吉利汽車投資價值大剖析

吉利在內地擁有自主品牌，2008年開始實施多品牌戰略，目前擁有全球鷹、帝豪和英倫三大品牌，吉利汽車實現銷量逾50萬輛。主要業務地區在中國大陸，近年出口亦不斷增加。

吉利汽車企業簡介
市盈率：15倍*
每股盈利：0.16元
市值：268億元
行業：汽車業
集團主席：李書福
大股東：李書福(42.98%)
*數據截至2016年2月17日收市

2010至2014年營運數據
營業額：201／210／246／287／217（億元人民幣）
毛利：37.2／38.2／45.6／57.7／39.6（億元人民幣）

盈利：13.7／15.4／20.4／26.6／14.3（億元人民幣）
毛利率：18.5／18.2／18.5／20.1／18.2（%）
ROE：19.0／17.5／18.2／18.4／8.9（%）

海嘯後汽車市場高速增長

雖然近年吉利的外國收入比重不斷增加，但大部分收入仍來自中國大陸，故內地的汽車市場對其舉足輕重。

金融海嘯後，內地推出了多種支持汽車業的政策，如汽車下鄉，令汽車市場出現了急速增長，各汽車生產商均獲得理想業績。其後政策退卻，令行業出現放緩，至近一兩年才算有不錯的增長。

在吉利的業務數據中，可見受內地汽車市場的帶動，連續多年經歷了理想的增長，營業額每年均有不錯的增幅。不過要注意的是，近年吉利外銷部分增加，成為新的增長動力，亦補足了內地市場的放緩的不足。不過，這亦成為風險的部分，在2014年看到這情況，外銷不景引至收入大跌。

在整體盈利方面，吉利亦能保持不錯的上升，但2014年因外銷不景而大跌，反映了近年內地市場有實在的增長。

在2008年前，吉利的盈利只有3億至5億元人民幣，受內地政府的利好政策帶動，因而每年都得到逾10億元人民幣的獲利，而這亦反映出內地汽車市場在近年的增幅是驚人的。

賺錢能力不過不失

再看吉利的毛利，有點波動，雖然之前保持增長，但2014年出現了較大的回落。

另外，吉利的股東權益回報率（ROE）保持在16%至18%，雖不是很高的ROE，但都算做得不錯，反映吉利在不斷擴充時，所投入的資金能賺取適當回報，再投資的表現不差。不過，到2014年同樣出現較大的下跌。

近年內地乘用車市場表現算是不錯，轎車及運動型多功能車（SUV）的需求較大，帶動整體市向好，而吉利的SUV車型，如「GX7」、「SX7」成為吉利銷量增長貢獻最大的車型。

在內地消費能力不斷提高下，SUV將會成為未來的增長動力，吉利亦算把握到當中的商機。而吉利最暢銷的，就是其中型轎車「EC7」，佔吉利2013年銷量的35%，同樣是把握到內地轎車市場的快速增長，前景仍樂觀。

另行，雖然國內自主品牌汽車銷售自2012年初開始復甦，但其增長幅度卻落後於外國合資品牌。2013年，內地整體市場增幅為15.7%，而自主品牌汽車銷量增幅卻只有11.4%。

吉利為自主品牌，雖然在內地市場增長一般，但外銷理想帶動業績，吉利2013年共售出549,468輛汽車，較2012增加14%，而當中有118,871輛（22%）為外銷，比上年升17%，可見當中的動力。

外銷造成風險

之前因外銷帶動盈利，成為增長動力，但同時成為了風險部分。於2014年，吉利的盈利為14.3億元人民幣，較2013年減少46%，主要原因是出口市場的汽車銷量大減，以及俄羅斯附屬公司確認未變現外匯匯兌虧損所致，造成盈利大跌。

參考中國汽車工業協會的數據，吉利的出口銷量於2014年同比下滑49.8%，而俄羅斯、烏克蘭及中東等主要出口市場的汽車需求於2014年大幅放緩，由於該等市場的經濟及政治環境不穩所致。

另外，吉利在近期正計劃品牌重組，將終止多品牌戰略，未來只用「GEELY」一個品牌，取消帝豪、全球鷹和英倫三個子品牌。

新標識以帝豪標識為基礎改進而成，帝豪在內地汽車市場具有較高的聲譽和知名度。而吉利這策略，有可能對吉利的中短期銷售有所影響，當然長遠計有可能令整個系列的檔次得以提升，但這仍存在著相當的不確定因素。

估值只屬合理 未算吸引

綜合而言，吉利的賺錢能力不過不失，擁有一定的銷售網絡及品牌，不錯的市場策略及定位，而又能把握內地汽車市場增長的機遇，但外銷問題造成風險，因為高風險的地區都是主要外銷市場，對此股的評價為中性。

另外，由於過往業績增長很大程度基於內地汽車市場的增長，雖然長遠內地汽車市場仍存有很大的潛力，但中短期有放緩跡像。

另一方面，外國合資品牌在過往較多攻中高檔次，但近期開始在各檔次推出產品，勢必令競爭加劇，對吉利亦有些影響。不過，吉利較高售價的SUV車型和EC系列轎車銷量持續攀升帶動，相信毛利將會提升。

在早前公布的中期業績中，營業額由2014年上半年的102億元人民幣，增至138億元人民幣，毛利則由2014年的20.7億元人民幣增至2015年的24.3億元人民幣。而盈利就由11.1億元人民幣增至14億元人民幣，幾個財務數據同樣有增長。

主要受惠於「新帝豪」及「新遠景」等新車型取得的良好市場反應，令吉利的國內銷售持續復甦，不過在外銷方面，仍未見好轉。

至於投資策略方面，此股的價值算是中等，但亦存在著各種不確定的因素，故投資策略不宜進取。首先，由於中短期仍不太樂觀，故不建議作中短線投資，若投資者看好內地長遠的汽車市場，看好吉利的長期價值，才考慮此股。

吉利現時的市盈率約17倍，雖然預期2015年的業績好轉，令市盈率下跌，但考慮上面的各種不確定因素後，其實只屬合理，未算吸引。可等待此股再出現不利的銷售數據後（有可能的），才考慮趁低吸納，這將更有效平衡風險與回報。

（本人為證券業持牌人，未持有上述股票）