溢價收購快運 國泰仍看好 中線安心持有 | 投資有道

撰文：洪龍荃｜圖片：新傳媒資料庫、unsplash、國泰航空提供

國泰加強龍頭壟斷地位

廉航近年發展迅速，惟國泰管理層過往故步自封，因而錯失良機，讓香港快運等對手有機可乘。

公布收購計劃當日，國泰股價先升後跌，或許反映市場一方面擔心交易未必能夠完成；或是市場認為作價過高，交易金額相當於淨資產約4倍，遠高於國泰本身的估值。

雖然國泰管理層往績相當普通，但筆者卻為該項收購投贊成票，並認為出價之高是壟斷式溢價。

因為一旦收購完成，國泰在香港的市場分額將提升至84%，其龍頭壟斷地位將進一步加強。

國泰完善網絡覆蓋

目前，香港的航空業呈現寡頭競爭，以國泰和港龍為首的航空公司已佔76%市場分額；香港航空佔16%；香港快運佔8%。

燃油對沖影響料已過去 此外，香港快運現時經營23條航線，其中八條航線是獨家，包括廣島、沖繩、鹿兒島、長崎等港人遊日勝地，這些新航線將更完善補充國泰的網絡覆蓋。

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國泰燃油對沖影響已屬往事

收購以外，當然亦要留意國泰自身的業務情況。其一是國泰過往深受燃油對沖的影響，但這已屬往事。

踏入2019年，燃油對沖的比例將大幅下降至只有16%，而行使價僅75美元，相信應該沒有大幅損失，甚至有機會獲利。

其二是國泰過去一年的改革計劃，應該或多或少帶來一點效益。

對於這一點，筆者主要透過國泰工作的朋友所轉述，包括機師及後勤部的朋友均不約而同指國泰一直冗員甚多，惟各部門早前進行裁減或調整行動。

上望空間大於向下

筆者也相信，由於公司過往管理不善，故存在龐大的進步空間。 Asia Miles價值龐大 其三是亞洲萬里通（Asia Miles）的價值龐大。

近年，友濟間較受歡迎的信用卡主要圍繞在渣打銀行的Asia Miles或星展銀行的DBS黑卡，兩者均有消費儲Miles的優惠。 筆者認爲Asia Miles這個計劃的商業價值極高，且能確切地為國泰帶來不俗的盈利。

公司年報顯示，國泰的Asia Miles會員逾900萬人，有超過700個合作伙伴，包括25間航空公司、逾150個酒店品牌，還有食肆及零售商舖。

雖然國泰沒有公布相關的實際盈利，但筆者深信Asia Miles的盈利貢獻，會隨著時間日益增加。這種忠誠計劃（Loyalty Program）並非一時三刻可以建立，市場或低估了這方面價值。

總的來説，國泰目前市賬率只有0.86倍，遠較長期平均爲低。筆者不預期國泰股價會爆炸性上升，但以中線來説可放心持有，至少上望空間大於向下。