國美電器的發展

國美為全國性的家電零售連鎖企業，有逾1,000間的門店，及40,000多名員工，業務模式合自營、聯營及供貨。在行業中地位數一數二，與蘇寧電器為行內的兩大巨頭。

國美電器企業簡介
市盈率：11.18倍*
每股盈利：0.09元人民幣
市值：179.79億元*
行業：零售業
集團主席：張大中
大股東：黃光裕 （32.43%）
*截至2016年1月20日收市

2010至2014年數據
營業額：560／645／511／564／604（億元人民幣）
純利：19.6／18.4／-7.28／8.92／12.8（億元人民幣）

毛利率：11.6／12.6／13.3／15.1／14.9（%）
ROE：14.8／12.0／N/A／5.8／7.8（%）

過去五年的興衰

國美在內地擁有一定的市場佔有率，以及一套完善的網絡物流系統，加上本身擁有不俗品牌，絕對有一定的優勢。這些都是國美重要的資產，能創造出不錯的生意。當然，有良好的資產是賺錢的基礎，但大環境的市場因素亦是成敗的關鍵。

從國美的營業額中，雖然大致有逾五百億元人民幣，但當中其實有點波動，而這個波動正是來自大環境的影響。再看國美的盈利數據，曾出現幾年不錯的成績，其後卻急轉直下，到2013年才出現反彈，證明市場環境對國美有著重大的影響。

2008年發生金融海嘯，所有國家均受影響，而內地政府在2009年推出了一系列刺激經濟的政策，如推出以舊換新、家電下鄉等消費刺激政策，並創造了中國家電行業在2010年和2011年的增長高峰。

在這幾年，國美創造出每年純利賺10多、20億元人民幣的好景。面對如此好景，很自然進行擴充，但若擴充後市場逆轉，就會對企業造成不少衝擊，從下圖中可見門店方面的擴充情況。

可見經歷完高增長後，2012年出現削減開支的情況。因為經歷完幾年因政策而推動的高增長後，到2011年政策開始退出，消費開始急速下跌，因之前政策令不少購買力提前消耗，故到了2012年，整個家電行業呈現全局性的下滑，不止令國美的營業額倒退，更令其盈利由2011年賺18億元人民幣變成2012年蝕7億元人民幣。

這反映了一個情況，國美雖然擁有龐大網絡，但當市況逆轉時，轉身的速度甚慢。國美的門店一般租期為5至10年，若開店後發覺營業不佳而要退出，開店的投資加上中途退租的各種開支，相信數目不少。

國美門店由2012、2013年開始削減門店，關閉了不少低效率的門店，雖然短期會令開支增加，但長遠有助整體獲利能力提升，故是必要的策略。而國美在一輪削減門店後，現時平均每間門店的收入亦返回至近2009年的水平，已屬合理水平，以這情況看，相信之後再有較大削減門店的機會率不大。

賺錢能力中等

至於國美毛利率方面，呈平穩上升的趨勢，這是一個良好的趨勢，反映其產品組合趨向更高的毛利率，只要往後市場穩定，就能取得一定的利潤。

在股東權益回報率（ROE）方面，在早幾年好景時在12%以上，其後出現下跌情況，整體而言算是一般，反映再投資的能力不太理想，或許要較長時間才能反映到出來。

2014年，國美共新開門店145間，關閉低效門店88間，淨增加57間，截至2014年年底門店總數為1,132間，而租金費用佔銷售收入比例由2013年同期的5.34%降低至5.17%。

合計租入的1,101間門店，其中於2015年、2016年、2017年租賃到期的門店數分別為166、136及112間。31間自有物業門店，總面積達到約207,000平方米，約佔集團全部營業面積的5.55%，自有物業主要分佈在北京、上海等一線城市的核心商圈。

雖然租金佔營業額的比率只有約5%，並不算高，但由於國美本身的毛利率不高，以至租金對盈利有一定的影響。而從各指標看來，國美的賺錢能力算是中等。

未來發展策略

前景方面，行業最差的情況已過去，接下來將進入平穩增長期，但相信不會像2009年時期般的增長。而國美接下來的發展，將會加大三四線城市的發展力度，國美近兩年在門店組合中作出了調整，減少了一二線城市的門店，增加了三四線城市的門店。

管理層計劃，三四線城市的市場份額要由現時的一成，增至2017年的兩成半。而隨著中國的城市化發展，這類三四線城市的消費力將更快提升，預先投資雖然有較大的資本開支，但卻是可取的策略，相信當中是國美未來的增長所在。

另外，2014年國美制定了名為「開放型全渠道零售商」的模式。該模式的核心是在供應鏈方面，即是將本只為自身渠道的供應鏈平台，轉為更開放的供應鏈平台，而國美這平台同時滿足網上及實體的自營需求。國美未來將從開放型供應鏈平台，門店網絡開發及電子商務發展這幾方面來推進該戰略。

這模式可令國美產品更多元化，以及更為快速。不過，這亦反映網上銷售的力量愈來愈大，不作出適當應對將對國美構成影響。而互聯網零售商、互聯網供應商將成為國美的風險所在，這點絕不能忽視，而現時網絡競爭已有不少，相信往後只會更為白熱化。

而家電產業的發展繼續走向高端化、智能化和網絡化，家電產品技術的創新和更新換代將刺激消費者的需求。而內地政府也制定「互聯網+」行動計劃，推動
移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等與現代製造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展。

市盈率未算便宜

綜合而言，國美擁有品牌，有龐大的網絡，完善的物流系統及運作模式，的確是不錯的企業。但由於企業規模大，當遇上市場不景時，難以在短期作出反應，若往後內地消費市道繼續疲弱，對國美亦會有所打擊。

不過長遠來說，國美正積極發展三、四線城市，故長遠仍有前景，但由於國美規模已龐大，往後不會出現急速的增長。

從業績數據中，可看出國美的賺錢能力算是中等，雖然生意復甦，盈利向上，但面對經濟增長放緩，盈利難免有影響，但就不會太差，始終國美有一定的質素。

在早前公布的中期業績，2015年上半年的營業額為317億元人民幣，比2014年上半年的291億元人民幣，上升了8.8%。盈利方面，2015年上半年賺6.87億元人民幣，較2014年上半年6.93億元人民幣出現微跌。由於內地下半年經濟增長放緩速度較快，預期盈利會進一步下跌，但不會大跌。

國美現時的市盈率約11倍，以國美的品牌、市佔率、賺錢能力及行業前景來說，並不算貴，但若考慮了內地內部經濟的情況，雖預期對國美影響不會太大，但仍存有未知數，故這市盈率仍未見便宜。

因此，有貨的可持有，但無貨者則不宜在現價買入，相信等待是最好的投資策略，若股價出現較大的調整是才考慮，沒有調整暫不理會此股。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）