無懼加息 第四季投資策略 搶先睇 11隻基金愛股大披露
撰文：張健華、謝潤蓮、林苑均｜圖片：新傳媒資料庫
另一邊廂，本週香港銀行同業事隔12年後，再度上調最優惠利率（P息），港元定期存款利率動輒達2厘或以上，勢分薄投資者入市意欲。
究竟香港進入加息週期後，對第四季港股走勢有什麼影響，今次邀得邦德資產管理首席投資主管梁江、大正資本創辦人兼投資總監陳惠仁、星展銀行（香港）財資市場部董事總經理王良享及DWS亞太區投資主管Sean Taylor齊齊集思廣益，向讀者全面披露第四季投資攻略。
聯儲局加息 第四季經濟向好
本週四（27日）聯邦儲備局宣布加息0.25厘（見圖一），猶如為第四季環球經濟及投資市場揭開序幕。現時市場估計未來一年將會再加息兩次，究竟對環球市場經濟影響如何，下文邀得各位專家暢談加息後的環球投資新形勢。
聯儲局宣布加息0.25厘，達到 2至2.25厘。今次議息聲明一如以往指出勞工市場持續上升，及經濟活動一直以強勁速度增長。近月就業職位增長強勁，失業率維持低位。家庭開支及商業投資顯著增長顯著。以過去12個月為基礎，整體通脹與食品和能源以外的通脹維持接近2%。
由於接近早前設下的通脹目標，聯儲局預期進一步以循序漸進步伐加息，務求令貨幣政策和持續經濟活動擴張、強勁勞動市場、通脹接近2%目標保持一致。聯儲局對美國宏觀經濟的評論及加息步伐和8月份議息聲明大致相符。
不過，今次議息聲明的亮點是刪除「貨幣政策適度寬鬆，以支持強勁勞動市場條件及通脹可持續返回2%水平」。
聯儲局主席鮑威爾在議息會議後記者會大派定心，表示刪除「適度寬鬆」這樣的字眼，只是確認宏觀經濟進展符合預期，並不意味在加息步伐預期上有任何改變。換言之，聯儲局不會因而加快加息步伐。
明年加多一次息
參考芝加哥商業交易所（CME）的利率期貨數據，市場預期聯儲局12月再加息0.25厘，明年6月再加息一次；屆時美息有機會高見2.5至2.75厘，大致反映鮑威爾的言論。
DWS的Sean Taylor表示，除今年內再加息一次，明年第二季之前會再加息一次。這個預測和利率期貨顯示的大市路線圖相若。明年美息將會升至3厘水平，即中性利率水平，不刺激經濟成長，又不影響通賬。
不過，聯儲局披露的加息點陣圖顯示，議息會議成員對明年加息步伐比較分歧，加息至2.75至3厘、 3至3.25厘及3.25至3.5厘各有四位成員支持；2019年美息更有機會升至3.5至3.75厘水平。
除美國外，第四季歐洲中央銀行將會結束量化寬鬆（見表一）。而在一些國家已經緊縮貨幣政策，如印尼、馬來西亞、菲律賓及俄羅斯。
對於環球經濟而言，倘全球主要中央銀行進入加息週期，理論上屬正面訊號。因為只有宏觀經濟開始逐步升溫，央行銀行才會透過漸進加息步伐調控經濟，以免經濟過熱而導致泡沫爆破。
大正陳惠仁指出有統計顯示加息後一個月股市有波動，惟之後普遍是正面。美息要加至超過3至4厘以上才會對股市不利。如果美息加至4.5厘才會對市場構成壓力，惟現時市場僅預期加息加至2至3厘水平。全球仍然處於相對低息的環境，現時聯儲局加息並非導致環球經濟出現問題的導火線。 陳惠仁不認為美國加息是「好大件事」。因為投資者早已準備今年至以明年加息。今年加息已經被市場充分反映。
現時市場充斥各類負面情緒，陳惠仁相信反而是吸納股票的好時機。因為加息對股市並沒有負面影響，相反加息代表經濟好，現時聯儲局怕當地經濟增長得太快才加息，而不是應付突如期來的通脹而被逼加息。
撇除美國加息這個因素，第四季還有多個因素左右大市去向，包括美國中期選舉。
陳惠仁指出，第四季環球投資前景還是相當不俗，因為第三季、第四季開始反映美國減稅的正面效應，相信當地企業盈利不太差。而11月份中期選舉完結後可供市場發酵的負面因素消失。
明年全球經濟增3.8%
邦德梁江則認為環球經濟面還是不俗，除美國經濟增長動力頗佳外，歐洲經濟還是可以的。內地經濟無疑有些壓力，惟上個月內地出口還是錄得正增長。
Sean Taylor補充，今年全球經濟增長達3.8%，明年經濟增長速度相若。 由此路進，投資者可以預期第四季經濟增長向好。
由於全球經濟增長動力理與，陳惠仁指出，環球股市部分市場跌至這樣的水平，現時應該買貨。以港股為例，雖然進入技術性熊市，惟去年恒指上升40%。
