博彩收益穩增 金界股價再創新高｜投資有道
撰文：Smart ED編輯部｜圖片：iStock
集團旗艦金界娛樂城（NagaWorld），是金邊市唯一一家綜合式酒店及賭場娛樂城，其賭場牌照至2065年，並享有在金邊市方圓200公里範圍內，為期41年的獨家賭場經營權。不僅地利上擁有獨家優勢，集團亦受多個利好因素支持。包括新柬埔寨政府順利組建，政治穩定下令外國直接投資大增；加上當地政府參與中國「一帶一路」，帶動商務旅客人數激增。
受惠柬埔寨旅客量增
根據世界銀行資料，2018年流入柬埔寨的外國直接投資達31億美元，按年升11%。柬埔寨發展委員會的數據亦顯示，2019上半年來自中國的獲批准投資額為13.2億美元。2019年首七個月，到訪柬埔寨的國際商務旅客增至83.9萬人次，較2018年同期增152%；國際旅客到訪量達380萬人次，按年升11%。金界剛於10月2日公布2019年首九個月未經審核經營摘要，業務繼續保持增長勢頭。期內博彩總收入12.87億美元，按年升20%；博彩淨收入按年升29%，至 6.16億美元。按業務劃分，大眾市場業務中的大廳賭桌按押籌碼為12.24億美元，按年升38%，收益增加42%；而電子博彩機投入金額20.50億美元，按年升28%；貴賓業務338.67億美元，按年升35%。
另一方面，多間澳門賭團經紀如太陽城集團（01383）於金界建立的固定基地已正式開業營運，為NagaWorld引入貴賓賭客，開拓客源。集團截至6月30日止中期業績，錄得純利2.45億美元，按年升36%；博彩以及非博彩總收入為8.91億美元；毛利4.08億美元，按年升31.92%；除息、稅、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）3.27億美元；每股盈利5.65美仙。博彩總收入為8.72億美元，按年升22%，當中貴賓市場業務就佔75%，分部泥碼上升38%至232億美元，帶挈貴賓業務收入增長18%至6.49億美元；毛利率27%，較去年同期升2個百分點。金界正籌備開發及興建多功能娛樂綜合渡假村設施Naga 3，耗資40億美元，由於投資金額高，引起外界憂慮。
建Naga 3無損財政穩定
集團首席營運官兼首席營銷官倪維業透露，Naga 3將於2025年9月落成，總建成面積54.48萬平方米，品質標準媲美澳門的綜合度假村。此外，金界正持續翻新Naga 1及Naga 2，後者的收益率更跑贏澳門中場。至於俄羅斯海嵾威的博彩及度假村項目，預計將於2020年開業，屆時可望推動收入增長。
倪維業表示，即使投資Naga 3，集團的資產負債表及現金流仍可維持穩定。事實上，發展Naga 2和Naga City步行街的六年內，金界的資本開支對盈利以及派息均未有大影響。瑞銀最新發表報告指，金界第三季業績顯示賭收升16%，雖然升幅慢於預期，但營運亮點是中場博彩收益升49%至4.68億美元，因Naga2高端中場業務持續增長，日均收益接近8,000美元，當中主要由商務客帶動。
該行指，集團首九個月賭收按年增長29%，現時EBITDA預測有望提升。該行預期，第三季賭收及毛利按年增33%，高於上半年31%的增長。該行又指，Naga 1於第四季增加250間翻新房間，及明年上半年可獲取額外250間房間供應；而這些新增房間比較高級，有助提升中場賭檯日均收益率至8,000美元以上。該行將金界目標價由12.25元升8%，至13.2元，評級「買入」。另一大行瑞信則指，柬埔寨政府計劃於未來五年內促進內地遊客到訪量，而Naga1的升級已逐步完成，並會在第三季末開始恢復運作；加上Naga 3項目，認為金界中場業務具有持續增長動力。
貴賓廳業務潛力強
該行又指，金界下半年貴賓廳業務有上行空間，故將2019至2020財年每股盈利預測調高4%至5%，給予「跑贏大市」評級；目標價14元。摩根士丹利報告表示，金界第三季博彩收入4.15億美元，低於該行預期的4.8億美元，但中場收入4.68億美元，按季升14%、按年升49%，高於該行原預期。該行指，若按年計，金界控股第三季貴賓廳及中煬收入增長介乎15%至45%，假設情況持續，相信有助公司達到今年EBITDA增長32%的預測。以金界目前股價相當於預測市盈率13倍，料有進一步上升空間，重申「增持」投資評級及14元目標價。金界派息向來慷慨，2018年度全年每股派約0.42元，相對每股盈利約0.7元，派息比率達60%；而2019年度中期亦維持六成的派息比率（見下圖）。
以10月4日收市價13.4元計，金界息率3.64厘，往績市盈率約19倍，與其餘幾隻主要濠賭股比較屬合理水平，但增長潛力就有過之而無不及。走勢上，金界股價自6月開始展強勢，本週五再次創出13.82元的歷史新高，年初至今累升近60%，表現遠遠跑贏一眾無甚升跌的濠賭股。雖然金界短線累積升幅不小，但在業績憧憬支持下，相信股價續有進一步上升空間，不妨逢回吐吸納。
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