國泰︳上年業績十三年最高 今年業績分分鐘更亮麗︳李聲揚專欄

國泰︳去年錄得90億盈利轉虧為盈

好了，一街講到國泰不知所謂，快要執笠。話說國泰早前剛出業績。結果呢？公司去年錄得90億盈利，轉虧為盈（2022年則虧損73億）。90億有多少？是公司十三年以來最高的盈利水平！同時間，國泰自2019年後，首次再派發股息。好過預期的業績，令國泰股價在業績後一度升8%，去到52周新高。

留意，公司的盈利算是「貨真價實」，無甚水份。雖然公司錄得約21億元的一次性收益，但若計2023年「核心盈利」（就是收入減開支，未計聯屬公司，稅項和優先股股息等等東西），仍有103億　—　疫情前的數字，一年頂多是10億上下。

國泰︳盈利大升不外乎開源節流

為何盈利大升？不外乎是開源節流。我們先看看收入，國泰2023年收入，當然較2022年大升，而2023年下半年又較上半年好。原因？大家都知道，因為開關復常，「報復性外遊」（當然也有遊客訪港）。留意的是，國泰收入上升，是由客運推動。貨運收入方面，反而較疫情下為低。原因是因為疫情之下貨運成本大升，航空公司（和船公司）都受惠。復常後，貨運價格也隨之回落。無論如何，貨運只佔公司收入約25%，而貨運需求一般不會忽然爆升。不少坊間評論之前認為國泰應該「聚焦貨運」，完全是天方夜譚。一句：客運復常，公司就復常。旅客不飛，任你再多貨也不能令公司賺錢。

國泰︳資深員工離職

雖然客量仍未回復至疫情前水平，但國泰2023年下半年收入已超過501億，頗為接近疫情前的水平。原因是甚麼？其中一大原因，當然是機票貴了。大家有外遊的話，都發現那些超便宜機票已經不再。有趣的是，雖然國泰收入已接近疫情前，但開支卻仍較疫情前低了一截。為何如此？原因複雜。但很大程度，是因為員工開支減了。首先是現在國泰的員工
數目，仍較疫情前低了不少。另外不方便的真相是，疫情之下有不少資深員工離職，國泰新請的員工，人工卻比以前低。

國泰︳復常後資金回籠很快

還有一點值得留意：國泰的利息支出，並無爆升。不是說公司之前在資金短缺，要政府打救嗎？也是事實。航空公司在疫情下，沒有客運航班，資金當然即時有很大壓力。但到客運復常時，資金回籠也很快。現在國泰的利息支出，較2018年為高，但和2019的水平相若。特別留意，雖然聯儲局過去兩年「暴力加息」，不少企業的利息開支以倍數上升，但國泰的利息開支，卻保持平穩。為甚麼？就是因為剛才提到，客運復常後，資金回籠很快。國泰的債務水平，一直在下降。疫情前的「淨負債率」是130%，疫情爆發後的2020年中升至190%，現在則回落至88%。

國泰︳業績尚有一個隱憂

不過，國泰業績中尚有一個隱憂。留意疫情之下，公司接受了政府「打救」。救助方案的一部份，是公司向政府發行了優先股。優先股有點像債券，需要每年付優先股股息（疫情下國泰曾經「暫停」支付，但只能是有拖無欠，之後還是還清），每年都要6-7億港元。特別留意，優先股的股息，按年上升，所以之後的優先股股息，將會更大。好消息是國泰2023年年尾已經回購一半優先股，也計劃於今年7月再回購剩下一半。沒有了這些股息開支，國泰今年的業績，可能可以更加亮麗。但當然還要看看員工開支方面的壓力。