基本因素吸引 歐舒丹有條件獲重估

歐舒丹是首間來港上市法國企業，2010年招股時，獲中投入股成為基礎投資者。

透過收購擴大品牌組合

2019年起連番併購新品牌，擴展品牌組合，包括英國護膚品牌ELEMIS、美國線上護膚品牌 Sol de Janeiro，以及澳洲Grown Alchemist；連同L’OCCITANE en Provence、Lime Life、Melvita、Erborian及L’OCCITANE au Brésil，現時營運八個品牌。

產品組合覆蓋皮膚護理、身體和沐浴、頭髮護理、香水、男士用品、禮物及旅行用品。在全球有逾3,000個零售點及逾1,300個自有商店，業務遍及全球90個國家及地區。截至9月底止第二季度銷售5.69億歐元，按年上升17.1%，按固定匯率計則增長25.3%。按品牌劃分及固定匯率計，主打品牌L’OCCITANE en Provence銷售佔3.05億歐元，增加2.8%；Sol de Janeiro增長最強勁，達202.3%，至1.57億歐元；ELEMIS相對失色，倒退2.4%至6,070萬歐元；其他佔4,670萬歐元，上升5.4%。

綜合首兩季度，銷售10.72億歐元，按年增長18.5%，以固定匯率計則增長24.9%。

增長主要受Sol de Janeiro強勁增長，以及L’OCCITANE en Provence由中國復甦趨勢所貢獻的穩定增長所驅動。

上半年度美洲貢獻增逾6成

上半年度按固定匯率計，Sol de Janeiro銷售有2.7億歐元，增長188.8%；L’OCCITANE en Provence增長3.5%，至5.95億歐元，撇除俄羅斯市場則增長4.8%。ELEMIS銷售1.09億歐元，增加7.6%；其他品牌有9,720萬歐元，增長10.7%。

按地區市場劃分，美洲於上半年度是火車頭，銷售按固定匯率計算增長63.6%，達4.42億歐元，主要受Sol de Janeiro強勁表現帶動；中國市場銷售增長28%，帶動亞太地區銷售增長9.2%，至3.71億歐元。歐洲、中東及非洲（EMEA）市場銷售2.58億歐元，增長了4.1%；撇除俄羅斯市場，則增幅為8.7%。

同店銷售方面，美洲、亞太區及EMEA市場分別增長15.8%、4.4%及4.1%。按渠道劃分，批發及其他繼續增速最快，上半年度增長44.9%，達4.37億歐元；另受惠於在中國市場推出新網上商城渠道，線上渠道增長26.9%，至3.21億歐元；零售則佔3.13億歐元，上升3.7%。

中金予跑贏行業評級

中金指，集團第二季度銷售增長略低於該行預期，主因減少在英國特定電商渠道的投資，以及美國遊輪業務收入下跌。倘若剔除遊輪業務因素，美洲市場銷售第二季度按年增長18%。根據管理層表示，10月銷售趨勢，主打品牌銷售收入按年略為下跌。ELEMIS錄正增長，英國、美國及中國分別10%、20%及20%以上。Sol de Janeiro方面，因2022年第三季度高基數，增速有所下降。

然而，中國和日本銷售按年增速為正；但美國、英國和法國略為負。另外，內地市場5,600萬歐元的額外行銷預算，驅動線上渠道客流量增長，並對沖線下管道的保守表現。「雙十一」將聚焦身體護理和手部護理品類產品，並將繼續保持與KOL的直播合作。管理層又預計，本年度整體旅遊零售收入將有所提升。

主打品牌在中國、東南亞和美國地區保持增長趨勢，但在歐洲地區出現波動。集團計劃在歐洲地區增加額外行銷投入；至於ELEMIS將繼續高端化策略。管理層表明，觀察第三季節日銷售表現後，將更新全年度財務指引，而目前指引是固定匯率收入按年增長17%，經營溢利率為12%。

中金基本維持今、明兩年度銷售和純利預測不變，料純利分別2.51億及3.23億歐元。該行維持給予「跑贏行業」評級和目標價28元（見圖表），相當於本年度預測市盈率19倍。

里昂目標睇24元

另一大行里昂則認為，歐舒丹第二季度銷售增長，大致符合該行早前預期，惟Elemis銷售再度收縮。即使旗下Sol de Janeiro強勁增長抵銷市場疲軟，但對投資者而言，本季度表現仍較波動。10月以來，主打品牌轉至收縮，而Elemis恢復正增長；由於品牌投入具季節性，相較全年度，預計上半年度經營溢利率或較低。

該行將歐舒丹今後三年每股盈利預測下調介乎3%至5%，目標價24元，給予「跑贏大市」評級。週五（11月3日）歐舒丹股價收報20元。