大量基建上馬 水泥行業趨集中 海螺水泥(0914)現爆升潛能

撰文：經一編輯部｜圖片：iStock、新傳媒資料室

據國家統計局統計，今年首季內地水泥產量2.99億噸，按年跌23.9%，跌幅較1月至2月收窄5.6個百分點；去年同期增9.4%。

內地新型肺炎疫情已基本得到控制，各地復工複產加快推進，水泥市場逐步恢復。從宏觀層面看，第一季全國固定資產投資跌幅16.1%，較1月至2月份收窄8.4個百分點；若單看3月份，更錄得按月增幅6.05%，主因基建及地產行業顯著回暖。

隨疫情受控，工程項目施工逐步恢復正常，水泥市場需求有望繼續好轉。 事實上，疫情減退，重大項目復工帶動下，4月部分水泥廠的產能使用率已達百分之百，不少地區的水泥價格呈全面上揚。 配合中央近期加碼推出財政及貨幣政策扶持，勢將推動基建項目加快上馬，水泥業的小旺季有望在第二季延續。

供給側改革繼續利好

供給面政策亦是利好水泥股的重要因素。 過去幾年來，中央為解決各行業因過往惡性競爭所造成的產能過剩問題，將「去產能」列為結構性改革任務，尤其針對建材及資源行業。

據中國水泥協會發布的《水泥行業去產能行動計劃（2017-2020）》，要由大企業做起，停止新增產能項目建設、鼓勵重組以提高市場集中度、淘汰落後產能或產能置換及開展環保法規。 近年內地嚴禁新增產能及錯峰限產等措施，對改善水泥業供給面起正面效用。

海螺水泥於3月中公布去年成績表，按國際財務報告準則，截至2019年12月底止營業額1,570.3億元人民幣，按年增長22.3%。 純利336.29億元人民幣，上升12.6%，相當於每股盈利6.35元人民幣。

期內水泥熟料自產品銷量3.23億噸，增長8.6%；自產品銷售收入1,097.66億元人民幣，上升11.29%。 如按地區分析，東部和中部區域市場需求穩中有升，銷售金額分別308.23億及349.86億元人民幣，上升14.46%和9.9%；毛利率則分別上升0.34個百分點和0.29個百分點，至49.48%及49.36%。

至於南部區域銷售金額上升11.54%，至178.35億元人民幣；毛利率收窄0.46個百分點，至47.03%；西部區域銷售金額增加7.68%，至229.81億元人民幣；毛利率收窄3.16個百分點，至41.98%。

集團2019年新增熟料產能90萬噸、水泥產能625萬噸、骨料產能1,690萬噸、商品混凝土產能240萬立方米。 截至去年底，熟料產能達2.53億噸、水泥產能3.59億噸、骨料產能5,530萬噸、商品混凝土300萬立方米。

集團計劃今年資本支出100億元人民幣，主要用於項目建設、節能環保技改項目及併購項目支出。不包括併購因素，預計全年新增熟料產能450萬噸、水泥產能770萬噸。

派息比率逾3成

高盛給予海螺水泥「中性」評級，目標價為52.5元（見表）。該行指出，撇除一次性項目，集團去年經常性純利增長約一成，達335億元人民幣，符合市場預期。 派息方面，每股2元人民幣（見圖），相當於派息比率31.5%，按年提升1.5個百分點。 但受到新型肺炎衝擊，該行預期今年內地水泥需求微跌1%；而海螺水泥上半年整體毛利率會錄得按年跌幅，下半年將有改善。

高盛維持對海螺水泥的盈利預測，料今、明兩年分別303.63億及303.8億元人民幣，平均股本回報率約20.9%。 瑞信4月中調整其亞太區焦點股名單，港股當中將中國海洋石油（00883）剔出，主因其庫存水平達紀錄新高，惟市場需求疲弱；新納入的包括了華潤置地（01109）及海螺水泥。

瑞信看好海螺水泥，主要考慮到內地水泥價格經已見底，同時建築市場興旺，下半年將帶動水泥需求大增，尤其海螺水泥主打的東部市場。給予目標價66元，投資評級為｢跑贏大市」。

回饋政策方面，海螺水泥近年股息增幅達雙位數，以去年派息每股2元人民幣計，現價股息率接近4厘，吸引力不遜於一般公用股；加上政策利好支持，中長線動力猶在。 上週五（4月24日），海螺水泥股價收報58.2元。

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