【內銀股】寬鬆貨幣政策未完結 首選招商銀行｜國泰君安
撰文：國泰君安 ｜ 圖片：中新社、unsplash、新傳媒資料室
截至2019年上半年末，內地銀行業不良貸款率為1.81%，增加了0.01個百分點；不良貸款撥備覆蓋率增加1.57個百分點至190.61%。九家主要中資銀行不良貸款率均下降，其中，農業銀行（01288）不良貸款率年下降0.16個百分點，降幅最大。除中國銀行（03988）和徽商銀行（03698）外，其餘七家中資銀行的不良貸款撥備覆蓋率均比年初上升；其中，招商銀行（03968）的升幅最大，達35.94%。
工商銀行（01398）、農業銀行、交通銀行（03328）、中信銀行（00998）先後發布了第三季度財務報告，四家中資銀行期末的不良貸款率均比年初下降，不良貸款撥備覆蓋率均比年初上升。
資產質量將保持穩定
2019年下半年，儘管內地經濟仍面臨下行壓力，但隨著經濟結構進一步優化、宏觀槓桿率趨穩、流動性環境預期將偏寬鬆、大規模減稅降費逐顯成效、支持小微企業和民營企業融資，以及包括不良貸款證券化、債轉股等市場化處置不良資產措施的推進，預計內地銀行業資產質量將在2019年下半年保持穩定，不良貸款率2019年底料為1.8%左右。
在防控金融風險、深化金融改革以及嚴監管將持續的背景下，預計信貸仍將會成為國家釋放流動性支持實體經濟發展的主要渠道，故相信2019年餘下時間人民幣貸款規模將保持平穩增長。經過2017年以來的調整後，銀行資產和負債結構已基本符合監管要求。2019年下半年，預計銀行同業資產和投資將會一定程度上恢復並錄得穩定增長。
整體上，2019年內地銀行業總貸款和總資產餘額的同比增速預計分別為12.3%和7.8%，而在今年餘下時間，預計內地流動性環境維持偏寬鬆，利率水平料將略為下降。銀行業淨息差同比將略有下滑，達2.14%左右。銀行的理財業務於2018年受「資管新規」影響而大幅調整後，目前整體上已基本符合監管要求；同時，理財子公司落地將正面影響銀行的理財業務。因此，預計理財業務對淨手續費佣金收入的負面影響，在2019年下半年將緩解，結算與清算業務、私人銀行業務、信用卡業務、電子支付業務、綜合金融業務等將錄得穩健增長。
整體上，預計內地銀行業淨手續費佣金收入增速，在2019年將一定程度上恢復；而銀行將繼續加強成本控制以提升盈利，預計成本收入比將保持相對穩定。2019年下半年，由於銀行業撥備覆蓋水平仍充裕，在預期資產質量維持穩定的背景下，銀行撥備計提壓力預計不會提升。考慮到以上所有因素，預計內地銀行業2019年淨利潤同比增速將維持平穩，達5.5%左右。
截至10月28日覆蓋的中資銀行2019年加權平均市盈率（PE）與市賬率（PB）分別為5.7倍與0.7倍，當前估值仍然偏低。維持銀行業「跑贏大市」投資評級，行業首選為招商銀行。
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