善用期權 極限反殺︳區良鍵專欄

2月底替客戶開了3月到期，恒生指數行使價25,000點Short Call，每張收約
300點。3月18日時，繼續保持Short Call不吸引，便建議看淡後市的客戶，把倉底Short Call轉為Long Put。
當日客戶普遍用350至380點平倉Short Call，出現50至80點虧損。同日Long 3月行使價24,200點Put，每張付170至250點。
至3月21日建議客戶平倉，收600多點，每張Long Put盈利達400點。

風險與回報皆要計數

兩種做法回報驟眼分別不大：保留Short Call；或先平倉Short Call，轉開Long Put。但市況風高浪急，應留意：

（一）風險因素：Short Call潛在最大虧損可以是無限，但Long Put的潛在最大虧損有限。把Short Call換至Long Put，理論上要冒風險大為減少。
（二）回報因素：保持Short Call倉位，潛在盈利也不會多於開倉時收到的300點期權金。但轉Long Put，如市況急跌，盈利或可大幅增加。
例子中Long Put在3月21日盈利不單足以彌補Short Call虧損，盈餘比2月初Short Call收到的期權金，即Short Call最大潛在盈利更多。
而400點只是Long Put相對保守買賣的盈利，以3月結算價計，盈利額外再多近百點。

有時Short Call盈利概率或高於Long Put。不過近期市況波動，在25,000點水平，恒指急升急跌，不論向上突破後再升一段，或在阻力前急回的概率，或較橫行市況高。這情況下，仍保留Short Call或要面對較大潛在風險，換至Long Put則可能得到更大潛在回報。
以上做法只是截取了一段買賣，方便解說。
其實和2262期（2025年3月15日出版）本欄闡述的一個策略，可以有莫大關連。
在第2262期闡述策略是：在2月底Long 三張騰訊控股（00700）每週期權Call，Short 一張3月恒指行使價25,000細權Call。3月6日替客戶平倉騰訊時，組合錄4,392元盈利。

但實際上，筆者在3月6日只替客戶把騰訊Long Call止賺，保留了恒指Short Call。
這做法風險較高，因倉底已没有其它好倉為恒指Short Call在升市時提供保護。但因認為恒指3月升穿25,000點機會偏細，所以有這安排。
至3月18日市況不利時，因時間值等因素，
Short Call虧損較3月6日反降低了數十點，整套騰訊和恒指配合的期權總盈利增加。
如只把恒指Short Call平倉，總盈利只是較3月6日稍有增加。但若像上文把Short Call換至Long Put，總盈利則進一步上升。

而資金不會無限，不斷加倉未必可取，即使Long Call要用資金較買股票大減。但上述的做法，或助Long Call成本進一步減少，加倉操作也可較靈活。當然也要因時制宜，以上做法也要考慮恒指上升的風險。
本週二（4月1日）執筆時，未知美國對等關稅安排，不明朗因素前應否造好倉也宜考慮。

區良鍵

輝立証券業務副董事

投資經驗逾20年， 2012年開始教授期權，持有BBA Finance學位，善於結合理論及實戰需要，整合不同投資工具（股票期權、指數期權及期貨），並逢週二主持YouTube節目 《輝常策略》，分享期權攻略。