換言之，由去年至今恒指尚有20%至30%升幅，投資者應該視之為大市調整。 對於第四季港股市況具體看法，下文繼續邀得梁江、陳惠仁及 Sean Taylor指點迷津。
基金經理： 港股未來兩個月見底
上文分析過加息週期下第四季環球經濟新形勢，由於外圍股市陰晴不定，短線港股偏軟。惟邦德梁江相信港股並非處於危機期，加上恒生指數估值與歷史上估值低位相差不遠，認為屬低吸良機。
今年恒指累跌7,000點，估值也重現吸引力。因為現時恒指市賬率相當於1.26倍水平，和歷史低位非常接近。而恒指市賬率的歷史低位為1.1倍，意味投資者視該位為「鐵底」。倘恒指市賬率重返該水平，相信投資者又會大舉入市，支持恒指回升。
10月屢現急跌
歷史上恒指市賬率高位為3倍， 即投資者以高於50隻成份股賬面值兩倍價錢入市。當部分投資者付出過多的溢價後，再沒有其他投資者接貨，恒指亦難以違反地心吸力，須從高位回落。
梁江表示，10月、11月港股還有些波動，因為涉及季節性因素， 利淡港股後市。
倘翻查1964年至今的月度數據，歷年10月份恒指錄得多次重大調整，例如1997年恒指急跌近30%，2008年10月亦急跌22.5%， 1987年急跌43.2%，1982年亦急跌16.7%（見表二）。而11月份獲得正回報的機會率僅55.6%，為一年12個月計錄得正回報機會率偏低的月份。
除港股外，每年9月、10月美股亦存在季節性利淡因素。因為美國實行資本增值稅，在9月、10月期間為報稅季節。即使存在賬面虧損也不能減低應課稅收入，觸發潛在沽壓。梁江笑言：「每年10月也有這個季節性因素，正如冬天要冷、夏天要熱一樣難以改變。」
梁江相信港股經歷過短期波動後就會苦盡甘來，倘恒指市賬率跌至1.1倍止跌，以現時市賬率1.26倍計，換言之恒指在最差的情況下尚有10%潛在跌幅，意味離底不遠。
他坦言旗下的基金將會利用如此市場波動逐漸加倉。 近日更積極籌備推出邦德中國基石基金這隻公募基金，時機上頗為適合。
現時並非基本面出現嚴重問題，而是市場投資情緒過於悲觀，成為拖低大市的主因。正如中、美就貿易戰升溫，他深信對實體經濟影響相當有限。根據不同專家的分析，貿易戰對內地經濟的影響僅是國內生產總值（GDP）的不足1個百分點。
另一個投資者情緒過於悲觀的例子為，早前新興市場如土耳其、阿根廷及印尼出現走資潮，惟內地及香港並沒有嚴重問題。就投資者情緒而言，內地與香港和其他新興市場存在一定關係。梁江慨嘆投資者負面情緒無分國界。
況且港股基本面良好，雖然中資股盈利增長正在下滑，惟並非負增長。由於企業盈利仍然存在正增長，港股並非處於危機的階段。
現時非世界末日
梁江相信，恒指很可能不會跌至1.1倍，反而有機會反彈至1.4倍。 倘投資者認為是世界末日，市賬率跌至1.1倍實屬合理，惟他並不這樣認為。投資情緒受到新興市場危機及貿易戰所影響，正如身體不是很強壯的時候容易生病。
梁江補充，第四季業績並無顯著改善，故不是炒業績的時候，惟恐慌拋售的時候為收集高質量公司的時候，因為他們與經濟週期影響比較低。
在悲觀的時候有接便宜貨的機會，如消費、醫藥、高科技。週期性太強、槓桿太高的公司，完全靠宏觀經濟復甦賺錢的公司還是要迴避。
DWS的Taylor指出現時內地並無地產泡沫，房地產貸款頗為高質素。故繼續看好第四季的中資股。 投資策略為在適當板塊揀股，例如新經濟股、健康護理股、教育股及旅遊股均值得投資者尋寶。
Taylor認同現時投資者甚為悲觀，惟基本因素並不壞。 未來中資股股價走向為估值及股價上升動力之爭，現時股價上升動力顯然欠佳，但中資股估值卻非常吸引。
大正陳惠仁指出，現時恒指市盈率10.5倍，處於相當低的水平。他認為恒指跌至這樣低的估值水平機會不多。過去10年，2011年恒指市盈率一度跌至8.3倍，而期內平均市盈率為11.3倍。如果恒指市盈率重返平均水平，恒指可以高見30,000點（見圖二）。故他認為現時可以在不同類別的港股中尋寶。
基金愛股大披露
基金經理相信，第四季為低吸港股的好時機，故下文繼續由邦德梁江、大正陳惠仁分享值得低吸的心水股。
