協合新能源何時可買？

中國風電目前在中國擁有投資多間風力發電廠，亦有風力發電技術公司、風力發電工程建設安裝公司、維修維護公司等風電相關企業。收入中很多是來自設計、採購、施工及設備製造（EPC），即可再生能源服務板塊部分。

在早前公佈的2015年上半年業績中，協合綜合收益為$21.7億港元，而2014年同期為$11.9億港元，2015年比上年同期增長82%。而股東應佔溢利為$2.53億港元，2014年同期為1.22億港元，較去年同期增長106%。每股基本盈利為0.0283。

協合新能源企業簡介
市盈率*：13倍
每股盈利：0.0362元

市值*：42億元
行業：供電供熱
集團主席：劉順興
大股東：Concord International Investment Limited（28.21%）
*數據截至2015年12月4日收市

2010至2014年營運數據
營業額：12.4／9.59／11.0／18.8／35.5（億元）
盈利：4.27／3.72／0.404／1.51／3.17（億元）
ROE：10.9／8.32／0.91／3.04／5.97（%）

風電發展

中國風電於2007年借殼上市，前身主營醫療保健，借殼後從事清潔能源業務，2014年改名為協合新能源。由於風力行業為新興行業，整個盈利模式其實未完善，不過有國家政策支持有一定的幫助，但與真正市場化仍有一段路。

由於中國的資源結構，不少能源都要依靠進口，如天然氣、石油等，從戰略層面看，中國在長遠必須要減少對別國的依賴，加強自有的能源。再加上愈來愈嚴重的污染情況，而最重要的是，污染情況不止影響人民健康，更影響到經濟層面，所以中央亦識意到當前情況。

國務院提出調整未來能源結構的目標，提升再生能源比重，非化石能源消費比重由2010年的8.6%，提高到2017年的13%，增幅絕對不少。故長遠計，可再生清潔能源是能源結構調整的主要發展方向，所以，風電與光伏行業在長遠計亦是看好的。

從營業額中，可看到協合的業務保持擴張，相信是政府支持下的行業成長，可見協合營業額每年均有不少的增幅。

但再看其盈利的情況，發覺盈利無法跟隨生意的增長，而且並不穩定，2012年的經營溢利更出現負數，需要靠特殊項目才能令最終盈利為正數，在風電行業擴張的環境中仍只得一般的業績，情況有點令人失望，反映行業的盈利模式仍在發展中。

不過，中央不斷有關於行業的措施出台，令到補貼更加到位，相信對行業將來發展仍是正面。

協合企業質素

協合的賺錢能力現時仍是一般，股東權益回報率（ROE）並不是太好，大致都只在10%以下，而且很不穩定，反映此企業再投資能產生的回報並不會在短期出現，即是說這類新能源是較長線的投資，短期未必有即時的回報。

由於新能源的行業變數仍很高，故這種要長線投資，但存有不少長期變數的企業，投資價值只算是一般。

協合過往表現的不太好，近年較有突破的表現，主要是與華電福新（00816）合作，不單止是生意上的合作，股權方面亦是。華電福新現持有近10%的協合新能源，令長遠合作關係更緊密，將帶給協合不少生意，2014年營業額及盈利有較大的增長，其中一個原因就是合作的發展。

另外，此股受經濟週期的影響較少，始終電力行業會比較穩定，生意的波動性較少。反而政府的政策措施，會對此企業產生較大的影響，而從此角度看，在中長線看來對這企業仍是正面的。

前景分析

在中國，政府對防止氣候變暖，改善環境，治理霧霾高度重視，出台一系列扶植政策，促進可再生能源的發展。預計，未來中國的風電行業和太陽能發電行業將進入穩定增長的新常態。

近年來，協合通過向南發展、向太陽能發展、優化資產結構、降本增效等一系列經營策略的實施，經營成果逐漸顯現。協合的電廠資產不斷增多，資產質量和抵禦風險的能力進一步提升。

前景方面，首先這行業有一定的前景，不過，協合此企業在行業的角色有點特別，因其業務模式比起其他行業經營者較為複雜。

而在過往的盈利能力中，相信在行業擴張週期中，此企業能取得的利潤部分只是一般，雖然可再生能源服務板塊能在行業擴張中得到增長，但所得的利潤率卻不多。所以就算與華電福新有戰略性合作，但最明顯的增長會是2014年度，而往後的再增長只會一般，往後的爆炸力存有不少未知數。

綜合分析

現時協合的市盈率約13倍，由於與華電福新合作已開始，故2015年的盈利相信會有不錯的增長，令下年度的市盈率相信會進一步下跌，從市盈率的角度，並不算貴。

不過由於此股的規模不是很大，質素算是中等，故此對此股的投資評價為一般，因當中的獲利能力又不是很強，加上這企業的回報仍需時，故投資要有一定的耐性。

因此，從投資者的角度，除非股價跌至便宜的水平，否則現時只屬合理、不昂貴的水平，仍未到值博率較高的時候。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）