六福的品牌價值

六福企業簡介
市盈率*：8.1倍
每股盈利：2.74元
市值*：約130億元
行業：零售業
集團主席：黃偉常
大股東：Luk Fook Control（39.8%）
*數據截至8月12日收市

2011至2015年數據
收入：80.9／119／134／192／159（億元）
毛利：19.2／27.6／28.3／42.1／38.3（億元）
盈利：8.80／13.6／12.4／18.6／16.1（億元）
毛利率：23.7／23.2／21.1／21.9／24.1（%）
ROE：34.1／29.6／20.7／26.5／20.0（%）

（截至31/3為一個財政年度）

港澳為主要收入地區

六福現時在香港、澳門、中國大陸、新加坡、美國、加拿大及澳洲共擁有近1,400間店舖，當中144間為自營店，包括中國有80間、香港49間、澳門10間、海外5間，其餘則為品牌店，而在內地大部分店舖為品牌店。

香港仍然是六福主要收入來源，所以自由行對其有一定影響。內地業務亦佔其收入的25%，雖然六福在中國大陸有過千間店舖，但當中只有80間為自營店，其餘的千多間則為品牌店。就算是國內的自營店，不少都分佈在二、三線城市，消費力不及香港店，故香港地區仍是六福收入的主要來源。

由於六福收入的主要來源是港、澳地區，當中內地旅客生意亦佔了大部分，故自由行的因素必然會對六福產生很大的影響。

從過往的營業額中，可見六福受惠其中的因素，令營業額保持每年上升，而上升的速度更以倍計，生意相當理想，由2010年度約80億元增至2014年度的逾190億元。

但15年度卻出現倒退。因為行業快速增長的背後有賴自由行的威力，因此，今年自由行效應開始減弱，甚至有倒退情況，對其生意亦有打擊。而自由行對其的影響以及往後的發展，可說是成為分析此股的其中一個要點。

分析自由行效應

自由行已成為香港零售市場的重要組成部分，若然出現大幅回落情況，必然對香港經濟造成重大打擊。

雖然自由行會對民生造成影響，但現時香港經濟已對其成了依賴，故在長遠政策中，政府（無論是香港還是中央）是不會讓自由行長期不景的，而所謂收緊政策，更不會做得太多。

長遠來說，自由行的發展仍會是向好，但當然不會出現過往的高增長情況，由2003年自由行開始，人數持續上升10年，中間要回落是自然現象。

但大方向是，中國的消費力增強，香港的吸引力對內地客仍在，而香港產品的品牌價值仍未改變，故自由行的長遠發展雖然不會像過往般快速上升，但長遠仍會平穩增長。

擁品牌價值優勢

至於六福，由於擁有品牌，內地人對其產品亦有信心，因珠寶黃金等產品價格昂貴，又容易造假，在中國這個假貨不絕的國家，這類產品就很需要品牌，品牌因而擁有很大價值。

在自由行開放的十年間，六福受惠於政策而迅速增長，配合其品牌價值，令六福在香港的總收入於十年內增長了十倍，絕對是當中的受惠者，這亦成為了六福的價值所在。

2015年處下跌期

從業績中可見，過往雖然有不錯的增長，但到2015年開始出現下跌，無論是收入及盈利均下跌不少，這正正反映自由行減少，令零售業處於下跌週期，而這週期相信並未完結。

不過有一點值得欣喜，在這個下跌週期中，毛利的減少幅度比生意的減少幅度為低，即是行業並沒有因不景氣而出現惡性競爭，例如不理性的大減價情況。

反而毛利率有上升的情況，亦這反映集團應對這次下跌期，仍堅守當中的賺錢原則，同時亦反映六福有一定的資本實力，並不急於做減價以求資金快速回籠。這一點正反映出六福是不錯的優質股。

至於股東權益回報率（ROE）方面，雖然大致都能處於20%的高回報率水平，但卻出現下跌的情況，這反映出兩點。第一，珠寶、黃金這行業的賺錢能力甚高，只要配合市場增長，不斷利用自身品牌及網絡去擴充，再投資的回報率甚為理想。

第二，雖然再投資回報率仍處吸引水平，但幅度已減慢，意味最好景的時期已過，或許這行業到2016年全面復甦，但增長能力已不及過往的時期。六福由2003年的快遠增長股，將進入平穩發展的行列。

