曾吞併美國通用家電 海爾智家(6690)轉型谷增長 上升動力充裕、股價被低估 現價值博

撰文：經一編輯部｜圖片：新傳媒資料室圖片、Getty Images

海爾智家前身是青島海爾，上世紀80年代以生產電冰箱起家。1993年易名青島海爾電冰箱在上海證券交易所掛牌，之後十多年，透過多次增資擴股支持業務擴張。

集團於1997年，將部分業務分拆來港上市，即之前的海爾電器。青島海爾於2011年晉身全球最大家電企業，以零售額計，全球市場分額達8.3%；其中電冰箱及洗衣機的佔有率，分別高達15.9%及11.7%。

集團海外發展同樣迅速，成功實現「走出去」策略，將新西蘭飛雪（Fisher & Paykel）、日本AQUA及意大利Candy等家電品牌收歸旗下。

2016年更斥資56.1億美元，吞併美國通用家電（GE Appliances），大大加強海外版圖布局。

集團於2018年，在德國法蘭克福證券交易所掛牌上市。翌年易名海爾智家，產品線覆蓋洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電等智能家電產品，同時提供智慧家庭場景解決方案。

為進一步完善資本市場融資渠道布局。海爾智家於2020年7月底，提出將海爾電器私有化；完成後，海爾智家以介紹形式在本港上市。

內地首間DHA企業

將兩間「海爾」合一，可改善資源配置，同時減少內部競爭，有助降低經營成本及提升營運效益；更可在家電智能化趨勢中提升競爭力。

私有化議案獲股東大比數通過，海爾電器於去年12月起撤銷上市地位；同日海爾智家在港掛牌，標誌內地首間在德國、內地及香港「DHA」三地上市的企業誕生；H股首日開報24元，收報25.35元，三地股份市值直逼2,300億元。

集團掌舵人張瑞敏表明，要順應物聯網時代發展，海爾會由家電品牌轉型及轉化為生態品牌，意味會著眼於體驗溢價；盈利模式將由生產行業既定的邊際收益遞減，轉型為邊際收益遞增。

簡單來說，電冰箱夥拍食品行業夥伴，變成全屋食品解決方案（食聯網）；洗衣機搭上服裝商，演進為全屋衣物解決方案（衣聯網）；還有空氣能源解決方案、全屋用水解決方案等，從而締造生態收益。

除轉型生態品牌外，集團著重高端化策略。2006年推出的卡薩帝品牌，目前在內地市場已取得領先地位。2020年，價格在萬元人民幣以上的電冰箱市場當中，卡薩帝佔有率達37%，按年提升5.4個百分點；在高端洗衣機線下零售市場及15,000元人民幣以上價格的空調市場，佔有率分別高達43.5%及46.9%。

雖然去年卡薩帝收人貢獻僅87億元人民幣，佔集團整體比重不高，但2017至2020年期間，該品牌收入複合年均增長達28.5%，遠高於同期內地市場增速（見圖表），勢將成為未來增長另一頭馬車。

增長動力充足

受惠智慧成套銷售、高端品牌戰略，以及積極推動數字化轉型；加上去年受新冠疫情影響產生較低基數，今年開局增速顯著。

集團今年首季營業收入按年增加26.9%，達547.73億元人民幣；當中內地區分收入增長29.5%，撇除向母公司出售工業互聯網業務COSMOPlat的收益，增幅更加達55.7%；海外收入則上升24.6%。

集團首季毛利率28.5%，提升1個百分點；銷售費用率14.3%，收窄0.7個百分點。期內純利升185.3%，至30.53億元人民幣；相當於每股盈利33.3分人民幣，增104.2%；如扣除非經常性因素，純利有28.23億元人民幣，升幅199.3%。

資產回報及財務狀況均有改善，加權平均淨資產收益率4.38%，提升2.16個百分點；資產負債率62.9%，較去年底下降3.7個百分點。

股價被低估 回購力撐

大和指出，原材料價格上漲自去年第四季已成為管理層最關注事宜，未來幾季毛利率預期會較波動。

不過，內地替換市場、升級化及高端化等有利增長持續，故給予「跑贏大市」評級，目標價34.4元。預測今後三年經調整每股盈利分別1.235元、1.454元及1.692元人民幣。

同樣給予「跑贏大市」評級的麥格理則指，集團透過提價紓緩原材料價格上升壓力；加上持續改善產品組合，相信毛利率仍有增長空間。

該行給予目標價41.3元，相當於2022年預測市盈率22.5倍。

另外，集團於3月初宣布，未來一年內斥資20億至40億元人民幣回購A股，每股回購價將不超過46元人民幣。除了回購A股外，近月亦密密在H股市場進行回購，行動反映管理層對前景具信心之餘，某程度暗示股價被市場低估，值得考慮作為中長線投資。