全球大型對沖基金分析！三個原因跑輸大市｜蔡嘉民
撰文：蔡嘉民 ｜ 圖片：新傳媒資料室
於對沖基金界其中一位最廣為投資者關注的，是人稱「鱷王」的橋水基金創辦人Ray Dalio，旗下管理資產超過160億美元，不過基金已經連續數年跑輸大市，旗艦基金今年表現以截至2019年第三季計算，錄得6%的虧損。投資分為主動型與被動型管理，前者的基金經理會主動判斷市場走向以及挑選策略，交易頻率較高；而後者的佼佼者，則是近年盛行的交易所買賣基金（ETF），大多都是追蹤市場的基準指數，如恒生指數、標準普爾500指數、原油價格、黃金價格等。
資金規模大成制肘
對於主動投資型的投資者來說，大型對沖基金就像一個投資界的KOL（關鍵意見領袖），對沖基金的表現及動向，很大程度能影響環球投資者的投資方向。眼見大型基金表現未如理想，難免會令投資者反思，主動型投資管理是否開始走下坡？其實，大型基金不能跑贏市場原因有數個，而資金規模太大，是最大的原因。因為市場可容性有限，於有限市場流動性中，操作上千億的資金基本上難上加難。
散戶於股海中的一個好處是資金不太大，一旦發現投資失誤後，平倉止蝕或反手的動作可以於一瞬間完成。不過，大型的機構投資者則很難，要賣出一隻股票動輒要用上數天甚至數星期時間，目的就是要減低市場衝擊（Market impact），通常單日買賣量，不會超出該股票的5至10%成交金額。例如某股票單日成交10億元，意味基金每天只能買賣1,000萬元的貨，若倉位有1億元，則要攤分10天買賣！這個原因使很多大型基金的買賣表現大打折扣。
短線策略可容性有限
原因二，由於要降低市場衝擊，可以選用的策略大受限制。一般投資者可以作日內短炒，大型基金並非沒有這類策略，不過因為短線策略的可容性（Scalability）有限，大概數億資金已是極限。因此，即使短炒策略表現穩定，於一隻千億基金來說，也起不了太大作用。
原因三，沽空限制大。對沖基金表現最佳的是經濟不景的時候，因為基於法規限制，市場上大多基金都只能做好倉，經濟衰退或熊市一旦來臨，就只能「捱價」。不過，對沖基金則會長短倉並用，偏向市場中性，市場景氣並不會對表現有太大影響。可惜，淡倉操作不外乎透過期貨及期權，或者股票沽空；並不是所有股票都有期貨及期權可以操作，也不是所有股票可以被沽空，只有市值較大者，才被交易所認可沽空。
所以，隨著資金量愈來愈大，對沖基金傳統的優勢便漸漸消失。作為一般投資者，並沒有太大以上所提及的限制，不難追求優於市場的表現。
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