消費升級帶挈 零食股有出頭！中國食品升勢未完｜投資有道
撰文：Smart ED編輯部｜圖片：中新社、新傳媒資料室
中央提振內需消費
中美貿易戰曠日持久，加上內地自身經濟下行壓力持續，中央8月底再出招。國務院發表《關於加快發展流通促進商業消費的意見》，從汽車、家電、飲食、改善營商環境等層面刺激內需。當中與飲食相關的包括加快連鎖便利店發展、開設深夜營業專區及深夜食堂等特色餐飲街區、進一化改進食品經糖許可條件；相信有關措施有助刺激食品行業。此外，內地消費升級，亦為一大利好因素。國家統計局統計數據顯示，2019年上半年內地經濟同比增長6.3%，全國居民人均消費支出同比增長7.5%。中國食品屬中糧集團旗下的飲品業務平台，其與可口可樂公司合作成立了中糧可口可樂飲料有限公司，從事生產、配送、推廣和銷售可口可樂系列共9大類產品；品牌數目達19個，業務遍及內地19個省級行政區域。
中國食品截至6月30日止中期業績，錄得純利2.9億元人民幣，按年增加15％；收入95.51億元人民幣，按年增10％；每股盈利10.38仙；不派中期息。管理層表示，收入上升主要受惠於銷量增長、加價、產品升級；並特別指出收入增長幅度較銷量增長的8％還要快，同時亦高於行業平均增長速度。隨著國家經濟穩健發展以及城鎮化程度的持續提升，2019年上半年非酒精即飲行業總體收入按年保持增長。中國食品中期報告指出，集團的汽水及包裝水類行業收入較快，增長率高於非酒精即飲行業平均，而果汁行業收入則呈現負增長。
中期業績所見，集團四大商品中，汽水類貢獻74％收入，達70.69億元人民幣，經營區域內銷售額市佔率升0.1個百分點，繼續保持逾60％（見表）。其次果汁類佔收入約13.2％，達12.6億元人民幣。雖然受消費升級以及自製飲品店影響，收入按年微跌1.03，但市佔率依舊位居行業之首。而水品類收入則有8.73億元人民幣，「純悅」及「冰露」兩個品牌均有理想增長；單標箱平均售價亦有高單位數增長。至於其他類則包括能量飲料、即飲茶、即飲咖啡、運動飲料等，帶來3.46億元人民幣收入。期內集團毛利率較去年同期上升0.5個百分點至35.5％，主要由於高毛利產品銷量增長、包裝升級、成本上漲受增值稅稅率下調的紅利抵銷。與此同時，集團透過管理資本性支出及經營性現金流，逐步降低財務費用，令經營利潤率高於去年同期水平。
大行看好中國食品
國泰君安報告指，中國食品業績表現優於預期，收入穩定增長，盈利能力大幅改善。當中，汽水類及水品類的銷售按年增幅分別為9.5％、21％，主要受益於平均銷售價格上升、產品包裝升級、以及增值稅下降。期內經營效率有所改善，分銷及銷售支出比率按年減少0.1個百分點。據該行計算，撇除2018年中期來自可口可樂公司約5,200萬元人民幣的一次性補償收入，中國食品核心息稅前利潤（EBIT）激增32.4％。可口可樂公司透過引入更多低糖及小包裝產品，致力促進消費升級。國泰君安預計，基於可口可樂公司強大的創新力，中國食品將繼續改善產品組合，集團的收入及盈利能力將有可見增長，可望實現2019年收入達到低雙位數的指引。該行上調中國食品投資評級至「買入」；目標價至4.3元，相當於2019至2021年23.9倍、21.4倍、19倍的市盈率。
中金報告認為，中國食品產品錄得量價齊升，汽水平均銷售價格提高3％；其中水品類的增長速度最勁，達21%，「純悅」收入增速超過40％，「純悅」及「冰露」平均銷售價格達6％至7％，預計2019下半年淨利潤率有望進一步提升。因原材料價格上漲的影響集中上半年，而增值稅的利好因素將於下半年充分體現，或帶動下半年毛利率按年增加約1個百分點。該行預料2019下半年EBIT利潤率可按年升3個百分點，帶動全年利潤增長45％。報告又指出，中國食品積極拓展產品多元化，集團於2019上半年推出了運動飲料 Powerade、無糖茶、咖啡等，期內新產品更貢獻收入7％。中金看好中國食品整合內地飲品市場的長期前景，維持「跑贏大市」評級；目標價3.85元。
國金證券認為，上半年公司營收增長較為穩健，主要在於佔比較高的汽水業務依然保持了較為穩定的增速。預料公司下半年仍會持續推出新產品，加快全品類飲料布局，同時加強新渠道的拓展，維持收入的良好增長態勢。此外，公司原材料價格預計下半年以窄幅波動為主，毛利率有望持穩向上，加上費用投放效率的進一步提升，推動利潤持續改善，下半年有望逐漸顯現。預計中國食品2019至2021年純利分別為4億、4.8億和5.8億元人民幣，同比增長24.2%、21.5%和19.3%，對應2019至2021年市盈率為20、17和14倍，維持給予「買入」評級；目標價4元。
走勢上，中國食品於今年1月跌至2.571元見底後，股價反覆向上，5月起升浪更見強勢。8月底公布中期業績報捷，帶動股價於9月5日升至3.64元高位，過去兩週回調，但壓力有限。中國食品近日股價徘徊在3.4元，在眾多利好因素下，相信升勢未完，中線目標重上4元。