升值潛力和派息表現是衡量股票投資價值最簡單、基本的指標，梁江就看好和記電訊香港（00215）， 皆因其持有大量淨現金，且有望於年尾派發特別股息。 「我們分析一間企業，是由下而上看的。之所以買入和電，並非因市場憧憬電訊界的減價戰告一段落，其實我們已經持有一段時間。」梁江表示。
和電坐擁淨現金
去年7月，和電將持有的固網電訊業務售予投資管理公司I Squared Capital，以約145億元現金出售HGC全部權益，作價遠超市場預期，梁江當時看準機會，憧憬集團馬上派發特別息。可惜2017年未能如願以償。
不過，管理層就承諾，如果2018年沒有資本支出或收購項目， 今年會向股東派特別息。暫時和電尚未作出任何收購，梁江相信今次派特別息機會極高，小股東不用擔心和電在派特別息這個議題上一拖再拖，因為管理層上年已許下承諾，今年12月必見分曉。
梁江又指集團不會全數派發淨現金。以週五（28日）收市價3.09元計，即使每股只派1元已可帶來可觀回報，因股息率達33厘，屆時價值就會體現出來。 「在和電股價較便宜的時候，我們有加倉，更是我們屬於比較重倉的一隻股票。」
有投資者就擔憂和電將該筆淨現金胡亂投資，梁江坦言要視乎集團管理層的信用，以及對小股東的承擔。 「畢竟和電母公司長和（00001）才是大股東，如和電胡亂投資，損害最大的並非小股東們，反而是其母公司的利益，你覺得它會亂來嗎？」梁江反問。
此外，梁江亦推介具定價能力的股票，在金融板塊當中，挑出估值合理的友邦保險（01299）。「所謂訂價能力，其實並非完全根據產品的品質，反而是它的品牌效應。」
友邦保險為業界知名公司，又邀請到碧咸擔任其全球大使，品牌形象正面。 梁江舉例說，就算售賣同一危疾保險，友邦所提供的計劃保費較貴，內地民眾依然傾向選擇友邦，因對其公司有信心，相信其會兌現賠償承諾。「消費者對品牌的感覺不代表產品本質的區別。」
正如女士買手袋，她們會買不知名但實用又便宜的袋，寧可花貴千倍的價錢買LV、Gucci？相信大家都心中有數，而這就是品牌效應。
梁江認為以下心水股值得候低吸納：消費板塊有華潤啤酒（00291）、 貴州茅台（600519）；航空服務板塊則為中銀航空租賃（02588）；醫藥板塊如石藥集團（01093）。
梁江續稱，石藥現價仍貴了點， 未來若下跌，投資者可考慮加倉。談到股王騰訊控股（00700），梁江自言現時持有的倉位不多，若價位再低一點會很喜歡。
其他的大型股方面，陳惠仁推介長實集團（01113）、長江基建（01038），「這些長和系列的股票一般來說都算平，李嘉誠自己亦有增持長實的股票；而長江基建現價約60元，買入價不算昂貴。還有恒隆地產（00101）亦挺划算，現價約15元，股息率達4.9厘。」
至於中型股，陳惠仁則推介華虹半導體（01347），其股價早前曾被炒得很高。今年年頭股價僅14元至15元，一度被炒高至30元，目前又回落到16元左右水平。
大快活、華虹不怕貿易戰
值得留意的是，有別於普遍受貿易戰影響的公司，華虹反而可從中得益。由於集團是專門供應半導體予內地客戶的供應商，因此若美國斷絕與中國商貿往來，陳惠仁估計這類國產半導體公司會有源源不絕的訂單。
事實上，今年3、4月貿易戰宣布開打後，華虹的股價就愈升愈有， 直至最近始後繼無力，陳惠仁不排除投資者趁高位沽出獲利。
以華虹現時的股價，其市盈率約為13倍至14倍並不算貴，將之與同業比較，華虹估值又是最低，故未來再次升上20多元亦不足為奇。
小型股方面，可考慮屬小型股指數的大快活（00052），其股息率5厘，市盈率16倍不算昂貴，加上生意不俗，又不受貿易戰影響。
最多是某些進口食材的供應或成本有變動，「撇除這些因素，我們分析過其敏感度，大快活的生意與貿易戰的關係是零。」陳惠仁道。
他又補充，集團的業務與香港的一些零售行業並無直接掛勾，只要到門市一看，不難發現其門若市，整體來說，這些大眾市場公司都不會因市場經濟好壞而受拖累。
週五大快活收報27.4元，盤中一度觸及52週低位，假設現在買入， 未來其股價有機會重回52週高位的33.1元，回報率達20%。買入這類股票作長線投資等收息，不用擔心股價令自己輾轉難眠，1、2年後平均也有超過10%回報，總好過把錢存在銀行。
總結陳惠仁的選股攻略，他看好一些中型股；另外投資者可以高息為先，息率3厘以上的已算不錯。