潛力還看內地

六福當然並不是沒有發展潛力，中國因素會成重點，因為現時內地所貢獻的收入及盈利，只佔集團25%左右，這正正是能帶動六福成長的動力所在。始終六福擁有一定的品牌，行業賺錢能力又不差，在內地的發展長遠回報仍是可觀的。

六福主要利用品牌店模式在國內發展多年，十數年間分店升至過千間，當中的品牌管理不差，令其迅速發展同時，亦能提升品牌價值。

雖然品牌店所賺的不及自營店，但這不失為一個低風險的發展策略，收取服務費又能提升品牌知名度，長遠能貢獻不錯的利潤。

隨著國內居民人均購買力增加，內地市場仍存在龐大的增長潛力，珠寶發展前景仍然良好。在六福的佈局中，無論是自營店還是品牌店，二、三線城市仍佔了不少。

在長遠的品牌建立中，會漸漸受惠於中國二、三線城市的發展，消費力的增強令長遠發展不差，故內地部分仍是其中的潛力所在。當然，這不是中短期會出現的事。

雙品牌發展

行業競爭方面，雖然六福不是行業的領導，但品牌有一定的價值，集團亦有相當的分店網絡，故無論在內地還是香港，都能取得一定的市場份額，令其在行業的增長中受惠。

雖然行業間存在著各大小競爭者，但較大型及有品牌的企業，始終有較大的優勢。而六福的品牌管理亦得宜，相信仍能在長遠的競爭中，獲得一定的市場份額。

另外，六福連續17年贊助「香港小姐競選」的金鑽后冠及名貴珠寶首飾，令其品牌與「香港小姐」掛鈎，成為品牌定位及提升價值的元素。

雖然香港人現時對「香港小姐」的價值程度比以前少，但在國內人心目中，當中的價值仍在，而六福利用其作為銷售，就更易在國內發展。例如六福會邀請「香港小姐」到國內的店舖作開張剪彩、相關廣告等，使其品牌更易在內地人心目中建立及推廣。

六福在2014年中完成收購「金至尊」，以雙品牌去營運，金至尊的業務雖然不是很大，但亦有一定的品牌價值，以及有助六福擴充其市場佔有率，亦能產生協同效應，有利降低成本。

金價的影響

另一方面，從長遠的發展中，金價的走勢或許會影響六福整體的生意，金價雖然由高位回落三至四成，但看金價長遠走勢，仍會是偏向上升的。金價的上升會令六福收入增多，但就算金價下跌亦會吸引更多人買入，從而令整體的營業額增加。

故金價的上落走勢未必是六福生意的關鍵，而是人們對黃金的需求，即他們對黃金背後價值的觀念，反而更有影響。若人們改變現時對金的觀念，認為黃金的價值不高，這才會對長遠需求有真正的影響，但相信這觀念在中短期都不會出現。

適合長線投資

綜合而言，六福擁有不錯的品牌，且有相當多的分店遍佈內地及港澳地區，加上有一定的市場佔有率，故有一定的質素。加上身處於賺錢的行業，並保持良好的股東權益回報率，財務結構亦理想，處於低負債水平，整體來說，六福是一隻優質股。

當然這不代表沒有風險，過往的理想業績很大程度受惠於自由行的持續增長，而近年的自由行倒退正對其業務產生衝擊。

雖然預期自由行長期仍能平穩發展，但中間難免有上落，當中風險不得不注意，因此，若打算投資六福作短炒者，這就不適合，因為仍未知中短期自由行的情況，以及對行業的打擊。

但在長期的角度分析，這股有一定的價值，長線仍是向好的，但必須理解中短期可能會有小許波動，故對此股的評價仍為正面。

至於現價方面，現時市盈率約8倍，已反映了自由行退卻的因素，派息雖然減少，但都有約5厘，因此現價屬合理。但要注意的事，這股已過了最高速增長的時間，就算日後有中國因素，亦只會平穩發展。

由於自由行退卻對零售業的真正影響仍未完全反映，故等待當中的負面因素令股價下跌，相信是最好的策略，這個等待期可能是半年，但相信半年能更看清自由行的衝擊及分析其發展。

此股為優質股，需耐心等待候低吸納的機會，然後再作長線投資是最佳的策略。當然，若你對零售業較為熟識，又預期最差的時候已過，這則可採用分段吸納的策略，因為現價雖不是平宜價，但都算合理。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）