剖析利豐高級中間人角色價值

貿易：以採購代理，又或直接買賣者身份形式，為零售商、品牌商及批發商提供採購服務；
分銷：以批發的形式，為零售商提供設計和產品；
物流：則在大中華、東南亞地區為自身經營的產品提供物流服務。

在這幾項分類中，以貿易佔比最多，約六成，但其實這三大業務網絡會相互銜接，因可提供更為全面的物流方案及國際貨運代理服務。

從地區分類中，美國業務佔貿易業務網絡總營業額60%，而歐洲及其他地區業務分別佔18%及14%。當中又以成衣為主，佔營業額約六成半，其餘則為消費類品。

先看看利豐於2010至2014年之生意情況：
營業額：159／200／202／190／193（億美元）
盈利： 5.5／6.8／6.2／7.3／4.4（億美元）

註意：上述數字包括已終止業務，而這業務將對2013、2014年的盈利數字產生調整上的盈利與虧損，若只計算持續經營業務，2013年的盈利為6.4億元，而2014年則為5.7億元。

從業績大致看出，雖然生意算是平穩，但卻有倒退情況出現。利豐其實甚為依靠美國，因此美國的經濟、消費情況，將會對其盈利有不少影響。另外，歐洲及俄羅斯去年經濟亦未見向好，對利豐亦造成影響。

經歷幾年的調整後，美國經濟可說已重返向好勢頭，正逐漸好轉。而經歷了這次金融海嘯後，相信美國經濟會展開一個向上的週期，雖然未必會是大繁榮期，但相信是持續向好的，故長遠此股必然是正面的。

當然我們不能單看美國情況，最重要還看企業本身。利豐的客戶經營不同範籌，涵蓋時裝、童裝、運動裝、戶外服飾、手袋、配飾、鞋類、美容用品、傢俱、家居擺設、家紡、季節性產品及禮品等。有不同領域的品牌商和零售商，如全國性品牌、專賣店、百貨公司、電子商務、會員制商店、大賣場和折扣店等。

獨特全球供應鏈管理模式

利豐通過為全球品牌和零售商提供頂尖的採購和物流服務，繼續成為他們揀選的供應鏈商業夥伴。

先明白一下，利豐究竟是做甚麼的。若不細看，會以為利豐只是一般的貿易角色，但其實，其真正的角色是「供應鏈管理」。

利豐與各地客戶直接簽訂供貨合約，向買家提供所需產品，即直接做客戶的供應商角色，但利豐卻不需擁有工廠。反而負責統籌並跟進整個生產流程，從設計、採購、生產管理、物流、航運，及其他支援性工作，可說是為每一份訂單、每一種產品去度身訂造一條供應鏈。

因此，利豐最有價值的資產並不是廠房或物業等有形資產，而是其供應鏈、管理、網絡、運作模式。（有興趣可看下文的補充資料）

利豐的全球採購模式、供應鏈管理的角色是其優勢所在，能做到比其他人更快、更低的成本去完成過程。但當世界越來越全球化，當其客戶亦懂得在如此一體化的情況去自己處理，利豐的角色會否慢慢失去呢？相信這是不少人擔心的問題。

的而且確，若客戶能自己處理、採購到低成本的貨時，就沒有必要找利豐。不過，若客戶自己做與委託利豐的成本是相約時，相信便會揀選後者，專心做好本業，將其他事務外判會是不少企業的選擇。

沃爾瑪（Wal-Mart）就是其中一例，沃爾瑪為利豐其中一個主要客戶，作為全球最大的零售商的沃爾瑪，仍選擇與利豐合作，而不去完全自己處理，可見利豐雖然只是「中間人」的角色，但並不是沒有存在價值。

觀看利豐2010至2014的毛利率，其實是平穩上升的：
14.1%／15.3%／14.7%／15.9%／11.3%（毛利加其他收益，佔營業額百分比）

相信利豐的全球化採購，及其完善的物流網絡，仍會是其優勢所在。就以採購來說，利豐的根據地遍布亞洲，這是很多工廠的生產地，但這些地方面都有不同的情況，例如成本上升、政治問題、物流配套等，只有全面掌握情況，擁有根據地，才可達至更短時間、更低成本去完成整個過程。

