估波動，在市況變化時有助為投資組合進行再平衡調配。

瀚亞投資 投資組合風險管理主管 Pierre-Julien Jandrain

瀚亞投資 固定收益投資組合經理 Rong Ren Goh