合和公路 收息之選

合和公路簡介
市盈率*：16.4倍
每股盈利：0.224元
息率*：6厘
市值*：114億元
行業：基建
集團主席：胡應湘
大股東：合和實業有限公司 (68.11%)
*數據截至2015年7月29日收市

合和公路2010至2014年數據
路費收入淨額：17.1／19.3／19.5／18.0／19.2（億元人民幣）
盈利：8.56／8.82／8.51／6.12／5.64（億元人民幣）
ROE：11.4／11.6／11.4／8.09／7.47（%）
（截至30/6為一個財政年度）

收入來自四條收費公路

合和公路業務簡單來說，就是收路費，而現時是靠以下四條道路來組成其收入貢獻：

–廣深高速公路
–西線I期
–西線II期
–西線III期

在路費收入的貢獻中，大部分都來自廣深高速公路。另外，之前持有的東南西環高速公路45%權益已於2007年出售，盈利已於2008年入帳，故比較2008年前後的字數有較大變化是正常的。

雖然合和公路業務為以收路費為主，但由於汽車流量、收費定價、相關政策等因素，亦令其收入及盈利略有波動。其中路費收入淨額數字，出現先升後回情況，以這類收路費的企業來說，其實是有少許波動，故一定要仔細分析才知這間收路費企業的價值。

近兩年盈利下跌

在盈利方面，較不利是見到出現持續下跌情況。2013及2014年都出現盈利有較大跌幅，主要有數個因素。

首先，沿江高速公路於2013年全線開通，令廣深高速公路的路費收入下降。此外，廣州北環高速公路封閉進行維修，亦造成短期交通分流影響。

另一方面，政府出了新的收費方案，以及節日假期免費通行方案以來，廣深高速公路的路費收入按年下降約13%，反而西線公路的增長，才令集團整體收益不至太慘淡。

西線I期及西線II期增長理想，不僅節假日免費通行方案對這兩條公路收費影響輕微，新收費方案的影響也不重大。這是由於西線I期及西線II期自通車之日起，已一直實施新收費方案。

至於股東權益回報率（ROE）方面，之前大致都在11%以上，但2013年開始卻因盈利有較大的跌幅而跌至10%以下。以合和公路過往的回報率來說，只可以說是一般。

以增長的角度來說，合和公路沒有太大的吸引價值，若以股東佔此企業的股東權益來說，當中數字是下跌的，其中一個原因是高息政策，引至沒有太多的保留盈餘，再投資能力有限，故增長欠奉，但以收息角度來說，則可列入其中一員。

港珠澳大橋成利好因素

雖然合和公路沒有港珠澳大橋的權益，但這亦將對其有利，因西線III期的部分，正處於連接的區域，是珠江三角洲西岸幹道部分，使其成為區域性高速公路網中的主幹道，覆蓋廣州、佛山、中山和珠海等珠三角西岸最繁榮的城市，預期於2016年底完工的港珠澳大橋及其連接線，可直達橫琴國家級新開發區、澳門和香港，合和公路亦會受惠。

珠海橫琴是第三個國家級新開發區，是重點發展商業服務、旅遊、科研及文化等領域的新增長中心，其自由貿易區已制訂稅務優惠政策以吸引投資，且未來數年將建成多個包括商業地標、酒店及旅遊景點的重點發展項目。

珠江三角洲西岸幹道將受珠海的發展及珠三角地區各大城市之間更緊密的經濟融合，帶來的客流量及運輸需求的增加。故相信西線公路往後會有不錯的發展，當然這是以長期角度來說。

但由於廣深高速公路仍是最大收入來源，西線公路在短期暫不能成為合和公路的主要收入，往後亦不會帶動其收入大幅增長，最多只能平穩增長。之前因政策改變而令廣深高速公路收費減少，相信再調整的機會不太，故此部分收益較差的情況應已見底，往後的收入會進入穩定期。

收息為主要目的

對於追求價值增長的投資者來說，此企業發展的潛力不高，往後亦只能保持平穩發展，故並不適合。但對追求高股息的投資者來說，此股的穩定高息政策絕對是亮點。

當然在分析高息股時，亦要分析其業務，當中的前景及穩定性，因為若企業的生意持續轉弱，那終無法承擔高派息，2013年的盈利已出現下跌，但合和公路以特別股息來派給股東，令2013年的股息沒有下跌，惟2014年沒有再派特別股息，故真正反映業績下跌帶來的影響，而相信往後股息未必能回升至過往水平。

合和公路2010至2014年每股股息分別是0.32、0.34、0.34、0.36及0.22元。以現價計約有6厘的派息計，算是不差的股息回報，而盈利再出現下跌的機會不高，故往後的派息相信仍能保持穩定。

但要注意的是，雖說收路費業務不會太波動，但內地政策風險亦不能忽視，若不計定價的調整，中央對道路其中一個控制原因，是道路汽車太多。由於本因是道路汽車發展，中央所做的是平衡，長遠影響其實不大。整體而言，對此企業的評價為中性偏好。

現價方面，現時市盈率約16倍，股息率為6厘，屬合理價，但投資者切勿因其高息而忽視其風險，因業務始終面對生意及政策上的風險，故股價可以調整，而股息亦可調整，因此就算投資者以收息為目的，亦不可將過多資產投資於這一隻股票之上。現時的股價屬於合理，但不算平宜價，若作長期收息的投資，亦要以分段吸納為策略。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）