而這種「供應鏈管理」角色並不是一般的中間人，比傳統的中間人更能保持與客戶的關係，一般的中間人往往以價格去取勝，因而很易進入了可被取代的角色，而利豐的「供應鏈管理」角色可說是高一級的中間人，令其客戶較難轉到其他地方或自行處理。

但話雖如此，利豐始終都是一個中間人，而我不認為中間人角色是一種很賺錢的業務，因這些角色往往沒有太大的加價空間。即是說，雖然客戶與企業長期合作關係不太容易被取代，但底蘊裡客戶找他的原因是因為平宜，令客戶的成本能減少，或節省了某些不在行的工序。這終以價格取勝的生意未必是一門很賺錢的生意，盈利只能平穩增加，而難以快速擴展。

股東權益回報率下降中

細看其股東權益回報率，2010至2014年分別是：18.5%、18.0%、14.4%、15.0%及11.6%。

可見其再投資能力正在下降，這代表擴展增長的能力正在下降，只能依靠外在的環境帶動，才能令生意有較快的增長。

內地工資水平持續上漲，將繼續推高生產成本，迫使買家尋找另外的生產基地。雖然近期石油和商品價格下跌，減慢了將生產環節遷離中國的速度，然而，緬甸和非洲等新興地區已開始發展生產基地，並將成為未來訂單的競爭者。

利豐的股價由四年前的24元，下跌到現時約為6元，市盈率大約是15倍，雖然跌了不少，但吸引力仍只是一般。

隨著美國的經濟復蘇，相信有長期價值增長的空間，平穩上升是有可能，不過，內地成本上升等因素，同時令利豐採購的角色更吃力。雖然管理層亦明白這點，在幾年前開始不斷找東南亞其他地方採購，但這亦反映過往的高增長期不再。因此，此股偏向平穩的機會較多。

綜合而言，其實利豐不差，獨特的角色、完善的網絡及優質的管理，但由於其生意始終沒有很大的自主性，故我自己暫不會投資此股，亦不會特別推介此股作投資。

對已經有貨的投資者而言，雖然利豐股價持續下跌，但仍可繼續持有，因這股有獨特性，爆性力雖缺乏，但平穩上升的可能仍在。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

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補充資料：

利豐榮譽主席馮國經舉例說明利豐的全球供應鏈管理模式：

「比如說我們獲得了來自歐洲一個零售商的10,000件成衣訂單，這不僅僅是一項簡單的、需要我們在韓國(或印尼)的分支機構直接找韓國或(或印尼)貨品的業務。

「可能的做法是，我們從韓國買紗並運往台灣進行紡織和染色；同時，由於日本的拉鏈和紐扣是最好的，而大部分都是在中國大陸生產，因此，我們會到YKK(日本的一家大型拉鏈廠商)在內地的工廠訂購拉鏈；之後出於配額和工人狀況的考慮，我們認為在泰國生產是最好的，便再把紗和拉鏈等運到泰國進行生產。又由於客戶要求迅速交貨，我們會分別在泰國的五間工廠下訂單，這樣，我們便能有效地為客戶度身訂造一條價值鏈，盡可能滿足該客戶的需要。

「在收到訂單的五個星期後，10,000件衣服就放在歐洲客戶的貨架上，它們看起來像是在同一間工廠生產出來(例如，它們的顏色完全相同)。可以想像當中的物流及工序的協助是如何完善。

「這不僅是一種高增值、真正能做到全球化的產品，而且是前所未有的。該產品的標簽上或許會寫上「泰國制造」，但卻不完全是泰國產品。我們分解整個生產過程，並為每個步驟尋求最佳的解決方案。

「我們並不尋求哪一個國家可以生產出整件上佳產品，取而代之的是我們對價值鏈（生產過程）進行分解，然後對每一個步驟進行優化，並在全球範圍內進行生產……這樣做的好處不但抵銷了物流和運輸的成本，而且使我們能借著提供高增值服務而收取更高的費用，公司能生產出更複雜的產品，並更快捷地進行交付。」